明年中国大宗商品市场将整体升温

来源：上海证券报发布时间：2016-11-12 08:00:00

　　2017年，中国大宗商品市场环境将好于上年。由于国内外资源过量供应受到抑制，大宗商品供求关系将进一步改善，而随着各项成本要素趋向扬升，推动大宗商品市场价格震荡上行，因此2017年大宗商品市场整体将呈升温局面。

　　从发展趋势来看，将有六大力量推动2017年中国固定资产投资水平回升。第一，固定资产投资仍为决策部门保持稳增长态势的首选；第二，PPP项目不断落地，并且力度逐步增强，将会带动整体投资水平；第三，为了充分发挥投资对稳增长的作用，对已经批复和下拨资金项目尽早开工的督查在加强；第四，PPI由负转正。随着PPI涨幅逐步加大，盈利前景看好，势必吸引更多投资入场；第五，“一带一路”建设提供投资新动力；第六，房地产投资提速。

　　2017年，全球大宗商品生产能力依然过剩，有些过剩程度还很严重，但其能否转化为现实供应压力却有很大不确定性。因为今后全球大宗商品产能的继续增加和产能的全部释放，将会受到多方面抑制，并且其制约力度明显增强。

　　2017年大宗商品市场可能面临“热钱”炒作的冲击。当前，全球投资者持有逾50万亿美元现金，超过美国、中国、日本和德国全球经济四强的经济总量(不到40万亿美元)，是全球各大央行资产负债表总和的两倍多。一旦这些资金进入大宗商品市场抄底，势必引发巨大震荡。

　　展望2017年中国大宗商品进口形势，因为需求稳定增加，部分国内资源企业减产让出市场份额，商业社会库存水平较低(国家战略储备除外)，以及“买涨不买落”引发补库性、避险性和投机性购买需求增多，因此2017年中国大宗商品进口势头将保持强劲。

　　2017年，中国大宗商品市场环境将好于上年。三驾马车拉动国内需求稳定增长，致使大宗商品进口保持较大数量规模。另一方面，国内外资源过量供应受到抑制，大宗商品供求关系进一步改善，以及各项成本要素趋向扬升，推动市场价格震荡上行，整体市场呈现继续升温局面。

　　2016年下半年以来，全国主要经济指标集体回暖，尤其是一些先行指标，如PMI、企业家和市场信心指数等稳定向好，宏观经济L型企稳态势显现。同时由于稳增长政策效应进一步发力，预计新一年内中国大宗商品需求“三驾马车”劲头充足，拉动需求稳定增长。

　　首先是投资增速提高

　　2016年1—9月累计，全国固定资产投资增速(名义增长)为8.2%，比1-8月份加快0.1个百分点，扭转了先前连续4个月下滑局面。固定资产投资结构中，1-9月份民间投资增速比1-8月份加快0.4个百分点，房地产开发投资增速比1-8月份提高0.4个百分点，增速全部企稳提升。基础设施投资更是高位运行，2016年前三季度投资同比增长19.4%。

　　从发展趋势来看，将有六大力量推动2017年中国固定资产投资水平回升，尤其基础设施投资继续快速增长。

　　第一，固定资产投资仍为决策部门保持稳增长态势的首选。这是因为现阶段经济下行压力较大，并无其他更好和更能迅速见效的途径。2016年前9个月，发改委已累计批复基建投资项目逾1万亿元，完成投资66066亿元，开工了48个专项、407个项目。预计今后还会大力度批复和新开工投资项目，由此刺激投资品需求。所以2016年8月全国重卡销量同比增幅达45%，挖掘机销量同比增长44%，钢材、水泥、玻璃等建筑材料销量亦相应增加。

　　第二，项目投资中引进PPP。初步测算，迄今为止共有三批近千个PPP示范项目落地，其中第三批有516个PPP示范项目落地，计划总投资金额1.17万亿元，比第二批示范项目增加77%。预计四季度还会有数千亿元的PPP项目落地并开工。PPP项目不断落地，并且力度逐步增强，将会带动整体投资水平，尤其是民间投资水平回升。

　　第三，进行检查督促。为了充分发挥投资稳增长的关键作用，2016年国务院多次派出督查组，奔赴各省市进行检查，督促已经批复和下拨资金项目及早开工。

　　第四，PPI由负转正。进入2016年以后，全国PPI(生产者出厂价格指数)同比降幅逐月收窄，9月份转为上涨0.1%，结束连续54个月下降局面，这不仅是中国物价形势的重大变化，同时也意味着中国许多行业投资开始有利可图。随着今后PPI涨幅的逐步加大，盈利前景看好，势必吸引更多投资入场，扭转民间投资大幅下降局面。

