经历年初以来的反复升跌后，恒生指数连续第二个交易日站上20000点。3月14日在随外围高开171点后，最多曾升312点，一度触及20500点的逾两个月高位，最终收报20435点，上涨235点或1.2%，全天成交额726.27亿港元。

“市场大涨，反映出市场对上周末两会的消息总体反映正面，近期一些经济数据也比预想的情况更好。”瑞银证券H股策略分析师陆文杰认为，今年前两个月，房地产投资、销售和新开工数据都非常强劲，基建行业的投资也不错，而这些都是经济企稳回复的迹象。

从1月中至今股市出现的一轮反弹，陆文杰认为，最大的因素并非周期变好，而是投资者意识到此前对风险因素的担忧过度，因而在投资上做出调整。开年以来，投资者对人民币可能大幅贬值的担忧蔓延到对港币可能脱钩的担忧，在美股和A股的交叉下跌又给港股带来多重负面影响。

“港股与其他市场的区别在于，其他市场上的本地机构，如保险机构和养老金投资机构是不会离开本土市场的，而香港本地经济的规模相比之下要小很多，GDP与港股市值之比只有10%，这个比例在新加坡是40%，在美国是60%，在日本是80%，在内地则是120%。”陆文杰指出，香港本地经济规模太小，令股市容易受到外部因素的影响，现在随着外部因素企稳，市场自然出现反弹，但经济基本面并没有显着变好。

对于这一轮反弹中涨幅最高的原材料行业，陆文杰认为一方面是受补库存的影响，另一方面则是货币现象，过度的流动性从去年上半年进入股市，转而流向房地产，最近则开始流入大宗商品市场，带动金属和其他原材料价格的上涨。“从需求来看，没有非常可靠的证据反映出原材料行业强劲恢复，供给侧改革确实有很大进展，但并不意味着产能和产量的减少，产能退出还面临一个较大的操作障碍，即债务上的问题。”陆文杰认为，而现在，补库存已经进度过半。

“现在可以参与市场的上涨，但尽量不要对重周期行业，尤其是原材料行业过多参与，”陆文杰建议，从行业选择上，可以更多关注房地产、人寿保险和铁路建设行业的投资机会。

从新上任的证监会主席刘士余的讲话来看，今年的资本市场政策更有利于港股中小盘的表现。陆文杰表示，其中深港通可望在年内开通、A股注册制不急于推出以及政府资金不急于退市，这些因素有助于消除市场对新股供应及政府退市的不明朗预期，对A股中小盘的表现有利，而在深港通开通后，也会有利H股中小盘表现，中小盘股可能有更持续的上涨动力。

“H股从现在点位还有一些上涨空间，但总体来说，政策刺激难以带来股市的大幅上升。”陆文杰指出，不少风险因素已经消退，一些刺激政策确实有助于市场企稳，但以MSCI中国指数来衡量，过去5年其市盈率波动区间在8-10.5倍，去年加入中概股后的合理估值区间提高至9-11.5倍，目前的市盈率仍处于中间偏下水平，当估值回到估值中枢，也就是比较合理的水平后，并没有进一步推动估值上行的动力。

投行普遍预计今年中国的货币政策方面，仍有降息降准的空间。不过，陆文杰认为，从过去的经验来看，刺激政策对股市的影响越来越小。以货币政策而言，只有第一次降息对股市作用明显，降准的影响从不明显，财政政策曾经作用明显，但现在影响越来越小。

“针对性强的政策仍然有用，”陆文杰指出，针对新能源汽车、补贴农民工购房以及针对可再生能源开发的一些政策，对于相关行业和股票仍有刺激作用，但其作用也不足以令市场持续上涨。

陆文杰预计，市场还需要观望6月份美联储会议的结果，以及中国3、4月份的经济数据，短期内H股会有一定反弹空间，但幅度有限，投资者还需要谨慎控制仓位。对于有望在年内开通的深港通，他认为将有利于港股的中小盘股份，这类股份目前的估值仍然比内地便宜，从内地投资者的兴趣出发，投资者可以关注IT、消费类个股，但也要小心未来这类个股的波动性可能加剧。

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