（原标题：“疯狂IPO”引爆大盘，中小创涨不起来是有原因的）

　　临近春节，A股却撞上了“黑色星期一”。

　　沪深两市16日低开低走，14时开始越走越低，并在14时20分左右出现“跳水”，创业板跌幅一度超过6%，创出10个月新低。在金融等蓝筹股收盘前护盘下反弹，沪深两市指数尾盘探底回升。面对再次出现的“百股跌停”，投资者已然不安，IPO加速成了“众矢之的”。

　　在业内人士看来，IPO加速是股指下跌的催化剂，特别是对创业板高估值中小创的资金分流有明显影响。不过，IPO发行节奏虽然加快，但与流通市值相比，融资规模较为有限。趋势逆转的根本原因，是宏观、微观的多重因素。

　　“IPO提速从2016年8月份开始就非常明显，11月从一周两批提到一周一批，但当时大家还在预期市场会出现‘业绩牛’。”一家大型券商首席分析师对第一财经记者表示，在经济低速增长、防控风险为主的背景下，泡沫化问题一触即发，IPO提速只是导火索。

　　对于周一市场出现大幅下跌，清和泉资本策略师赵宇亮对第一财经记者分析，一方面是证监会上周五未如部分投资者预期暂停下发IPO批文，另一方面有媒体发声认为IPO提速支持实体经济，再加上周末有关证监会召集机构听取IPO相关意见的消息，使得投资者担忧进一步提升。

　　争议IPO

　　证监会每周五的例行发布会受到市场高度关注，而上周五，投资者最关注的不是证监会处罚了多少企业，而是会后是否还会继续公布IPO名单。

　　1月13日20时15分，比通常情况晚了两小时，但2017年第二批IPO名单还是公布了。

　　“又有IPO。”上周五晚间一位私募人士看到新股信息后，不乏担忧。他对第一财经记者表示，“市场走势向下，但监管层似乎没有要控制的意思，IPO继续发，数量还不少，10家。”

　　随后，市场传出消息，称证监会召集部分机构听取有关IPO、再融资及新三板方面的相关意见。会上透露出三大信号：管控再融资、继续加速IPO、限制壳资源。

　　第一财经记者向证监会求证上述消息，截至发稿未获回应。事实上，监管层2016年的政策方向已经在沿着上述三个方面进行。

　　IPO方面，2016年全年共审核275家IPO申请，通过247家，其中11、12月份就审核了97家，通过84家，月审核数量从上半年的10~20家上升到了年底的30~60家。2016年全年证监会共核发IPO批文280家，11月份以来核发速度从每月两批提速到每周一批，月核发批文家数从上半年的10~20家上升到了年底的50家。

　　在一些机构人士看来，IPO发行提速导致新股供给增加，对成长股的“稀缺性”造成负面影响，降低了壳资源价值，因此中小创、次新股在偏弱的市场情绪下都有负面反应，创业板此前凭借“稀缺性”长期享受估值溢价的局面也将面临改变。

　　“一年多来A股已经将可以炒的素材都炒了一遍：从年初的成长股、新能源汽车、价值股、PPP到国企改革。”上海一家公募基金中小盘股基金经理对第一财经记者表示，IPO提速肯定有影响，但是它的“抽血效应”有多大是需要讨论的。

　　据证监会主席助理宣昌能1月7日披露，2016年，IPO、再融资(现金部分)合计1.33万亿元，同比增长59%，IPO家数和融资额创近5年来新高，再融资规模创历史新高。但是，其中280家IPO企业首发融资规模总计仅约1843亿元。

　　2017年证监会核发两批IPO，其中1月6日核发14家，1月13日核发10家。虽然放行数量依然延续，但融资规模有所控制，两批分别48亿元、41亿元，而2016年11月发行的四批新股中有两批募资规模都分别超过了百亿元。

　　“监管层放开了发行数量，但是融资规模一直是没有放开的。不过也可以看出，目前投资者希望监管层进行调整，从情绪上给市场一点信心。”北京一家知名私募研究总监对第一财经记者称，2016年8月份以来大小盘估值不断拉近，成长股进一步下跌，大盘股进一步上涨，说明市场已经“阅读”到监管意图。

　　再融资趋紧

　　证监会2016年有两大动作：提速IPO、加强监管。监管体现在两个方面，一是事中监管，对借壳上市、再融资、跨境并购等收紧审核;二是事后监管，对市场操纵、伪市值管理、内幕交易等主要扰乱市场的违法行为进行打击。

　　去年年中以来，证监会并购重组的监管基调开始从放松监管、强化信息披露转回实质性审核，审核尺度趋于严格，并推出一系列政策抑制题材炒作与市场套利驱动的并购交易，引导市场回归理性。