　　第五，“一带一路”建设提供投资新动力。今明两年，围绕“一带一路”建设，中国境外施工项目增多，也会带动中国投资水平增长。

　　第六，房地产投资提速。2016年中国房地产市场明显升温，前9月全国商品房销售面积同比增长26.9%，销售额增长41.3%。尽管决策部门实施限购，挤压投机泡沫，但已经实现的房屋销售，开发商已经回笼的销售资金，住房按揭仍为金融机构优质贷款，以及未来房价上涨预期强烈等诸多因素，都会推动新一年内全国房地产开工面积增多，促进房地产投资水平回升。统计数据显示，2016年8、9月份全国新增按揭贷水平均在高位，其中9月份全国新增按揭贷占总新增贷款比例为约40%，按揭金额超过4000亿元。

　　受其推动，预计2017年全国固定资产投资水平有所提高，全国固定资产投资增速将回升至10%左右，比2016年增速提高1—2个百分点。其中全国基础设施投资同比增长20%左右，强劲增长势头不改；全国房地产开发投资增幅超过6%，增速提高最为明显，不仅远超2015年1%的增长水平，也高于2016年增速至少1个百分点；民间投资增速在2016年下半年止降稳定的基础上出现回升，2017年增速将提高到3%以上。

　　其次是工业生产企稳回升

　　固定资产投资水平提高，产生钢材、水泥、玻璃、施工机械、载重汽车、燃油等大量投资品订单，当然要促进工业生产增长。据统计，2016年9月全国规模以上工业增加值(按可比价格)同比增长6.2%，虽然同比增速略有回落，但环比增长了0.47%，而且工业增加值同比增速连续7个月处于6%以上，1-9月份工业增加值累计增速也达到了6%。

　　最能反映工业生产状态的用电量、铁路货运量指标全部企稳回升。其中9月份全社会用电量(国家能源局统计数据)同比增长6.9%，增速同比大幅回升7.1个百分点。预计2017年全国工业生产保持回升主调，全年工业增加值增速将超过6%，甚至会达到7%。

　　中国工业制造行业，是目前全球消费大宗商品数量最多的行业，有些重要初级产品的世界消费占比甚至超过60%。中国工业生产企稳回升，势必促进新一年内大宗商品需求水平的提高。

　　最后是重要商品出口保持增长

　　尽管因为销售价格下降，2016年前9月以金额计算的出口总值同比下降1.6%(人民币)，但钢铁、有色金属、成品油、轮胎等重要原材料和工业制品的出口数量依然呈现增长态势，有些产品增长势头还很强劲。

　　据海关统计，2016年1—9月累计全国橡胶轮胎出口量同比增长3.5%，汽车出口量增长18%，成品油出口量增长21.2%，铁合金出口量增长26.2%，铜及铜材出口量增长26.6%。虽然钢材出口增速回落，但前9月中国出口量仍然达到8512万吨的较大数量规模，预计全年钢材出口过亿吨已成定局。

　　因为2017年国际市场需求不减，中国商品竞争优势仍在，以及人民币贬值等因素促进，预计2017年中国重要工业制品出口可以承受贸易摩擦加剧冲击，继续保持较大数量规模。其中全年钢材出口量保持在亿吨以上，与上年大体持平，甚至还可能有所增长。

　　即便是按照金额计算的整体出口贸易增速也是逐季回升。其中第一季度全国出口值下降6.3%，第二季度增长0.6%，第三季度增长0.4%。预计今年四季度和明年出口贸易会继续回升，这对于中国大宗商品需求无疑是利好。

　　受到上述三驾马车拉动，预计2017年中国大宗商品需求稳定增长，比上年增长3%以上。

　　受到需求稳定增长，尤其是出口较大数量规模拉动，2016年全国大宗商品进口势头依然强劲。海关统计数据显示，2016年1—9月累计，全国10种重要大宗商品进口总量为13.8亿吨，同比增长13.5%。其中大豆进口量6119万吨，下降0.8%；铁矿石进口量76255万吨，增长8.0%；石油进口量28351万吨，增长18.3%；煤炭进口量18018万吨，增长37.6%。按照前9个月进口情况测算，预计2016年中国上述10种重要大宗商品进口总量超过18亿吨，比上年增长10%以上。

　　展望2017年中国大宗商品进口形势，因为需求稳定增加，部分国内资源企业减产让出市场份额，商业社会库存水平较低(国家战略储备除外)，以及“买涨不买落”引发补库性、避险性和投机性购买需求增多，都使得2017年中国大宗商品进口势头依然强劲，10种重要大宗商品进口量将冲击20亿吨整数关口，增长幅度在10%左右。其中铁矿石进口量预计达到或者接近11亿吨，增长幅度在5%以上，有些月份进口量有可能突破亿吨整数关口。

