上市一波三折的金徽酒终于完成了自己的资本梦。昨日，证监会发布核准公告，包括金徽酒在列的9家企业首发申请获批，它也成为第19家上市的白酒企业。然而，上市落听后，金徽酒的闯关之路并没有结束。IPO前备受质疑的毛利率逐年下降、品牌地域性过强等因素，仍将是考验它的难题。

终获“小纸条”

昨日之前，金徽酒的上市之路并不顺利。2014年4月，金徽酒首次递交了招股说明书，但并未通过证监会审核。去年，金徽酒再次向上交所递交了申请，随后首发获批，数天之后，证监会宣布IPO暂停，金徽酒临门一脚踏空。

招股说明书显示，此番成功拿到“小纸条”后，金徽酒拟募集资金8.43亿元，其中优质酒酿造技术改造项目投资占据主要地位，约5.92亿元。金徽酒称，公司受到2008年汶川地震影响，现有部分窖池及生产设备破损严重，已无法继续使用，导致近年原酒实际产能受限，产量较低。公司虽然采取设备更新、技术改造等措施，逐步恢复原酒产能、增加原酒产量，但仍面临原酒产量有待提高的问题。

另外，报告期内金徽酒原酒自产量与采购量比例分别为43.80%、55.38%和53.48%，优质酒酿造技术改造项目完成后，公司原酒产量将达到1.3万吨设计产能，成品酒达到2万吨设计产能，由此可见，上市之后的当务之急，金徽酒选择了扩充产能。

依然是招股书的信息显示，金徽酒占据白酒行业A股上市公司的市场份额仅为0.19%；公司2012、2013、2014年度的营业收入分别为9.76亿元、10.93亿元和10.13亿元；净利润仅为1.06亿元、1.08亿元和1.25亿元。盈利能力和市场占有率与体量相当、同为区域上市酒企的青青稞酒相比相差甚远，后者2012、2013、2014年度的营业收入分别为11.97亿元、14.38亿元和13.55亿元；净利润分别为3.01亿元、3.73亿元和3.17亿元。

因此有投资者担忧，金徽酒将募集资金投入到扩张产能中，但企业的体量与市场份额并不匹配，很难进行消化。

拟发力领域毛利率已连降

除了产能扩张，金徽酒在招股说明书中提出，公司的产品结构不合理，2014年度高、中、低档酒的产量占比分别为7.59%、61.58%和30.83%；根据披露的项目计划来看，待金徽酒优质酒酿造技术改造项目完成后，将使高、中、低三类产品的产量比例达到15%、50%、35%。

然而数据显示，金徽酒高档酒的毛利率呈现逐年下降趋势，2012、2013、2014年的高档酒营业毛利占比分别为36.98%、32.36%和27.44%。金徽酒表示，主要原因为2012年末以来高档白酒产品市场需求疲软，市场竞争趋于激烈。

白酒行业分析师蔡学飞指出，自酒业调整以来，政商市场萎缩，金徽酒很难借助当地政商关系拓展高端酒市场，而且金徽酒一向主打中低端市场，消费者认知较为固定，且当地的高端市场主要由茅台、五粮液占据，金徽酒很难在短期内形成大的突破。白酒营销专家肖竹青认为，中高端酒相较低端酒的生产时间漫长，意味着资金回笼慢，加大了企业的资金压力，这也是金徽酒需要面临的风险。

因此，包括蔡学飞在内的业内人士指出，金徽酒此时加大高档酒的产量，很可能对企业利润率的提升起到反作用。

品牌难破地域局限

据招股说明书显示，甘肃是金徽酒最重要的市场，2011-2013年度报告期间，公司在甘肃市场实现的主营业务收入分别占同期主营业务收入的98.26%、96.72%和96.74%。

除此之外，该公司正在开拓西北市场，并把西北市场以外的机会性市场作为主要的培育对象。但金徽酒也坦言，现有营销网络投入不足，难以继续拓展及加强在甘肃省内战略市场的市场地位，也无法有步骤地重点进入包括宁夏、内蒙古、陕西、青海、新疆及华北、华东等目标市场区域，阻碍公司由区域性名酒向全国性名酒的发展进程。

但蔡学飞提出，目前看来，一方面是金徽酒对甘肃这个单一市场形成了高度依赖；另一方面，也没有在这里形成真正不可替代、一枝独大的优势；而且其作为区域酒企，品牌影响力方面较为弱势，想要开拓西北以外的市场也存在难度，“周围的陕西、青海市场已经有西凤酒、青青稞酒等强势酒企环绕，金徽酒并不具备地缘优势，新疆市场则属于移民类型，以传统的营销手法很难快速拓展”。对于蔡学飞的观点，肖竹青也提出，区域性强势品牌想拓展全国市场，最便捷的方法便是推广全国性大单品，但这也意味着企业将面临较大的资金压力。

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