避免误读12月进出口，高基数暂时拉低，未来将爆发式增长

　　作者：邓海清，九州证券全球首席经济学家，金融四十人论坛特邀研究员；陈曦，“海清FICC”大资管频道研究员

　　中国12月进口同比（按美元计）3.1%，预期3%，前值由6.7%修正为4.7%。中国12月出口同比（按美元计）-6.1%，预期-4%，前值由0.1%修正为-1.6%。中国12月贸易帐（按美元计）408.2亿，预期475.5亿，前值由446.1亿修正为442.3亿。具体点评如下：

　　1、进出口数据较11月份下滑，但在2016年全年来看处于高位区间，下滑主要受高基数影响，需要避免误读进出口数据。进口同比为2014年11月以来第二高点，表明内需持续好转，继续验证中国L型拐点已过。对于出口下滑，主要由于高基数所致，2015年12月出口同比为2015年全年第2高点，真实的出口情况要好于数据表面现象。

　　2、PPI回暖带动进口大幅回升，背后实际是经济周期进入上升阶段。从历史数据上看，PPI的同比增速与进口同比增速之间具有非常密切的相关关系。本月进口增速的大幅回暖，与国内的工业行业的出清密不可分。在大宗相关行业市场出清的情况下，经济进入到周期上行阶段，这可能是全球经济当前的重要共同逻辑。

　　3、分国别来看，12月对美国出口同比保持高位，对日本、欧盟出口同比大幅下滑，对东南亚出口小幅下滑，表明美国仍然是当前全球复苏的关键引擎，这与美国12月制造业PMI创2015年以来最高值相照应。对于对日本和欧盟的出口下滑，主要由于高基数所致，2015年12月对欧盟和日本出口均为2015年最高；结合2016年12月欧盟PMI创2014年以来最高，日本PMI创2016年以来最高，可以判断对欧盟和日本的真实出口情况要好，而且随着2016年1-2月低基数效应，可以判断未来对欧盟和日本出口必将大幅改善。

　　4、预计2017年进出口都将大幅好转，主要逻辑是：一是低基数问题，2016年上半年都存在低基数，特别是2016年1-2月属于极低基数（-20%左右），不难预测2017年1-2月进出口将大幅飙升；二是外需持续好转，欧美日等发达国家经济均在向好，表现为制造业PMI的持续上行；三是内需可能要好于市场预期，结合12月天量企业中长期贷款、企业补库存空间极大、12月PMI为2016年次高，可以发现国内需求或许受房地产拖累程度并不高，内需可能明显好于市场预期。

　　5、海清FICC频道认为，对于国内资本市场，仍然维持基于企业盈利改善看好股市长期“健康牛”的观点不变，对于债券市场目前仍然维持“阶段性震荡市”的观点，债券市场的方向需要等待1-2月CPI定调2017年CPI中枢、经济数据确认房地产的影响程度、以及央行货币政策倾向的进一步明确，就目前的信息来看，我们倾向于认为2017年债市偏空的概率较大。

　　【本文来自微信公众号“海清FICC频道”】

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