央行释放信号，关注2季度是否出现拐点——央行上调MLF利率点评

　　来源：申万宏源宏观

　　文：申万宏源宏观 李慧勇，邱涤凡，王健

　　结论或者投资建议：

　　中国人民银行于1月24日对22家金融机构开展MLF操作共2455亿元，其中6个月1385亿元、1年期1070亿元，中标利率均较上期上升10个BP。

　　央行上调MLF利率旨在释放信号和引导预期。去年12月以来，央行加大了货币市场投放，上周五更是创新TLF工具补充市场流动性。我们此前指出，央行的目标是维稳双节期间流动性，而非转向货币宽松，资金面紧平衡仍是常态。本次上调MLF利率即在于明确表态和引导预期，避免市场误读。

　　优化利率结构，推动金融去杠杆。去年下半年以来，央行相继拉长了逆回购和MLF的久期，通过货币工具的期限结构来引导利率，去年四季度银行间短期资金成本中枢上行了25-30bp。本次上调MLF利率，可以看作锁短放长之后的第二次利率结构优化，有助于避免金融机构无序加杠杆，有助于利率结构优化。

　　货币政策灵活性将增强，更注重精准调控。虽然2017年逆回购+MLF的组合仍是货币政策主力，但上周五的TLF和本次上调MLF利率，显示出未来政策工具更灵活、更精准将是大方向，量价工具和期限结构将相互配合和综合运用，不要低估央行实现多元政策目标的手段和决心。

　　利率边际变化值得关注，但仍看不到基准利率上调可能。本次上调MLF利率是在调整存贷款基准利率条件不具备的背景下对银行间市场利率的调节。相对于调整存贷款基准利率，这种类公开市场操作更加灵活和具备弹性，可以作为基准存贷款利率的有益补充。2016年1月和2月央行曾下调各期限MLF利率25和15个BP，以鼓励金融部门加大对实体经济的支持。这次提高MLF利率可能和经济企稳政策更多转向去杠杆和防风险有关。不过考虑到今年国内外经济变数颇多，目前尚看不到基准存贷款利率上调的可能。

　　利率何时下降取决于经济，目前仍需要等待二季度经济是否会再次面临压力。目前利率高位，受到外汇占款短期仍面临较大的下降压力；美债收益率仍处于高位；春节期间季节性资金紧张等影响，但更根本的因素是经济总体平稳，物价尤其是PPI仍在冲高过程中。利率何时下降更多取决于中国经济何时再次面临下行压力。目前看1季度经济大概率仍然不错，房地产汽车等下滑冲击更多会在二季度体现，建议高度关注二季度经济是否出现拐点。

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