今年以来，跨市场套利成为新三板唯一投资逻辑，但相关政策仍需协调衔接。

　　21世纪经济报道记者独家了解到，近期股转系统已向部分券商保荐团队发出调查问卷，摸底目前新三板市场拟IPO企业是否面临制度障碍以及解决方案，此举尚属首次。由于今年以来拟IPO企业数量逐月攀升，新三板作为新兴市场与沪深A股市场的制度衔接正面临考验。

　　“这些问题很多都属于证券法领域的基本问题，似不应以该层面的问题询问保荐人。我判断不排除是股转系统在收集券商意见，以为决策层提供政策依据。”沪上某拟IPO新三板企业董秘张锐(化名)表示。

　　问计保荐券商

　　公开数据显示，截至11月15日，新三板共有263家挂牌企业正在处于IPO进程中，其中61家已经向证监会申报了IPO材料并获受理，4家处于IPO审核反馈阶段，1家企业已过会待发。

　　迅速增加的新三板拟IPO企业，正在为市场之间的制度衔接提出更高要求。

　　21世纪经济报道近期获得的一份调查问卷显示，相关问题已经形成了一份清单，股转系统正在问计券商保荐团队。

　　在“挂牌公司申请IPO存在的制度衔接障碍”问题中，股转系统有关部门重点列举了“拟申报公司的契约型基金、资管计划和信托计划股东的问题，因公开交易股东人数超过200人的问题，国有做市商将部分股份划转社保的问题”，并发问“针对每项问题采取什么具体解决方式？对公司、各市场主体、市场发展有怎样的影响？”

　　该问卷还提出“是否存在因新三板与IPO准入标准、披露要求不同或中介机构自身核查标准差异而形成的IPO障碍问题(如主营业务要求、财务信息披露、行业准入政策，等等)；针对每项问题采取什么具体解决方式？对公司、各市场主体有怎样的影响？”

　　而对于股转系统的自律监管措施，也被列入可能的影响IPO因素当中，股转系统有关部门并未在问卷中予以明确，最终结论仍需券商保荐团队回答：

　　“挂牌期间是否被采取自律监管措施，是否存在因解决前述障碍而被发现违规行为从而被采取自律监管措施的情形，对公司申报IPO有无影响。”

　　“我认为这些问题中，如股东人数超过200人已经不算有争议，是比较基本的资本市场问题。总体感觉是在‘收集民意’以供决策层参考。” 张锐指出。

　　转板话题再升温

　　问卷提出的时点尤为引人注目。

　　11月16日，深交所副总经理金立扬在深圳举行的第十八届高交会的“十三五规划及供给侧改革”主题论坛上透露，深交所近期将深化创业板改革，其中包括将着重推动新三板向创业板转板。

　　他说，创业板启动已经七年，目前发展速度不够快，包容力度不够高，对成长早期的企业支持不够，面临着深化改革的要求。深交所将优化创业板上市条件，更好帮助早期和起源企业，并推动新三板向创业板转板。

　　而在此前的10月10日，国务院公布《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》，该意见指出，要通过积极发展股权融资的方式降低企业杠杆率，其中强调“加快完善全国中小企业股份转让系统，研究全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板创业板的相关制度”。

　　此外，近日流传的股转系统人事变动中，相关人员的履历亦使外界推断证券市场发行制度改革可能正在酝酿中。

　　值得注意的是，今年以来外界较为关注拟IPO新三板公司的“三类股东”(契约型基金、资管计划和信托计划)问题在此次问卷中。该问题仍需实例检验，而相关结果尚未得到确认。

　　从监管依据来看，三类股东不应成为拟IPO新三板公司的上市障碍。根据2013年证监会《非上市公众公司监管指引第4号——股东人数超过200人的未上市股份有限公司申请行政许可有关问题的审核指引》(54号文)，拟上市或拟挂牌公司以私募股权基金、资管计划以及其他金融计划进行持股的，如果该金融计划是依据相关法律法规设立并规范运作，且已经接受证券监督管理机构监管的，可不进行股份还原或转为直接持股。

　　目前，市场仍在关注处于IPO审核反馈阶段新三板公司以上问题的处理情况，其中最早申报(2015年11月4日递交IPO申报稿)材料的海容冷链(830822)，其第十大股东为国寿安保基金-银河证券-国泰安保-国保新三板2号资产管理计划，截至2016年11月16日仍处于在审中状态。

　　虽然目前政策上不明朗，新三板拟IPO企业的上市进程目前仍未显大碍。今年4月份首次披露IPO计划的族兴新材(830854)，在今年10月13日披露审核状态为“中止审查”，同期海纳生物(831171)中止审核。目前，绝大多数新三板拟IPO企业仍处于辅导阶段，其中仅有嘉达早教(430518)宣布中止上市辅导，恒信玺利