2016年银行理财规模继续保持快速增长，截至2016年三季度末庞大的银行理财资金已超27万亿元。

　　伴随银行理财规模扩大，理财资金的中间投资渠道和底层资金的投向成为关注焦点。尤其在“资产荒”背景下，委外投资也成为2016年银行理财在配置压力下的自然选择。

　　值得注意的是，央行表示于2017年一季度开始正式将表外理财纳入广义信贷范围。作为委外投资的重要资金来源，表外理财监管趋严意味着爆炸式增长的委外投资将受限，承载银行理财天量资金的债券市场也将有所变化，银行理财可能再次陷入投向尴尬。

　　资金成本倒逼

　　通过银行理财变相揽储早已不鲜见，但是银行理财规模滚雪球般的增长却带来了投资难题。

　　据普益标准的数据显示，截至2016年三季度末，银行理财存续规模约为27.1万亿元，较2015年末23.67万亿元增长了14.49%。伴随银行理财的快速发展，理财资金的中间投资渠道和底层资金的投向已经成为了资管界关注的焦点。

　　据了解，受到实体经济下行影响，2016年类信贷业务的风险逐渐上升，很多银行将此类业务的门槛设置甚至超过本行的直接贷款，而这也决定了银行理财资金不可能直接进入到实体经济的投资中。股市、楼市当下的表现平平，股市的波动起伏难保稳定收益，而楼市则要面临政策上的限制，所以债市成为了投资底层资产的一种选择。

　　《中国经营报》记者了解到，银行理财资金的投资渠道可以分为三种：第一是银行自主投资，主要是投资于债券、货币市场等标准化金融工具；第二是通过信托、券商、基金等资管计划投资，也就是通道类的委外投资；第三是通过理财直接融资工具投资债券类资产。实际上，第三类的投资规模比例较小，绝大部分的投资资金主要以前两者为主。

　　据普益标准估测，2016年三季度末，银行理财资金中委托外部投资的金额约为3.46万亿元，占总存续规模的12.77%。

　　在银行理财资金的底层资产投向中，债券和货币市场工具颇受青睐。“债券市场的交易性给予了加杠杆的可能。”一家券商固定收益部人士称，银行理财资金的成本超过年化4%，而投资收益要求至少5%，不加杠杆实际上流动性强的债券是很难达到的。“债券投资普遍会加杠杆，券商、基金等机构对业绩的要求前两年甚至要达到年化10%，杠杆就成了一种普通的工具。”

　　根据现行的《商业银行法》规定，银行主要从事贷款业务，不能从事直接投资业务。国家发改委副主任张勇曾表示，现在允许金融机构从事试点工作，是希望金融机构得到空间后，能够使金融和实体经济更有机地结合起来，在这一过程中，金融机构还是要以适当的方式，依法开展试点工作，所以金融监管部门也进行了投贷联动的试点，以加强管理，处理好银行和企业的关系。

　　监管“紧箍”

　　“不过长时间的债市牛让债市的投资机构已经渐渐忽略了风险，债市一旦有波动，很容易就出现踩踏事件。”该券商固定收益部人士称。

　　消息称，央行将于2017年一季度起，正式将表外理财纳入宏观审慎评估(MPA)广义信贷指标，加上银监会对银行理财监管趋严，银行理财和委外投资的增速在2017年放缓已是大势所趋。

　　2016年12月下旬央行在谈到为何要加强对表外理财业务时指出，当前未纳入MPA的表外理财业务增长较快，部分银行的业务还潜藏着一些风险，一是表外理财底层资产的投向主要包括类信贷、债券等资产，与表内广义信贷无太大差异，同样发挥着信用扩张作用，如果增长过快会积累宏观风险，不利于“去杠杆”要求的体现与落实；二是目前表外理财虽名为“表外”，但资金来源一定程度上存在刚性兑付，出现风险时银行往往不得不表内化解决，未真正实现风险隔离。

　　监管层对表外理财业务监管趋严，在一定程度上或将减少委外投资的资金供给。记者了解到，对于委外的部分，之前由于受到监管较少，非银机构经常通过“债滚债”的方式进行投资，同样使得杠杆率上升，关键是这部分杠杆不会在银行的资产负债表体现出来，产生监管的漏洞。理财产品纳入MPA考核的目的就在于全面有效地反映银行体系的信用投放和货币派生状况，降低期限错配与杠杆率，最终达到降低系统性风险的目的。

　　国泰君安分析师表示，将表外理财业务放在MPA里的广义信贷加以管控是合适的。资金的投向看重的都是底层资产，通过杠杆得到的收益将有所限制。此外，表外的业务虽然不计入到资产负债表，但是一旦出现风险事件，也会拿到表内进行化解，这部分的风险是没有办法隔离的。

　　“在银行表外业务纳入到广义信贷后，也并不意味着会立刻遭到严控。”一家券商分析师认为，监管可能从总体上把控，能够对业务有直观理解，强化应对能力。

　　该分析师认为，债市当下是银行理财最大的投资出口。在银行将资金“二分化”之后，不论是自留资金和委外资金，都有加杠杆。一旦杠杆下降，收益不达标，可能资金投向上会再次陷入到尴尬。

　　(原标题：表外理财套上“紧箍” 委外投资负重前行)