02月26日讯

牧原股份：猪价待创新高，维持“买入”评级

研究机构：申万宏源 评级：买入

公司公布2015年年报及利润分配预案：报告期内，公司实现营业收入30.03亿元，同比增长15.31%。实现净利润5.95亿元，同比增长642.9%。每股收益1.23元，业绩符合此前预测。利润分配预案：公司拟以15年12月31日的公司总股本5.16亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利3.53元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增10股。

猪价上涨叠加出栏量增加，推动业绩反转。报告期内，公司生猪出栏量203.5万头，对外销售生猪191.9万头，同比增长3.2%；全年销售均价7.58元/斤，同比上涨8.4%。不考虑非经常损益，商品肥猪头均利润在250-280元/头。

预计上半年生猪存栏降幅持续扩大，9月猪价望创新高。2016年1月，国内能繁母猪存栏3783万头，同比下降8.9%，环比下降0.4%，同环比降幅分别收窄2.5、0.2个百分点。生猪存栏量37343万头，同比下降7.7%，环比下降2.7%，环比降幅提升1.6个百分点。存栏量绝对数跌至1992年水平。目前是消费淡季，但2月24日，全国生猪均价仍达到8.95元/斤，仔猪均价21.03元/斤，同比涨幅分别55%、40%。环比节前调整幅度不明显。由于15年1-6月能繁母猪存栏量加速下滑（同比降幅在14-16%之间），考虑到能繁母猪存栏至生猪出栏的13个月传导期，预计16年上半年肥猪供给收缩加快，价格维持高位，淡季回调幅度有限。

待4-5月后重启涨势，9月有望创新高（10-11元/斤）。我们预计16年生猪均价至少8.5元/斤，较15年均价上涨约13%。

成本下降，盈利近历史高点。豆粕玉米价格同比回落15-20%，养殖成本下降10%以上。牧原、温氏养殖成本从6.3元/斤已降至6元/斤以下，预计后期还将逐步下降至5.6-5.7元/斤。

目前，牧原、温氏等公司单头盈利在600-700元；行业自繁自养平均盈利也在500元以上。

行业去产能持续性延长，公司规模持续扩张，维持买入评级！尽管能繁母猪淘汰告一段落，但由于资金和环保因素，散户补栏未见显著恢复，预计猪价高景气可持续1-2年（高点在16年出现），加上成本下降，头均利润维持在400-600元水平，预计公司16-17年出栏量预计分别为300/420万头，外销生猪量分别为282/400万头，则16-18年净利润预计可达到16.35/16.8/15亿元，EPS分别为3.16/3.25/2.9元（盈利预测未调整），PE分别为16.1/15.6/18倍，维持买入评级！目标空间至少30-40%。