　　2017年，全球能源、矿石、金属、橡胶等大宗商品生产能力依然过剩，有些过剩程度还很严重，但其能否全部释放，真正转化为现实供应压力却有很大不确定性。这是因为，今后全球大宗商品产能的继续增加和产能的全部释放，将会受到多方面抑制，并且其制约力度明显增强。

　　从全球供应来看，这种制约主要体现为世界资源巨头限产保价。先前世界资源巨头实施扩产降价挤压竞争对手策略，致使全球大宗商品价格大幅跌落，几乎所有生产企业苦不堪言。为此，世界资源巨头调整经营战略，开始酝酿限产保价，首先在石油领域展开。2016年9月，欧佩克限产协议初步达成，决定在欧佩克8月产量的基础上减产79.6万桶/日，将产量限制在3250万-3300万桶/日区间，并且俄罗斯也表示要加入石油减产阵营，希望以此稳定和推高市场价格。世界银行新近发布的大宗商品市场展望报告，将2017年原油均价预期从此前的每桶53美元上调至55美元，原因就是欧佩克准备限产。如果石油价格能够因此稳定，对于其他大宗商品资源巨头，势必产生很大示范效应。

　　与此同时，市场机制也对过多产量进行刹车。前段时期大宗商品价格暴跌，2015年持续刷新近10年最低纪录，使得一些高成本产能严重亏损而被迫关闭。即便是低成本优势企业，比如必和必拓、淡水河谷、力拓等世界矿业巨头也被迫削减资本开支、裁员甚至甩卖矿产资源“过冬”。如果今后铁矿石吨价不能达到70美元，还会有很多矿山难以复产。原油也是如此，尽管目前油价已经至每桶50美元，但许多油井仍然无利可图，制约2017年内产量更多增长。

　　从国内供应来看，主要体现为部分高成本产能和严重污染环境产能退出市场。前者主要依靠市场机制实现。据有关资料。因为铁矿石市场价格大幅下跌，行业大面积亏损，2016年5月末，全国规模以上矿山企业数量为2335个，比2014年末减少了1112个，降幅为32%，致使国内铁矿石产量迅速下降。据统计，2016年1-8月份全国铁矿石原矿产量8.2亿吨，同比下降6.83%。另一方面，主管部门下大决心去过剩产能，增强执法检查力度，配套优惠政策，抑制了过剩产能，特别是落后产能释放。据统计，今年1—9月全国原煤产量245632万吨，同比下降10.5%。

　　与此同时，全国钢铁去产能也取得了重大进展。国家发改委发布信息显示，截至2016年9月底，全国钢铁行业退出产能已完成全年目标任务量的80%以上，预计2016年全国钢铁过剩产能退出任务有望提前完成。受其影响，2016年1—9月全国粗钢产量60378万吨，同比增长0.4%，只是略有增加。预计2017年中国主管部门继续去产能高压态势不变，尤其是借助环境保护和质量监督两大手段，加快落后产能市场退出。由于已经实现的削减产能和继续削减产能，2017年内过量供应压力可能继续减轻，促进供求关系进一步改善。

　　2016年中国大宗商品价格行情，出现较大幅度上涨，符合先前预期。据测算，2016年9月中国大宗商品价格指数(CCPI)比较年初上涨33.1%，比去年同期上涨14.1%。分类大宗商品价格与年初比较，橡胶类上涨9.4%，有色类上涨15.1%，油料油脂类上涨23%，矿产类上涨32.5%，钢铁类上涨33.3%，能源类上涨61.3%。从各月走势来看，基本呈现逐月扬升局面。

　　一般而言，市场价格主要受到供求关系、生产成本、资金环境和市场信心四大因素影响。如上所述，在需求稳定增加的同时，资源供应压力有所减轻，这就使得2017年大宗商品供求关系获得改善。

　　与2015年末的市场悲观氛围不同，2016年下半年市场信心普遍不错。多数权威机构市场调查数据显示，2016年9月份两大中国采购经理人指数(PMI)中，国家统计局指数继续处于50荣枯线上方，与上月持平；财新指数为50.1%，环比微升0.1个百分点，连续三个月离开收缩区间。网络问卷调查数据显示，2016年9月中国外贸出口先导指数35.8，三个月环比回升。9月份全国出口经理人指数为39.9%，亦回升1.2%；新增出口订单指数40.3，回升1.9%；经理人信心指数45.5，回升1。此外，中国企业家信心指数和消费者信心指数也都提高。所有这些，均显现市场信心筑底企稳，未来中国市场向好。

