以不变应万变

上周我在小结中提出“确认反弹性质”和“逢高减仓到5%”的思路，本周前三天，市场确实给出了逢高减持的时间和空间，到了下半周开始暴跌，看来我们的策略比较贴近市场的博弈规律。

进入激烈震荡周期

由于全球经济放缓趋势日益显著，世界各国的利益博弈加剧，金融市场的震荡是不可避免的。在此背景下，我国股市的波动既受制于国内因素，也受制于国际因素；不但受经济因素干扰，也会受到政治和军事因素影响。各种因素交集在同一时段，股市必然上蹿下跳，剧烈波动。碰巧处在猴年，这种波动必然会在投资者心中引起某种宿命式的联想，其实仅仅巧合而已。本周四再次出现千股跌停，大盘跌幅达到6.41%，过后投资者都在问到底什么原因导致了股市的暴跌？其实不必追问，在弱市周期，任何偶发因素都可能导致暴跌，其原因是市场积弱太久，大家产生了焦躁情绪，一旦大幅反弹无望，短线获利盘和止损盘就会蜂拥而出。可以预期，这种局面还会出现多次。

弱势源于没有预期

从长期趋势看，市场已经进入产业资本和金融资本博弈中枢以下，市场在年内有望返回轨道上方，但并不意味着目前没有下跌空间。这种下跌不是由于经济因素，也不是资金不足，主要因预期紊乱，投资人无论买入还是卖出，都缺少逻辑基础。

伯南克说过：“货币政策80%是靠说，20%靠实际操作”。金融市场是亿万投资者的财富博弈行为，而引导市场走向的正是一致预期。货币政策那“说的80%”，就是用来引导市场预期的。美联储在引导市场预期方面非常老到，格林斯潘和伯南克都是此中高手。一个货币政策的推出，除了调整利益关系，主要是引导投资者的行为，而美联储不厌其烦地持续“说”，就是在用专业语言与市场协商，在投资者达成一致预期的时候，才推出实际操作。所以政策效果显著。

相对而言，我国的金融政策的推出，与市场沟通的程度很不充分，经常是自以为精英的人制定了方案，对外解释半遮半露，核心部分用词隐晦，导致实施的时候市场总有“出其不意”和“不知所云”之感。

随着市场化的推进，我国央行也有较大改进，但依然显得稚嫩。譬如去年“8.11”汇改中央行推出的外汇中间价的连续暴跌，投资者此前缺少准备，到现在也是语焉不详，分歧巨大，不知道央行目的何在。尽管事后央行做了很多原则性的解释，但是缺少逻辑一贯的系统性阐述，投资者依然拎不清思路。或许央行确有难言之隐，但如果在这一点都没有清晰思路，那么资本市场的思维逻辑很难建立，一致预期也就无从谈起了。

无预期市场的运行模式

在没有一致预期的情况下，巨型金融资本为规避系统性风险，倾向于退出观望，从而导致市场活力下降。随着市场退出资金的增加，大盘指数会步步下台阶，在某种博弈因素的刺激下，会常常出现暴跌，千股跌停也就不足为怪了。在这种时段，市场不可能出现反转，如果短期跌幅巨大，虽然会出现短期反弹，但中期以上的走势并不乐观。由于投资者中80%以上的人是无主见、随大流的，由于市场的踩踏机制，股指和个股的下跌幅度往往超出理性范围。无预期的市场会持续多久？按目前情况看，可能会持续两个月。

无预期时段的操作策略

尽管市场处在无一致预期的震荡下行周期，从纯博弈角度看不应该进入市场，但也并非完全无可作为。

首先确定，无论多么悲观，经济不会崩溃，股市不会关门。明确这一点，股市下跌再多，也不会深不见底，总有止跌时候。这个底部在哪里？粗略地说，在产业资本投资线。这条线的定义是，当股价便宜到比产业资本直接创业的成本还低的时候，产业资本会放弃直接投资而转投股市，那个位置就是股市铁底，跟货币政策和市盈率等等东西毫无关系了，如图所示。

经过这两个月的下跌，市场正处在博弈中枢和产业资本投资线之间，股市开始接近绝对投资价值，我们到了认真调研，精选个股阶段。策略上看，我们不管国际因素、汇率因素、货币政策，就看股价与绝对投资价值的偏离程度，逐步建仓。

上周我们说把仓位从15%降到5%。本周下跌了接近100点，我们就加仓5%，仓位提到10%，以后每跌100点加仓5%，直至满仓。目前上证指数在2767点，如果下跌1000点就达到1767点，我们就把仓位加到60%。如果市场真跌到那个位置，整个经济差不多就崩溃了，这可能吗？

话说回来，如果经济都崩溃了，留着钱和黄金又有什么鸟用！我倒是觉得，只要有耐心，从现在起，投资股市比买入美元、黄金、地产和国债的收益都大得多。关键是选股票。