12月通胀数据点评：非食品价格上涨，PPI再创新高

　　来源：海清FICC频道微信号

　　作者：邓海清，九州证券全球首席经济学家，金融四十人论坛特邀研究员；陈曦，“海清FICC”大资管频道研究员

　　12月CPI同比2.1%，PPI同比5.5%。CPI小幅回落，PPI大幅回升，“新周期归来”继续验证，非食品价格是此次通胀数据的关键。

　　1、从CPI分项来看，非食品价格是主要上涨因素，食品价格环比远低于季节性。非食品价格上涨与PPI大幅回升，特别是油价上涨有关，国际原油价格在2016年12月创全年最高。蔬菜价格由于在9-11月超季节性回升，叠加12月天气因素，导致12月蔬菜价格大幅低于历史同期。猪肉价格基本保持平稳，“猪周期”并未出现。蔬菜、猪肉价格环比涨幅均为0%附近，导致CPI食品环比显著低于季节性。

　　2、PPI同比5.5%为2011年10月以来最高值，主要与原油价格回升、去年低基数、黑色系12月见顶有关。PPI将在未来继续回升，1月PPI可能突破6%。PPI回升有助于企业盈利改善，有助于降低企业实际融资成本，为补库存周期开启提供条件。

　　3、对于2017年CPI中枢，关键看2017年1-2月CPI环比如何。由于2016年1-2月CPI环比远高于历史均值，导致2017年CPI面临高基数压力，拉低2017年CPI。如果2017年1-2月环比与2016年持平，则2017年CPI中枢将在2.5%；如果2017年1-2月环比与历史均值持平，则2017年CPI中枢将在1.9%左右。整体而言，我们预期介于这两者之间的概率较大，此外还要考虑是否会出现原油价格继续上涨，以及PPI向CPI传导问题，这导致2017年CPI中枢大概率高于2016年的2%。。

　　4、对于大类资产配置，仍然长期看好2017年股市“健康牛”，这是2017年最为确定的机会。对于债券市场，短期仍然维持阶段性震荡市的判断不变，长期而言需要观察1-2月通胀数据、房地产情况、央行货币政策倾向、监管变化趋势，2017年债市不会出现“大熊之后必有大牛”，谨防债市陷阱。

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