　　2017年的大宗商品市场还可能面临“热钱”炒作的冲击。2008年世界金融危机以后，为了避免全球经济大衰退，世界主要国家政府普遍实施极度宽松货币政策和扩大财政赤字政策，并且开动印钞机，大规模超发货币，致使全球范围内超发货币不断累积，最终形成了对于大宗商品虎视眈眈的天文数字“热钱”。来自全球最大的资产管理公司贝莱德的研究显示，全球投资者当前持有逾50万亿美元现金，超过美国、中国、日本和德国全球经济四强的经济总量(不到40万亿美元)，是全球各大央行资产负债表总和的两倍多。一旦这些资金进入大宗商品市场抄底，势必引发巨大震荡，“大象踏进澡盆”的历史市场行情就会重演。

　　至于成本方面，2017年中国大宗商品的主要成本要素则普遍增加。

　　首先是进口成本增加。2016年国际市场大宗商品价格出现较大幅度上涨，能源、矿石、金属等价格比较前期低点涨幅普遍超过三成，预计今后还有上涨空间。世界银行前不久预测石油等能源产品价格上涨25%。这就整体抬高了2017年大宗商品的中国进口成本。另一方面，2016年人民币出现贬值，截至10月份贬值幅度已经超过3%。由于中国经济减速、外汇储备下降以及美联储继续加息和加息预期影响，一段时期内人民币贬值压力犹存。尽管并不存在人民币持续大幅贬值基础，尽管今后继续贬值幅度空间有限，尽管主管部门不会主动贬值本币，但已经发生的人民币贬值，客观上也会提高中国大宗商品进口成本。

　　其次是国内环保与物流成本增加。新一年内中国环保执法力度会有增强，严重污染环境的企业法人坐牢，甚至企业关门停产威胁势必迫使国内矿山、化工、金属冶炼等大宗商品企业增加环保支出。从2016年9月21日开始执行的汽车运输新政，大幅下调大型货车核定载重量，将使得许多企业采购原材料运费上涨。不仅如此，2016年国家发改委已经多次上调成品油价格。随着2017年国际市场油气价格的继续上涨，国内成品油价格还会进一步调高，大宗商品企业物流成本相应增加。此外，今后中国工资成本也呈现上升趋势。

　　最后是大宗商品互为成本增加。大宗商品作为最初级产品，彼此间还存在原材料和动力成本方面的互为推动关系。比如，矿石价格上涨，将会推动金属成本上升，而金属价格上涨，又会推动矿山机械和矿井建筑材料价格上涨，增加矿石生产成本。再比如，石油和天然气几乎与所有商品的能源、动力和运输成本相关，而上述金属、机械、电力和食品价格的上涨，无疑又会提高油气开采和物流成本。初步估算，因为目前大宗商品价格的普遍回升，由此引发的大宗商品生产流通成本的互为推动，将使得2017年内中国大宗商品成本，比较2016年额外增加5%以上。

　　由于上述几个方面的推动，都会使得今后中国大宗商品成本明显增加。其中钢铁企业平均吨钢(钢材)成本，比较2016年将会增加百元以上，甚至达到200元，由此升高市场价格的成本底部支撑。受其影响，预计2017全国大宗商品价格震荡向上，全年平均价格继续超出上年水平。

　　2017年全球原油、煤炭、矿石、金属、橡胶等大宗商品产能依然过剩，虽然过剩程度减轻。据有关资料，2017年世界矿业巨头，巴西矿业巨头淡水河谷和RoyHill将有新增铁矿石产能超1亿多吨，无疑会加大产能压力。随着伊朗重回国际油气市场，全球石油供应能力随之增加。尽管大力去产能，但国内煤炭产能过剩的局面还没有实现根本改变，现在一些大宗商品产量增速所以放缓，甚至出现下降，主要还是市场机制发挥效应。

　　必须引起注意的是，市场价格上涨是把“双刃剑”。随着市场价格的不断上涨，一些高成本企业摆脱亏损逐步盈利，有利可图势必刺激相关企业努力增产，进而产生市场升温的巨大压力。另外。强势美元对于大宗商品行情的抑制力量也不容忽视。因此，2017年中国大宗商品行情将继续大幅震荡，“过山车”行情在所难免，对此不可掉以轻心。

　　2016年1-9月重要工业产品出口数量情况表

　　品种数量同比(%)

　　汽车 57万辆 18

　　集装箱 143万个 0.4

　　橡胶轮胎 35466万条 3.5

　　成品油 3405万吨 21.2

　　钢材 8512万吨 2.4

　　未锻轧铜及铜材 70.7万吨 26.6

　　未锻轧铝及铝材 347万吨 10.8

　　未锻轧猛 23.8万吨 25.2

　　氧化锌及过氧化锌 1.17万吨 119.1

　　钨及钨制品 2800吨 11.8