置顶：点击上方蓝字“观点”公众号，点“置顶公众号”键，快速获取房地产新鲜深度资讯。

　　这场股权争夺旷日持久，如今早已超出某一方得失的范畴，进而引申出对监管、规则、市场机制的探讨。当时代的火车狂啸过站，没有人知道身处其中的主人公们，命运将被载往何方。

　　观点地产网 1月12日上午万科A、万科H两大上市平台突然宣布停牌之际，市场舆论已持续发酵。其中多个消息源均指向一个反转性的猜测：华润将出让所持的万科股权，接盘方为深圳地铁集团。

　　在舆论磁场形成后，万科于当天19点半终于通过公告证实，华润及其全资子公司中润国内贸易有限公司拟以“协议转让”的方式将持有公司16.90亿股A股股份转让给深圳地铁集团，约占总股本15.31%，总代价371.71亿元。

　　观点地产新媒体获悉，华润方面1月12日晚间回应称，转让万科股权是“国有资产保值增值的需要”，同时“有利于地方企业资源整合协同”。

　　这也意味着，曾经充当万科财务投资者、此后却公开反对定增预案的华润，将在万科董事会换届前淡出。与此同时，过去两个月防范金融风险力度加强，宝能、恒大已先后受到限制——万科股权之争或许将揭开新的篇章。

　　这场股权争夺旷日持久，如今早已超出某一方得失的范畴，进而引申出对监管、规则、市场机制的探讨。当时代的火车狂啸过站，没有人知道身处其中的主人公们，命运将被载往何方。

　　就现阶段而言，相比华润，新入局者引发的效应或许更大。一方面，万科近年来提出“轨道+物业”发展模式，与资源丰富的深圳地铁更能形成有效的战略协同；另一方面，深圳国资重新进入万科，或将使股权之争出现决定性的反转。

　　万科方面表示，公司股权结构已形成“新的格局”，宝能、深圳地铁、恒大在持股分别为25.4%、15.31%、14.07%；而加上“疑为盟友者所持H股”，恒大所持股份或逾16%。“即便深圳地铁接盘华润股份，也只能是万科第三大股东。”

　　万科提及，股权之争远未结束。

　　华润退出了

　　先计划整合万科，后充当长期的财务投资者，再到万科董事会上与管理团队决裂，最终相忘于江湖。过去16年间，华润与万科之间的关系发生了多次改变。

　　万科独董华生曾撰文表示，万科能取得今天的成就，跟华润作为大股东的同时又不直接干预公司经营，使得这家公司有现代企业的框架进行运行“有莫大关系”。

　　但他也表示，华润、万科此后生隙，缘于以王石为首的管理层与华润新任掌门人傅育宁的关系处理失当。

　　在公开文章中，华生是这样描述的：2015年宝能举牌后的第一阶段，华润仅作出少量增持万科的动作；第二阶段万科筹划H股增发，遭到华润否决；第三阶段宝能增持为大股东后，万科谋求与华润置地整合，在可行性论证阶段遭到华润否决；第四阶段停牌后，万科提出另寻国企参与重组，华润则表达出重组后保持第一大股东地位的要求。

　　不过，在去年6月万科董事会审议定增引入深圳地铁的预案时，乔世波、魏斌、陈鹰三名华润董事意外地投出了反对票。随后，华润、宝能发声明表示，高度关注万科存在的内部人控制等公司治理问题。

　　出于种种不为人知的原因，在否定万科重组预案后，华润方面始终没有实质性动作。此后形势进一步复杂化：恒大开始举牌万科。华生则透露，“万科已请深圳市主要领导与华润多次沟通协调”。

　　这种情况在此后悄然发生改变。据媒体此前报道，在最初，以董事长傅育宁为核心的华润管理团队自己可以做决策；但在后期，华润在此事的所有决策都需要提前获得国资委批准。“作为华润的直接管理单位，国资委接替了华润处理万科股权之争。”

　　因此，1月12日华润及全资子公司中润贸易与深圳地铁签署相关股份转让协议，也被外界解读为国资委主导下的处理结果。万科披露，华润通过协议转让方式，向深圳地铁出售万科16.90亿股A股股份，约占总股本15.31%。

　　而历史总是惊人地相似。1988年股改，深特发正式持有万科60%股权，却于2001年退出，将所持股份转售予华润。如今时隔16年，华润再将持有的万科股份转给了深圳地铁——王石重新引入了深圳国资。

　　对于转让万科股权，华润于1月12日晚间通过官微回应称，这是综合考虑自身发展战略和产业布局的需要，也是国有资产保值增值的需要。其续称，股权转让有利于万科健康稳定发展，有利于地方企业资源整合协同。

