通胀回升并不意味经济企稳流动性拐点短期难现

　　证券时报记者 方海平

　　近来关于“流动性拐点”的讨论频繁出现。最初是在G20杭州峰会之后，G20公报提出各国达成一致，共同发力财政政策，市场就此认为全球流动性将迎来拐点，这种认识随后被证伪。最近这一讨论声浪再起，中国市场也出现“货币政策收紧”的声音。

　　在目前全球央行已经持续了多年超宽松货币政策的背景下，“流动性拐点”意味着央行上调利率、缩减资产负债表。引发这一轮关于“流动性拐点”讨论的主要有两大因素，一是全球主要市场通胀苗头再现且通胀预期不断上升；二是美、日、英等主要央行均有关于可能收紧货币政策的相关表态，而本周又是全球四大央行召开利率决策会议的“超级周”。

　　支撑央行做出收紧货币政策决定的动力在于经济企稳回升、资产泡沫严重、控制金融风险需求紧迫。但事实上，目前的局面是经济低迷需求不振与金融风险并存。经济基本面决定了各国央行的政策方向，反过来，从央行的动态也可以看出各国的经济情况，美联储“一波三折”的加息历程就是当前经济复苏状况的一个表征。

　　全球市场的通货膨胀率近期确实在不断攀高。9月份，很多国家的CPI数据都创下近两年来的新高，PPI的跌幅也在逐渐收窄，甚至转负为正。需要注意的是，全球市场经历了相当长时间的美元强势周期，通胀的回升与非美货币的持续贬值态势不无关系。

　　此外，这一轮的通货膨胀走高还与大宗商品比如石油价格的大幅上涨有关。而对于这一波大宗商品价格上涨，市场多数观点认为，不是由于全球投资需求的回升，而是在持续多时的下跌之后，库存量减少所造成的供给缺口所致。

　　从中国的情况来看，市场主要是基于高层对“抑制资产泡沫，防范经济金融风险”这一表述的强调而产生对货币政策收紧的担忧。但事实上，货币政策的这一“微调”早已在进行之中，从央行今年来的操作中可以看出，央行对市场流动性的态度事实上是边际收紧的，年初开始以短期流动性调节工具代替全面宽松的措施，今年下半年又相继在市场利率下行的情况下拉长逆回购周期，试图通过提高短期资金成本以抑制杠杆扩张。但即使在这个过程中，央行对市场流动性的呵护态度仍是毋庸置疑的，每逢市场出现流动性过紧的局面，就加码投放资金。

　　全球经济仍在艰难复苏，欧洲、日本等市场甚至仍未摆脱通缩的阴影，中国还处于转型升级和推进改革的过程中。国际货币基金组织等机构今年已连续多次下调全球经济增速预期，经济疲软意味着有效需求长期不足，投资回报率偏低，均衡利率难以回升。在这一大背景之下，央行是没有动力上调利率的。

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