加强私有产权保护 有助于去杠杆

　　安志勇

　　去杠杆是2016年我国经济工作的五大任务之一。所谓去杠杆，就是要降低企业的负债率，以防范可能发生的金融风险。

　　关键问题是，应该如何去杠杆？

　　在微观层面，国务院强调要积极发展直接融资。在宏观层面，则强调要推进结构性改革，推动经济持续健康发展，提高资产的质量与规模。

　　基于笔者今年9月正式发表的一篇英文学术期刊论文，本文想强调加强私有产权保护有助于去杠杆。

　　私有产权保护与企业的负债率之间，在理论上存在着紧密联系。

　　首先，加强私有产权保护对企业而言无疑是一个增长机会，原因至少有两个：（1）加强私有产权保护会降低企业的资产的风险，这无异于提高了企业的资产的价值；（2）加强私有产权保护会增加企业的投资机会，比如说加强私有产权保护会使得企业更有信心做长期投资。

　　第二，根据现代金融理论，企业的增长机会对其负债率有重要影响，尽管这种影响在理论上是不确定的。一方面，资本结构的权衡理论和资本结构的代理理论都指出，提高企业的增长机会将会降低企业的负债率。但在另一方面，资本结构的啄食秩序理论则指出，提高企业的增长机会将会增加企业的负债率。

　　综上所述，私有产权保护对企业的负债率有重要的影响，但是这种影响在理论上是不确定的。所以，要确定私有产权保护对企业的负债率的影响究竟是正的还是负的，我们必须做严格的实证数据分析。

　　中华人民共和国2004年宪法修正案第一次把保护私有产权写进了宪法，是1949年新中国成立以来的一个重要里程碑。在上文提及的那篇英文学术期刊论文里，笔者利用中华人民共和国2004年宪法修正案构建了一个准自然实验，研究了私有产权保护对企业杠杆率的因果影响。数据分析结果表明，加强私有产权保护有助于去杠杆。

　　前不久召开的中央全面深化改革领导小组第二十七次会议，审议通过了《关于完善产权保护制度依法保护产权的意见》（下称《意见》）。《意见》指出，加强产权保护，根本之策是全面推进依法治国。《意见》提出要坚持平等保护、全面保护以及依法保护。根据前述讨论分析，《意见》也将会有助于去杠杆。

　　最后，鉴于目前我国经济发展面临的不利的内、外部环境，笔者认为我国政府应该多管齐下、多措并举地去杠杆，以防范可能发生的金融风险。

　　（作者系上海财经大学中国公共财政研究院副教授）

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