国务院发展研究中心金融研究所研究员吴庆

　　商业银行的金融风险在2016年确实释放了一些，但是这个释放过程还没有完成，将延续到2017年。

　　2016年，中国的居民消费价格(CPI)的涨幅维持了基本稳定。从2月到12月，累计同比的居民消费价格一直维持在2.0或者略高的水平。虽然比前一年的水平高出了0.6个百分点，但仍然处在可以接受的水平。但是，工业生产者出厂价格却明显地单边上涨。从1月到12月，这一指数从-5.9%一路上涨到5.5%，涨幅超过10个百分点。累计同比也从1月份的-5.3%一路上涨到12月的-1.4%。上涨趋势非常显著。

　　PPI是CPI的先导指标。这一时期PPI的变化趋势就是一个生产周期之后CPI的变化趋势。如果这一规律现在仍然成立的话，我们在2017年一定会看到CPI出现比较大幅度的成本推动式的上涨，超过3%是大概率事件。

　　一旦CPI超过3%，货币政策将面临比较大的紧缩压力。紧缩压力一旦出现，中央银行将左右为难。如果中央银行采取反通胀的措施，例如提高利率，那么不少金融产品和金融机构的可持续性将面临严峻考验。这些产品的可持续性是建立在比较低的再融资利率之上。一旦资金变得不再充裕，或者不再便宜，这些产品的不可持续性将曝光。

　　如果中央银行没有提高利率，而是选择收缩货币供应量，那么市场利率也会上涨，如同提高利率一样。

　　2016年1月份，我在《中国经济时报》上撰文说“2016年是金融风险释放年”。当时我预言：商业银行的一些已经发生的损失在2015年的银行报表上没有充分反映出来，显现过程将延续到2016年甚至更远。

　　商业银行的金融风险在2016年确实释放了一些，但是这个释放过程还没有完成，将延续到2017年。

　　如果紧缩货币，有些金融风险有可能加速释放。以居民部门为例。2016年，不少家庭通过房屋按揭贷款加了杠杆，用工资收入还款。如果利率提高，还款金额增加，工资却不提高的话，住房按揭贷款的违约率可能提高。利率提高越多，违约率提升也越大。如果违约率超过某个临界点，可能引发其他风险。

　　如果中央银行不紧缩货币，坐视CPI上涨而不管，是否可以降低金融风险？当然不是。如果坐视CPI上涨而不管，虽然可以按住“按揭贷款违约率”这个葫芦，但是“资产泡沫”这个瓢一定会浮起来。这个过程可能会重复“炒作一定会过火，疯狂之后一定会暴跌”的故事。

　　总之，2017年里CPI上涨这个大概率事件将压缩货币政策的自由裁量空间，央行将在是否加息的问题上左右为难。如果得不出两全其美的办法，那么我斗胆猜测：按下“资产泡沫”这个瓢，比按住“按揭贷款违约率”这个葫芦更重要一点。