时隔两年，横店集团得邦照明股份有限公司（以下简称“得邦照明”）于近日在证监会上更新了其首次公开发行股票招股说明书，公司拟募集资金104160万元用于“年产11000万只（套）LED照明系列产品建设项目”（51100万元）、“年产116万套LED户外照明灯具建设项目”（10590万元）、“照明研发中心及光体验中心建设项目”（7470万元）、“补充流动资金”（35000万元）4个项目。

　　相关分析指出，LED行业或遇发展瓶颈，此时进行募资扩产实在没必要。

　　此外，记者注意到，得邦照明近年账面现金充裕，且资产负债率连年走低，若合理利用资金杠杆，扩产也并非只有上市一条路。“看起来就像为上市而上市。”资深股评师快活林表示。

　　有关企业IPO计划及经营状况，《中国经营报》记者致电并致函得邦照明，对方回复以招股书为准，不另接受采访。

　　募资扩产遭疑

　　招股书显示，得邦照明此次上市融资目的主要是为扩大LED照明类产品的产能。

　　相关人士指出，LED行业未来可能会遇见发展瓶颈。“过去几年，LED替代传统光源，给了该行业一个发展机会，不过，这个置换完成后，LED行业就会面临市场空间限制的瓶颈。”TrendForce集邦科技旗下LED行业研究品牌LEDinside资深分析师王飞说。

　　与此同时，记者注意到，2013年度、2014年度、2015年度及2016年1-6月，公司来自飞利浦营业收入分别占当期营收总额的31.65%、22.60%、31.03%、36.25%。松下作为其2014年至今的第二大客户，分别占2014年、2015年、2016年1-6月的营业收入总额的11.03%、11.94%、8.47%。由此可见，得邦照明对飞利浦、松下等企业具有较强的依赖性。

　　多名分析人士表示，在行业前景尚存风险，又严重依赖大客户的前提下，得邦照明募资扩产完全没必要。“全球照明市场的竞争主要集中于LED领域，目前LED行业仍是一个产能过剩的行业，预计未来的增幅很有限。得邦照明主要客户单一，产能扩充后怎么消化是个大问题。”著名经济学家宋清辉说。

　　不过，王飞则表示，公司扩产还是有必要的，“现在产品单价逐年走低，如果销量不上去，销售额就会下降。另外，LED行业增速虽然在下降，但市场仍有需求。”

　　利润严重依赖出口退税

　　记者注意到，得邦照明目前的利润来源严重依赖出口退税政策。据招股书，2013年、2014年、2015年及2016年1-6月，公司出口销售额的占比分别为79.05%、81.24%、85.87%、85.29%；公司享受的退税总额分别为21709.80万元、28126.56万元、36191.89万元及15855.73万元。记者计算发现，上述金额竟然约占到同期归母净利润的123%、93%、106%、146%。

　　“若出口退税率下调或者出现不确定性，将直接影响公司的经营发展，募投项目前景可能要蒙上一层阴影。”宋清辉说。

　　另据资料显示，报告期内，得邦照明资产负债率分别为60.29%、49.81%、39.34%、36.16%（连年走低）；利息保障倍数同期分别为18.68、70.39、90.73、90.50；相关财务人员指出，上述指标说明公司还债付息压力并不大。

　　此外，报告期内，得邦照明由经营活动获得的现金流量净额分别为2.60亿元、3.43亿元、2.67亿元、0.68亿元，从筹资活动获得的现金流量净额分别为-1.24亿元、-1.69亿元、-0.86亿元和-0.80亿元。上述财务人员表示：“直观上看相当于它每年都持续有大额的经营性净现金流入，并且每年都大额分红（筹资性现金流量净额的负数应该是分红），公司应该是不差钱的。”

　　记者同时注意到，报告期内，得邦照明货币资金分别为2.34亿、2.58亿元、5.03亿元和3.97亿元，未分配利润分别为1.08亿元、3.70亿元、6.15亿元、6.42亿元。由此可见，公司账面现金充裕。

　　那么，既然得邦照明在2014年就有上市计划，且当时的募资项目和如今几乎一样，若公司确有扩产计划，为何不合理利用资金杠杆，在行业发展瓶颈期来到之前，抢先进行布局呢？

　　“看起来就像为上市而上市。”资深股评师快活林说，“LED行业是有发展天花板的，他们不一定会扩产。”

　　曾多次遭行政处罚

　　得邦照明还曾因违规、逃税行为被行政处罚。

　　如2013年8月，得邦照明全资子公司浙江横店得邦进出口有限公司委托上海宗铁国际货运代理有限公司向上海浦江海关申报一批次节能灯出口时，报错出口金额，被上海浦江海关查处，并被处以罚款5000元；

　　2013年4月12日，得邦照明全资子公司浙江横店得邦进出口有限公司杭州分公司因2013年1月的增值税逾期未申报被杭州市西湖区国家税务局处以罚款200元；

　　2013年11月，得邦照明全资子公司杭州得邦照明有限公司因增值税逾期未申报被杭州市上城区国家税务局处以罚款200元……

　　此外，据中国裁判文书网，2015年，得邦照明还与前员工卢某存在一起劳动纠纷，最后因未按规定与员工续签合同以及拖欠员工工资而被东阳市人民法院判处支付拖欠工资并加付一倍工资。

　　一家有过多次违规、逃税行为的公司，一旦成功上市，是否能够保障广大投资者的利益也被相关人士质疑。“对于一家拟上市公司而言，IPO过程中出现的任何一个问题都不是小问题，对问题置之不理或者处理不当，或将会成为企业IPO途中的‘拦路虎’，直接影响企业的上市进程。”宋清辉说。

　　（首发于《中国经营报》）