02月25日讯

证券时报记者 方海平

自2014年3月“11超日债”开启我国公募债券违约先河后，债券违约就不再是新鲜事了。2015年债券市场信用风险事件频发，现在看来，这一势头在2016年将有增无减。对于投资者而言，在所投的债券发生信用违约事件之后，如何合理恰当地处理并将损失最小化就变得尤为重要。

2016年，在宏观经济继续面临下行压力的背景下，地方政府债务置换量将继续增加，企业债和城投债的发行条件都较以往有更大宽松，加之以当前宽松的信贷和低利率背景，今年人民币债券市场将会维持高增长势头，并且主要集中在境内市场。

与此相应的是，信用风险事件也会进一步增多。2015年共发生信用风险事件30余起，公募市场9只债券发生实质性违约，16家发行人发生主体违约。2016年，开年就有多家公司曝出本息到期无法足额偿付，构成实质违约，包括“13山水MTN1”、“15山水SCP002”以及“15亚邦CP001”等。市场预计，在去产能、去杠杆加速的背景下，今年违约债券覆盖面将扩大,从公募产品到私募产品,从国有企业到民营企业,从利息违约到本金违约等,都有可能出现。

穆迪副董事总经理、大中华区信用研究分析主管钟汶权24日表示，产能过剩行业财务状况较弱的发行人遭受的压力更大。这些企业的重组也将导致更多的信用事件发生，如资产出售和并购，此类事件可能对发行人的信用状况产生重大影响。

面对越来越频繁的信用违约事件，钟汶权认为，针对那些有可能冲击市场信心，甚至引发系统性金融风险的事件，中国政府仍然会出于稳定市场的考虑出手相助防止违约发生，但一般性的信用事件并不会对市场造成严重的冲击。

对于债券投资者而言，却要面临如何处置违约风险的问题。债券一旦出现违约，投资者最为关心的自然是如何才能尽量多地回款，将损失降到最小。在这一点上，较中国相对成熟的国外投资者的做法或许可以作为某种参考。

以山水水泥（00691）为例，该公司在境内境外均发行了债券，去年11月11日，山水水泥宣布，几乎可以肯定集团将于次日到期的境内债务发生违约。境内债务项下的违约，同时会触发集团其他的财务贷款，包括本金额5亿美元的优先票据的交叉违约。

违约发生后，境外投资者采取的做法是集体进行法律诉讼，这种方式的诉讼成本较低，并且在法庭上拥有较高的议价能力。另外，对于违约债券，海外投资者会迅速召开债权会议，通过公开市场将违约债券出售给专门处置不良资产的机构，通过这种方式投资者更可以从违约债券中获得较高的回款。

相比之下，中国的投资者和债券市场尚未达到如此成熟的程度。钟汶权表示，国内违约事件发生后，通常银行反应很快，会很早就做出决定，但普通债权人则往往都到了问题很严重的时候才开始采取行动，这时资产价值已经损失很多。

另外，国内的普通投资者也很少采取集中诉讼的方式，这一方面是因为中国市场目前还缺乏相应的机制，法庭案例非常稀少，诉讼成本极高；另一方面投资者往往持有这样的想法，即谁先诉讼谁获益最大，因此很少想采取集中的方式。

事实上，从去年的信用事件来看，这些违约并没有给市场带来很大的冲击，市场对于一般性的单只债券违约已经开始接受。在信用违约趋于常态化的背景下，尽快形成成熟的违约主体资产处置机制是当务之急。在刚性兑付逐渐被打破的过程中，投资者的风险意识将会渐趋明确，对于违约风险处置，也就应当掌握更合理和更有利的做法，以保护自身利益。