作者：邓海清，九州证券全球首席经济学家，金融四十人论坛特邀研究员；陈曦，“海清FICC”大资管频道研究员

　　一、本周观点：

　　本周全球股市涨跌不一，中国股市小幅下行。其中，道琼斯工业平均指数下跌0.8%，伦敦金融时报100指数上涨1.06%，日经225指数下跌1.61%，上证综指下跌0.21%。全球债市多数上涨，美国10年期国债收益率下行10bp，中国10年期国债收益率下行16.54bp。汇率及大宗商品方面，美元指数下跌0.59%至102.3837；人民币汇率贬值趋势稍缓，小幅贬值0.0014%至6.9495人民币/美元。全球大宗商品本周涨跌不一。国内铁矿石上涨1.19%，焦煤、螺纹钢期货分别下跌5.74%、下跌3.35%，全球市场中，COMEX黄金期货上涨1.6%，原油期货上涨1.55%。

　　从全球市场来看，导致本周大类资产表现中，人民币汇率小幅贬值、债市多数反弹的原因有：

　　（1）从全球基本面层面看，美国经济数据表现依旧强劲，2016年全年道指累涨13.4%，本周元旦假期临近小幅回调。美国就业市场状况良好，或已经接近或达到充分就业水平：美国当周初请失业金人数连续第95周处于30万人关口下方，为自1970年以来最长纪录。美国12月消费者信心指数创2001年8月以来最高。但从短期来看，加息对债市利空和美元指数利多的影响暂告段落，美元指数回落伴随债市收益率下行同时出现。美元指数的相对下行利多黄金和原油，两者同时上行。

　　（2）从国内基本面看，由于环保原因国内限产政策趋严，国内高炉开工率仍处于较低水平；限购政策继续限制于房市成交量。同时，高频数据显示2016年12月的物价环比变动将弱于季节性变动，从这两重因素看利好债市。

　　但另一方面，车市销售处于高位平稳期，各类PMI均在全年PMI均值之上，且制造业PMI、非制造业PMI、建筑业PMI均为年内第2高点，财新PMI创4年新高，表明经济仍然呈现企稳回升态势，企业利润增速创2014年8月以来最高值。基本面对债市无继续利好的催化效应，非支撑债市收益率下行的长期原因。

　　（3）从我国政策面看，本周资金面受财政资金投放影响较宽松，银监会官员建议择机调低银行存款准备金率的言论使得国债收益率有所下行。

　　（4）从我国资本市场表现来看，央行指导银行通过XREPO投放资金，本周国海事件基本落定，债市利空情绪得到释放。同时由于年关已到，很多机构投资者可能选择入场做多来避免年内损失，带动收益率下行。

　　展望未来，我们维持股市“健康牛”、债市“防陷阱”的观点不变：

　　（1）债市 “防陷阱”。债市收益率在2016年年内大幅下行后又再度回归上行，展望2017，经济基本面好转，通胀预期上升的背景下，债市长期来看债市依旧处于“黑暗时代”。回顾2016，我们提出过，过度看空中国经济必犯大错；展望2017，在全球“供给侧改革”时代，我们也没有任何继续看空中国经济的理由。

　　政策方面，央行参事盛松成指出从经济指标和市场反应看，中国利率处于上升趋势，降息已不可能；同时周小川新年致辞中表示2017年保持货币政策稳健中性，调节好货币闸门，维护流动性基本稳定，把防控金融风险放到更加重要的位置。从央行角度来看，把控金融风险是未来政策主要方向，未来债市去杠杆压力较大，债市仍需“防陷阱”。

　　（2）股市维持“健康牛”。回顾2016，年初的大跌过后，中国企业持续向好的业绩表现为股市注入真实的活力，而伴随PPI回升，我们能够寄望中国的企业盈利增速持续维持高位。未来国内国外经济形势好转、通胀预期上升，我们预计明年工业盈利有望持续，继续看好股市“健康牛”。

　　二、海外经济

　　美国方面：奥巴马12月29就俄罗斯对美国发起恶意网络攻击、干预美国总统大选采取一系列强硬回应措施，包括制裁俄罗斯情报机构和官员、驱逐35名俄罗斯在美情报人员、关闭俄罗斯在美的两处办公场所等。俄总统普京12月30日表示，俄罗斯不会驱逐美国外交人员。美国候任总统特朗普在社交媒体“推特”上发帖赞赏普京的决定。特朗普此前称，有关俄罗斯牵涉黑客攻击的指控“荒谬”。另外，当被问到会否对俄罗斯进行制裁，特朗普指美国人应该向前看。特朗普说下周他将与美国情报人员见面，掌握事件的最新发展。

　　美国失业金、消费者信心数据表现较好。上周美国首次申请失业救济人数减少1万，降至26.5万。经济学家平均预期该数字将为27万。美国初请失业金数据已连续第95周低于30万关口，是自1970年以来持续时间最长的一次。美国11月季调后成屋签约销售指数月率-2.5%，创10个月新低，预期0.5%，前值0.1%；年率1.4%，前值0.2%。美国11月大企业联合会消费者信心指数113.7，创2001年8月以来新高，预期108.5，前值107.1修正为109.4。美国12月达拉斯联储商业活动指数15.50，预期10.20，前值10.20。

