宝城期货程小勇

2016年1月，纽约黄金和上海黄金活跃合约反弹幅度分别达到5.47%和5.42%。全球市场动荡触发的避险需求、美联储加息预期的降温、美元实际利率的回落、新兴市场资本外流压力缓和、金融机构增持黄金等，都是支撑黄金价格的有利因素。

首先，全球市场动荡激发了黄金避险需求。2016年1月以来，全球股市哀鸿遍野，中国内地和香港、巴西、日本的股市在今年1月份下跌幅度分别高达23%、14%、14%、12%，跌幅领先。不仅是股市，新兴市场货币的汇率也受到较大的压力。从黄金的属性来看，由于黄金作为零息资产，在其他资产价格上涨和下跌中，其本身理论上的现金流是不会出现变化的，因此在全球主要风险资产大幅下跌中，黄金可以作为安全资产来保值。

其次，美联储加息预期降温。在全球金融市场动荡，以及美国经济指标不及预期的双重影响下，市场对美联储加息的预期明显下降，黄金承受美联储加息的压力暂时消散。

第三，欧洲和日本新一轮宽松释放流动性。欧洲央行3月宽松加码的概率增大。欧元区制造业在新年之际暂缓增长脚步，从2015年末的近20个月的高点滑落。此外，通缩的状况更令人担心。因此，欧洲央行表示，虽然欧元区通胀率在经济刺激计划的推动下获得了提振，但是未来数月内可能会出现通缩，因此3月份时或许会重新考虑政策立场。日本央行则意外实施负利率。由于日本经济前景恶化，日本央行在1月29日意外宣布实施负利率。

第四，基金买盘和央行购金力度有所加大。自2011年国内外黄金价格触顶持续下跌以来，基金一直在削减黄金的持有量，而2016年1月，在全球金融市场动荡的情况下，基金为对冲其他资产价格剧烈波动的风险，分散投资，出现增持黄金的迹象。数据显示，全球最大的黄金ETF——SPDR持有黄金在2015年12月17日创下8年多低点630.17吨之后，在1月份持续增持，到了1月29日黄金持有量升至669.23吨。而CFTC公布的持仓数据发现，COMEX黄金的基金持有量在短期也有明显的回暖迹象。截至1月26日当周，基金持有COMEX黄金的净多持仓从2015年12月1日的9570张升至59040张。此外，央行购金也明显增加。

然而，这些因素并不意味着国际金价就此开始转向牛市。展望后市，金价长期走势依旧偏弱。首先，黄金价格要持续走牛的基础之一就是通胀不断攀升，而目前包括美国、欧洲、日本和中国物价都处于偏低的情况。其次，美国经济增长潜力高于其他发达经济体，因此美联储货币收缩远快于其他国家或经济体央行的可能性很大。总体来看，全球金融市场动荡催生了市场避险情绪，作为避险的安全资产黄金备受资金青睐，包括黄金ETF和其他基金纷纷增持黄金对冲其他资产价格下跌风险。而美联储加息受到市场动荡和净出口拖累，因此美元实际利率暂时回落支撑黄金阶段性反弹。但是长期受制于美元流动性收缩和低通胀环境，判断黄金就此触底转牛还言之过早。

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