债市反应平淡

1月信贷数据超出市场预期，数据公布后的2月16日和17日两天，股市应声而起，债市却反应平淡。数据显示，上证国债指数在这两个交易日维持横盘；企业债指数微涨0.06%；公司债指数微涨0.05%。

多位接受采访的基金经理称，虽然天量信贷和融资数据出乎市场意料，但由于被市场预期对冲，债市反应平淡。

北京某中型公募债基经理表示，目前经济形势低迷，银行应该是惜贷的状态。“2015全年信贷规模新增11万亿，而2016年1月份信贷数据就新增了2.5万亿，这意味着全年20%以上的信贷规模都放出来了，央行进一步放松利率的空间就比较小了。”

市场对债市预期仍偏空

北京某基金公司固收类投资总监认为，信贷扩张对债市相对偏空，一是说明实体经济存在投资需求，经济基本面会逐步企稳，债券的收益率会相对下行；二是市场预期利率会继续宽松，但信贷数据较好，可能会削弱利率进一步放松；三是由于信贷和债券资金投向的“跷跷板效应”，银行放贷规模的增加可能会减少投向债券市场的资金。

在市场人士看来，目前主导债市走势的主要因素还是市场预期。

“1月份信贷数据能否持续、支持信贷投放的政策会否变化、信贷投放后对实体经济的改善效果如何都还要观察，当前金融数据与实体经济数据有些脱钩，M2数据还很高，说明企业并没有把信贷资金投下去，信贷资金还在金融体系里空转。”北京上述债基经理称。

上述固收类投资总监也表示，从市场对经济基本面长期预期来看，虽然对单项数据乐观，但对整体数据还是悲观的，长债利率还是面临上行压力。而且，由于汇率风险，利率的进一步放松的可操作空间有限，市场只能形成弱势平衡。

交易性投资机会凸显

多位业内人士表示，天量信贷投放，宏观经济在短期内将逐步企稳，债市将维持窄幅震荡，交易性的投资机会比较突出。

北京上述固收类投资总监称，如果经济触底反弹，利率上行，债市可能就变成了熊市，存量债就会出现亏损，收益率会下来，但新发的债基相对会更具竞争力。但从3~4年的周期来看，预计长期利率还处于下行通道，由于美元加息的压力，利率进一步波动的空间非常有限。

北京上述债基经理也认为，2016年债市主要是交易性机会，中期久期、低杠杆率、流动性较好的债券将受到市场追捧。“预计债券收益率只有5%窄幅波动空间，如果买了不动，可能全年只有4%的收益，加杠杆可能到5%，而增加交易频率可能会增加更多的投资性收益。”

该基金经理称，今年的行情很可能将维持震荡，适合循环做高抛低吸：一方面短期债券的票息比较低，中期债券票息还具备一定竞争力，在投资久期上应偏向中期久期；另一方面，债基仓位不能太高，需要有仓位做交易性投资，应维持较低杠杆率。

谈及可转债的投资价值，该基金经理认为，虽然可转债短期内经历了一轮大跌，但仍然偏贵，市场走势面临较大分歧，加之可转债溢价率相对较高，投资风险仍然较大。（李树超）

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