　　市场人士对观点地产新媒体指，华润的发声暗含着几层意思。首先，傅育宁空降时间不长，2016年也是华润“十三五”战略起步之年，包括海外布局、成立基金、建立孵化平台、推动互联网+，以及华润医药、华润凤凰医疗的上市重组等都是工作重点，傅本人难以顾及万科的股权事宜。

　　其次，华润旗下华润置地业绩首次突破千亿，巩固甚至扩大规模自家地产公司也是傅育宁重点推进工作之一。“此外，推动深圳地铁资源整合协同，说明转让万科股权是深圳国资委的意志，傅育宁没有办法左右。”

　　最终，华润转让万科股权的交易价格确定为22.00元/股，折合总价371.71亿元。截至1月12日，万科A股价为20.40元/股。

　　万科并未在公告中披露交易的支付方式到底是现金、股份抑或资产。但市场人士对观点地产新媒体表示，考虑到国有资产审核流程的严格，深圳地铁使用现金支付的可能性不大。即便是去年尝试与万科重组，深圳地铁提供的资产包也仅是估值达456.13亿元的两宗轨道交通物业。

　　宝能、恒大会退出吗？

　　有轨道交通资源，有建设能力，有国资身份，深圳地铁只缺一个整合的机会。

　　深圳地铁与万科第一次整合发生在2016年6月17日。万科向深圳地铁发行对价股份支付，价格15.88元/股，由此获得前海枢纽项目及南山安托山项目，总建筑面积181.14万平方米，物业估值高达456.13亿元。

　　对此，万科前董秘谭华杰曾对包括观点地产新媒体在内的人士表示，收购深圳地铁是“基于交易方的意愿以及建立长期的战略合作关系考虑”。

　　谭华杰甚至提出观点称，轨道交通来临，如果不抓住机会，就等于错过未来10年的发展机遇。“轨道物业是房地产行业未来的机遇，与深圳地铁绑定关乎万科生死。”

　　观点地产新媒体查询，深圳地铁拥有地铁上盖物业开发项目十余个，分布于前海蛇口自贸区、深圳湾超级总部基地以及福田、龙华等区域，总建筑面积约500万平方米。按谭华杰说法，注入万科的前海、南山两大项目在10年后总利润将达到540亿元。

　　市场人士认为，万科如今成功引入深圳地铁的意义在于，一方面解决未来的土地资源获取问题；一方面则通过深圳国资的入局，重新平衡宝能、恒大等新股东的势力，并实现现有管理层继续掌控运营等权利。

　　深圳地铁的最新表态证实了这点。观点地产新媒体获悉，深圳地铁表示，入股万科将“形成更加有效的战略协同”。值得一提的是，深圳地铁同时强调，将支持万科管理团队“按照既定战略目标，实施运营和管理”。

　　深圳地铁的整合诉求，以及对万科管理层公开力挺等举动都在释放一个信号：万科已经成为深圳地方国企“资源整合协同”的重要合作对象，国资利益不容许别人侵占。

　　对于总部位于深圳的万科股东宝能、恒大而言，这种表态的分量同样意味深长。实际上，近期宝能、恒大的遭遇都表明：在防范金融风险力度加强的情况下，其短期内已难以有进一步增持万科的可能。

　　过去两个月来，保监会先后进驻前海人寿、恒大人寿，对相关资金问题进行调查。恒大副主席、总裁夏海钧公开发声，“无意也不会成为万科的控股股东”；同时，宝能也传出谋求退出万科的方案。

　　但就现阶段而言，考虑到宝能、恒大所持万科股份处于锁定期，短期内转让的可能性并不大。另一方面，恒大已累计耗资人民币362.73亿元买入万科A，成本23.35元/股高于目前股价，转让只会加剧其亏损的程度——万科作为优秀的房企，参与财务投资或许是笔不错的生意。

　　在宝能、恒大不减持且深圳地铁入局的情况下，万科的股权结构亦出现新的变化。

　　观点地产新媒体了解，目前宝能系仍持股25.40%，深圳地铁持股15.31%，恒大持股14.07%，万科合伙人通过德赢、金鹏资管计划持股7.8%，安邦持股6.18%。若万科合伙人联合深圳地铁，合共持股比例23.11%；加上刘元生及其它散户，万科一致行动人的话语权将大大增强。

　　不过，在市场人士看来，考虑到深圳地铁背后代表了国资委的意志，它即便不是第一大股东，也能对宝能、恒大等股东造成压力。“未来宝能、恒大等股东已难以左右万科的经营。”

　　截止发稿前，据财新报道，恒大已于12月17日向深圳市委、市政府递交书面报告，表态不再增持万科，可将所持股份转让予深圳地铁；后续将“全力支持各种万科重组方案”。

　　长按识别下方二维码即可报名

　　更多精彩，点击下方“阅读原文”查看。?