连平：2017年货币政策料偏紧微调

　　□本报记者 倪铭娅

　　交通银行首席经济学家连平日前在接受中国证券报记者专访时表示，2017年，虽然货币政策基调是稳健中性，但随着时间推移，可能会向紧的方向微调。

　　连平称，货币政策通常具有四个目标：一是保持经济合理增长；二是充分就业，保持与经济增长相匹配的就业增长；三是物价稳定和低通货膨胀；四是促进国际收支 平衡。鉴于各个目标都有各自的需求，有的需要货币政策收紧，有的需要货币政策放松。中性首先是要从平衡各个目标所提出的政策需求出发，在此基础上谨慎合理 地开展调节，以达到总体适度状态。“2017年货币政策强调中性，就是为了寻求平衡多目标需求下的总体适度状态。”

　　在连平看来，2017 年是连续6次降准降息的累积效应逐步达到最大化的第二年，其对经济体系各方面的影响还将继续。“综合货币政策的四个目标分析，各种需求错综复杂。”他表 示，从稳增长角度看，进一步松动似乎更好些；从应对资产泡沫和物价上涨的层面看，有提高利率水平的需求；从应对资本外流以及人民币大幅持续贬值层面看，似 乎货币政策紧些好。通盘考虑四个方面，如果2017年就业整体较为平稳，相对于物价上涨、资产泡沫和货币贬值对货币政策的要求，似乎稳增长的砝码稍微轻 些，尤其是2017年的增长目标调低为6.5%左右。“从这个角度看，2017年货币政策基调虽是稳健中性，但随着时间的推移，存在着货币政策适当向紧微 调的需求。”

　　近期，中央提出要抑制金融资产泡沫，由此市场上出现货币政策基调已转为收紧的判断。连平认为，据此判断货币政策完全转向为时尚早。

　　精彩对话

　　中国证券报：对于降准降息，市场上最近出现了两种说法：一个是降准，一个是加息。对此应如何看待？

　　连平：先看房地产市场，最近有些一二线城市房价并没有像市场所担忧的，一调控就下去，还是保持上涨的势头，但其幅度在下降。三四线城市的成交开始活跃，局部有上涨异动。这意味着下一步可能还会有更多的城市房价会继续上行，泡沫的范围会有所扩大。

　　再看物价水平，未来物价上涨压力会进一步加大，尤其是2017年上半年，CPI、PPI将持续上行。目前一年期的存款利率为1.5%，已经低于 CPI，2017年这种负利率状态将会延续甚至扩大，这将持续推动物价上涨和资产泡沫。PPI持续走高将会推动企业成本大幅上升，促进成本推动型的通胀发 展。这些都会引起货币政策向紧方向调整。如果此时就业稳定、经济运行在合理区间，加息窗口差不多就打开了。

　　但目前来看，经济增长仍有不小的放缓压力，当前稳增长仍是首要任务；消费物价总体水平不高，仍处在调控目标以下，房地产价格泡沫还不是全局性的，负利率仍处在初始阶段，且幅度不大，加息条件尚不成熟。

　　2016年以来的存款准备金率政策，令该领域的研究者有些不解。在经济下行压力比较大的情况下，准备金率依然很高，尤其是外汇占款出现持续负增长。之所以 没有动用准备金率这个工具进行调节，我认为，主要制约因素有两方面：一是人民币贬值压力。降准意味着货币政策继续向松调整，有可能对人民币贬值带来进一步 影响。这次中央经济工作会议十分明确地将资本外流和人民币贬值作为重要风险之一，需要加以重点防范。而2016年以来贬值幅度已经不小，所以至少此时降准 很不适合；二是对银行信贷以及流动性的影响。2016年以来，从整个统计的数据看，M2增速平稳，信贷增速有所下降。社会融资规模保持平稳增长，没有大起 大落。似乎货币政策没有明显松动，其实不然。事实上，2016年实际信贷增速较快。预计2016年实际信贷增速可能达到17%以上，而2015年是15% 左右。如果下调准备金率，会增强银行的信贷能力，这显然与抑泡沫的要求背道而驰，这是制约降准的重要因素。其实有关部门已经开始重视，很有可能在2017 年采取一些措施，适当加以调控。比如运用MPA，将对银行信贷产生一定约束。

　　从最近推进的对商业银行表外业务加强管理的措施来看，很有可能推动银行表外资产回到表内。越是压回表内，表外运作空间越小，容易促使表内的业务寻找新的扩张空间。而表内业务以信贷为主。在这种情况下再降低存款准备金率，无疑是再加一把火。

　　在没有强有力的外部冲击的情况下，整个货币政策稳健中性的基调不会改变。如果经济增长平稳、就业状况良好、物价明显上涨和资产泡沫增长，货币政策存在向偏 紧方向适当微调的可能性。如果出现重大的外部冲击，比如说美国的贸易保护主义政策强力实施对出口带来较大影响，货币政策有可能不是向紧，而是向松的方向会 有明显动作，此时货币政策就会体现出高度的灵活性。

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