连续大跌三日，债市真的无法再淡定了。

　　今日，国内债市再度暴跌，10年国债期货重挫0.6%，资金面紧张的预期和去杠杆的担忧循环发酵，持续了两年的债券大牛市面临终结。

　　交银国际首席策略师洪灏表示，过去35年全球资产配置债券持续跑赢股票，但如今到了大趋势逆转的时候，从一个低波动、低利率、低通胀的时代，进入一个通胀预期升温、高波动、债券收益率上升的时代。

　　“2017年全球债券将跑输股票，可以说国内债券大牛市也结束了。”洪灏接受券商中国记者采访表示，带杠杆的债券仓位已经受到冲击，明年股票的配置优于债券。

　　美国十年国债收益率上升

　　昨日，香港中资证券业协会举行了“首届香港中资券商首席论坛”，交银国际首席策略师洪灏发表题为“价格的革命——对全球资产配置的思考”的演讲。

　　他认为，过去35年里，每次债券回调都是一个买入的机会。从82年开始到现在，美国的债券所有计入回报是股票投资的6.5倍。再考虑到债券波动风险比股票小很多的话，债券在风险调整后的回报远远超过股票。

　　美国十年国债的收益率，在82年以前和82年以后有一个很明显的分界点。82年以前，长端收益率不断上升，主要是历次石油危机和之前货币超发导致通胀压力。82年之后，当时美联储实施了资金紧缩货币政策，很多人把之后的30多年债券长牛归根于此。但其实，美联储的政策是周期性政策，很难产生一个趋势性长期的变化。

　　值得注意的是，每次美国长债收益率上升都会伴随一次全球性危机。

　　把每次全球经历的危机跟长端收益率上升高点连起来，过去30多年，美国十年国债收益率高点包括87年黑色星期一、89年美国信贷危机、94年墨西哥危机、97/98年亚洲金融风暴、俄罗斯危机、2000年互联网泡沫以及07、08年美国次贷危机，每一次全球危机都会伴随一波长债收益率上升。每一次上升象征着系统性流动性减少，同时伴随美元强势。

　　如今，这一切正在发生。更根本的因素是，在过去30多年，通胀在系统性下行。长端收益率下行的时候，劳动力收入增长速度远远慢于他们劳动生产率提高速度，随着生产率不断提高，劳动者收入和贡献的劳动完全不匹配。

　　未来债券将跑输股票

　　如今，持续了35年的债券大牛市即将发生逆转。洪灏对记者表示，未来3-5年，债券大概率跑输股票，国内持续了两年多的债券大牛市也结束了。

　　今日，国内债市再度暴跌，10年国债期货重挫0.6%，资金面紧张的预期和去杠杆的担忧循环发酵。

　　洪灏表示，在川普竞选赢了之后，中国债券市场长端收益率上升了40个点，美国上升了100多点，中国调整速度远远慢于其他国家，新兴市场在川普上台之后，债券以及股票都受到了很大程度冲击。

　　美国国债长端收益率上升的速度是过去有数据以来从来没有发生过的。“下一个阶段，长端收益率上升以及美元走强，一定要提防那些带杠杆的仓位，这些带杠杆的仓位过去几年由于利率被央行调控处于低位，导致了市场无序加杠杆。”洪灏表示。

　　带杠杆的仓位，比如中国的债券、一些房地产等债券的仓位，以及新兴国家股票和债券，在美元走强、美债收益率上升会产生非常大的冲击。

　　洪灏对券商中国记者表示，未来通胀结构性上升，央行为了稳住利率，人民币汇率仍存在贬值压力。