　　市场表现：本周美国三大股指集体下跌，2016年全年则全部收涨。道琼斯工业平均指数报19762.60点，本周累跌0.8%，12月累涨3.4%，第四季度累涨8.0%，2016年累涨13.4%。标普500指数报2238.83点，本周累跌1.1%，12月累涨1.8%，第四季度累涨3.3%，2016年累涨9.5%。纳斯达克综合指数报5383.12点，本周累跌1.5%，12月累涨1.1%，第四季度累涨1.3%，2016年累涨7.5%。

　　欧洲方面：欧洲央行执委科尔指出欧洲央行12月份货币政策决定并不意味着退出宽松；并不排除2017年存在通胀上行风险；有信心2017年欧元区的经济将具有韧性；欧洲央行对通胀风险的评估有所转换。

　　亚洲方面：1月1日下午，朴槿惠就“亲信门”表态，全盘否认相关指控，称崔顺实虽是多年的好友，但不可能由崔包办所有事情。这是朴槿惠被弹劾后时隔23天首次与外界人士接触，也是她被停职后首次以记者座谈会的形式就有关疑惑表态。

　　三、国内宏观

　　（一）增长：本周发电耗煤下降

　　发电耗煤有所下降。发电耗煤方面，本周日均耗煤量66.81万吨，日均耗煤较上周下降-0.66%。本周高炉开工率为74.31%，较上周有所上升，升幅为2.87%。

　　12月大中城市商品房成交量增速放缓。12月26日至12月30日，30个大中城市商品房成交面积同比为-22.39%，增速较上周同比增长率-23.27%上升0.89个百分点，较11月同比增长率-18.77%有所下降。其中一二三线分别为-30.28%、-23.72% 、-13.67%（11 月一二三线分别为-27.23%、-17.44%、-15.33%）。一线、城市同比回落较大。

　　12月乘用车销量进入高位平稳期。根据全国乘联会发布的数据，12月的前三周车市增速23%，继续保持购置税5%优惠政策退出前的超级火爆期。12月第3周零售增长为10%，与第2周24%增幅相比下降了14个点，进入高位平稳期。批发增长6%，与第2周相比下降10个百分点。截止至12月30日公布的半钢胎开工率73.37%，较上周下行0.33%。

　　本周进口干散货指数上升。CDFI综合指数较上周上升0.89%至607.13。（二）国内物价：猪肉价格下降

　　猪肉价格下降、鸡蛋价格持平。截止至12月30日，农产品价格批发价格总指数和菜篮子产品批发价格指数分别为202.42、203.45，较上周变动幅度分别为-0.08%、-0.20%。从主要农产品来看，36个城市平均猪肉零售价为17.12元/斤，较上周下降0.06%；鸡蛋价格为4.37元/斤，与上周持平；蔬菜批发价格指数为225.69，下降0.35%。

　　WTI原油价格上涨，煤价下跌，其余工业品价格涨跌不一。美国WTI 2月原油期货报53.72美元/桶，本周累计涨幅1.32%。布伦特2月原油期货报56.82美元/桶，本周累计涨幅3.01%。其他工业原料方面：基建地产产业链方面，本周全国水泥价格指数为102.43，本周全国水泥价格指数环比下降0.11%。煤炭行业，本周环渤海动力煤价格为593.00元/吨，下跌0.17%。黑色金属产业链方面，本周铁矿石价格280.35，上涨0.59%。Myspic综合钢铁价指数上周下跌2.68%，报127.74。螺纹钢价格下跌-3.18%。

　　四、债券市场数据盘点

　　（一）资金面：本周净回笼2450亿元

　　本周（12月26日-12月30日），央行通过公开市场操作净回笼2450亿元，上周净投放3750亿元。本周具体地，7天逆回购3800亿元，逆回购到期5500元，净回笼1700亿元；14天逆回购2000亿元，逆回购到期1950亿元，净投放50亿元；28天逆回购200元，逆回购到期1000亿元，净回笼800亿元；下周将有800亿元28天逆回购到期，下周合计净回笼800亿元。

　　截至12月30日，银行间隔夜质押回购利率收于2.1250，较上周下行-3.91 BP；7天质押式回购收于3.0140，较上周上行43.54 BP；14天质押式回购收于3.9443%，较上周上行24.66 BP；1个月质押式回购收于3.0000%，较上周下行107.56 BP。本周资金面较上周宽松，年末财政资金集中投放起到一定效果，资金面基本维持紧平衡，隔夜融出较多，跨年资金略显稀缺。

　　（二）一级市场：下周计划发行600亿元利率债

　　本周（12月26日-12月30日），利率债总计发行3只，共计162.40亿元，较上周减少433.80亿元，净融资额62.40亿元，较上周增加73.10亿元。下周共发行7支债，计划发行规模600亿元。

　　（三）二级市场：本周资金面维持紧平衡

　　截止至12月30日，国债方面，1年期国债较上周下行6.72BP，收2.6493%，10年期国债下行16.54BP至3.0115%。关键期限的政策性金融债方面全线下行，下行幅度最大的是1年非国开债，下行49.71BP，下行幅度最小的是7年期非国开债，下行2.29BP。目前1年期和3年期AA+评级企业债信用利差分别为158.91 BP、144.61 BP，1年期和3年期AA评级企业债信用利差分别为183.91 BP、174.61 BP，1年期AA+、AA企业债，3年期AA+、AA企业债均高于四分之一分位数并低于中位数。

　　五、数据一览

　　（一）海外经济

　　（二）国内宏观

　　（三）债券市场数据盘点

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