02月15日讯

怡球资源：海外并购盈利升，汽车拆解新龙头

研究机构：广发证券 评级：买入

再生铝王者，海外并购

公司是全球最大的利用废铝制造再生铝合金的生产商。公司的废铝分选、熔炼技术全球领先、生产成本业内最低，目前产能65万吨/年。近日公司公告拟现金（6150万美元）+股票（定增1963万股，15.28元/股）的形式收购Metalico100%的股权。Metalico是美国一家以汽车拆解为主从事再生资源回收的上市公司，2015年9月被公司实际控制人黄崇胜夫妇私有化。

垂直整合，盈利质变

公司成本的80%为废铝原材料采购成本，其中近8成来自于美国进口。

Metalico处于公司产业链上游，本次垂直整合后，公司原材料自给率将大幅提升。M是区域性龙头，拥有27个回收网点，区域回收量市占率超30%；未来M将凭借怡球分选技术和资金优势，继续扩大回收量，以满足公司原材料100%自给；届时公司再生铝单位净利将超过200美元/吨，以65万吨产能计算，公司再生铝业务盈利将超过1.3亿美元，盈利能力得到质的提升。

剑指国内千亿汽车拆解

废旧汽车拆解是Metalico最主要的废料来源，回收量约15万辆/年，收入占比约40%。M拥有三条全自动破碎生产线，若全部用来处理报废汽车，年处理能力超过50万辆，且其拥有汽车尾气催化器回收、处理、深加工的先进技术和丰富经验。到2020年，我国汽车报废量将达到1100万辆，产值超千亿，公司利用M的经验技术，整合国内汽车拆解市场的前景光明。

汽车拆解新龙头，重申“买入”评级

假设M公司16、17年废铝回收量(自回收+外购)分别为9.6、32万吨，预计公司15-17年的EPS（考虑股本摊薄）为0.03元、0.42元、1.02元。

2018年公司原材料自给率达到100%，盈利将超过10亿元。鉴于公司是A股唯一同时拥有汽车自动化拆解、资源深加工、零部件再利用技术和经验的稀缺标的，未来整合国内千亿汽车拆解市场的前景光明；因此我们给予公司17年30倍PE，对应合理价值为30.60元/股，重申“买入”评级。

风险提示

重组进程的不确定性；大宗商品价格持续大幅下跌。