　　据华兴资本统计，2016年证监会重组委共审核275起并购重组交易，其中有条件通过121起，无条件通过130起，否决24起，重组委否决率从2015年的6%上升到9%。尤其在2016年第二季度和第三季度，否决率一度高达10%以上。同时有条件通过案例在全部通过案例中的占比也从2016年第一季度的59%下降到第四季度的36%，重组委审核关注点逐渐突出，减少有条件过会中间地带。

　　除在重组委层面进行交易否决外，监管层从交易所问询、证监会反馈等多个层面对不符合要求的案例进行劝退或否决。2016年A股市场共有354起并购交易宣告失败或终止，相比2015年增长68%，并购重组失败终止案例飙升。

　　打击违法方面，安硕信息(300380.SZ)、欣泰电气(300372.SZ)等都受到顶格处罚，机构操纵特力A(000025.SZ)、万福生科(300268.SZ)等股票案件也遭到严惩，以并购重组为主要内幕信息的内幕交易受到严格监管。2016年，证监会处罚183起案件，罚没款43亿，同比增长288%，创历史新高。

　　上述趋势在新的一年仍将继续。

　　元旦假期后第一天，证监会主席刘士余在调研稽查部门时就表示，2016年查处了一批大要案件，对各类违法违规形成强大震慑，净化了市场环境、维护了市场秩序，新的一年还将继续严惩“资本大鳄”，“逮鼠打狼”。

　　“中小创涨不起来，我们分析主要是制度层面的原因，即‘一放一压’，放IPO、压再融资。”赵宇亮对第一财经记者表示，中小创提升估值的主要逻辑，就是依赖并购重组、再融资，但是监管越来越严格，抑制炒作、限制“讲故事”，导致中小创估值提升的动力没有过去那么强烈。

　　当然，除了监管趋势的逆转，投资者的想法也出现了逆转。有业内人士分析，目前备受关注的乐视网(300104.SZ)实际上就是一个典型案例。投资者对于股票市场当中的“故事”，信心在下降，不再相信很多故事的逻辑，以及故事对估值的推动逻辑，哪怕是像乐视这样“认真讲故事”的。

　　信心依然脆弱

　　IPO发行未减速引发市场一定程度的恐慌，或许是监管层始料未及的。无论宏观或是微观，当前市场环境依然较为脆弱。

　　2016年底短暂的“钱荒”之后，流动性依然维持“紧平衡”，短期货币环境预计不会发生太大变化。与此同时，金融监管全面“防风险”，“一行三会”近期分别召开会议，部署中央经济工作会议所提到的“防风险”要求，控制资金脱虚向实，严格监管互联网金融，提高保险资金投资股市的要求，以及继续严打市场操纵等违法行为。

　　“从周一市场盘面可以看到明显的‘国家队’护盘痕迹。”赵宇亮表示，上午沪深两市走势较弱，连续两波小跳水。午后，因为恐慌跟踩踏叠加，又出现一波比较明显的跳水。但是，上证50和沪深300指数随后不断走高，尤其是银行、券商、保险这些国家队重仓的板块在上涨，中小创则继续下跌。

　　投资者再次“叫停”IPO，反映出市场的一种担忧情绪。在赵宇亮看来，既要坚持市场化改革不倒退，又要维持市场稳定性，可以适当缩小发行规模，并向市场传递明确预期。

　　“每每市场跌得比较厉害的时候，市场总会去诟病IPO，希望监管层控制节奏。但我认为意义不大，市场有其运行规律。”上述基金经理表示，随着新股的发行，市盈率逐渐市场化，新申报企业的预期会回归理性。为了一时涨跌去暂停IPO，可能造成的市场副作用要更大。

　　有机构人士提醒，与IPO相比，A股一个潜藏的风险是解禁减持。广发证券一位分析人士对第一财经记者表示，最近两年再融资规模急剧扩大，因主要形式是定向增发，这意味着如果发行对象到期集中解禁减持，对A股市场的冲击远大于新股发行。

　　第一财经记者统计发现，在过去五年中，定向增发稳步攀升。2012年共有156次定向增发，募资总额为3611亿元。2013、2014年募资规模分别为3440亿、6819亿，但是到了2015年，定增数量急剧爆发，一年完成857次定向增发，募资总额达到1.37万亿元。2016年继续延续了这一趋势，虽然受到严格审核，依然有732次定向增发，共募资1.52万亿元。

　　“短期大家针对IPO希望监管层有所动作，这也是市场情绪的正常反应。不过如果后面没有新股，而股市依然不上涨，‘IPO造成股市暴跌’的说法可能就会被证伪。”上述首席分析师说，当前市场环境依旧脆弱，缺的只是一个“导火索”。