来源：英为财情

作者：Andy Hecht

大宗商品上一次长期牛市始于2008年，当时全球金融危机席卷了所有市场，大宗商品价格跌至低点。各国央行和政府动用货币和财政工具箱，以稳定当地和全球的经济状况。美联储大幅削减短期利率，并通过量化宽松计画购买长期债务，以及美国政府一揽子刺激计画，为美国经济提供了稳定，使其度过了美国住房和抵押贷款支持证券的崩溃以及欧洲主权债务危机。

这些疗法的副作用之一是大宗商品价格暴涨，很多商品在2011年和2012年达到历史高点。

2020年，全球新冠大流行是一场完全不同的危机，但各国央行和政府使用了相同的货币和财政工具。唯一的不同是2020年所需的流动性比12年前高得多。这些政策点燃了2020年和2021年大宗商品牛市的导火索。前所未有的流动性水准和刺激措施的影响可能导致商品价格在未来几年居高不下。

尽管美联储已开始应对不断上升的通胀压力，但损害已经不可避免，最新的CPI资料正处于30年来的最高水准。

牛市很少是直线上涨的， 大宗商品的波动性让周期性修正变得非常糟糕。然而，我们预计未来几年大宗商品的高点和低点都将继续太高，因为疫情造成的代价是巨大的。

美元仍是世界最大的储备货币。

在过去几周和几个月以及2021年全年，衡量美元相对于货币的美元指数一直在走高。

根据连续期货合约，美元指数在1月初跌至89.165，创下了2021年以来的最低值。自那以后，该指数不断上涨。最近的峰值是11月底的96.940，是2020年7月以来的最高水准。

美国加息的前景对美元有利

许多因素决定一种货币对另一种货币的价值，但利率差异在货币对彼此的增值或贬值方面发挥着重要作用。随着美联储逐渐缩减其量化宽松计画，美国利率将在未来一年上升。在货币政策上采取更强硬的态度以应对不断上升的通胀压力，可能会加速这一进程。

由于美元指数的权重偏向欧元，有57.6%的风险敞口，因此美国和欧洲之间的利率差异在确定汇率和美元指数价值方面起着主要作用。经济资料表明，美国经济增长速度快于欧洲，表明美国和欧洲之间的利率差距正在扩大，这支撑了美元，并推高了美元指数。自2021年1月4日那周的低点以来，美元指数的趋势一直是看涨的，而且这种趋势似乎将持续到2022年。

自2020年低点以来，大宗商品价格一直在上涨

与2008年相比，2020年类似的货币和财政政策工具在困难时期为金融体系提供了流动性和刺激。然而，大流行需要更高的水准。从2008年到2012年，大宗商品价格经历了一个长期牛市，将价格推至多年来的高点，在某些情况下达到了历史高点。

2020年，有迹象显示通胀压力上升将转化为价格上涨的第一种大宗商品是黄金市场。以多种货币计价的黄金价格在2019年已经升至历史新高。 2020年8月，以美元计算的金价首次突破2000美元大关。 2021年，黄金将上涨的接力棒传给了其他大宗商品。金价开始修正，但在2021年2月，银价自2013年以来首次达到每磅30美元以上，随后抛售压低了价格。

与此同时，农产品价格升至多年高点，能源价格也有所攀升。 2021年5月，木材、铜和钯价格升至新的纪录水准。 2021年11月，咖啡和小麦期货达到多年高点。在12月初，咖啡价格达到了更高的水准，超过了每磅2.50美元。与此同时，直到最近股票和加密货币的抛售，它们都达到了创纪录的高点。

流动性和刺激措施对所有资产类别都有持久而深远的影响。由于美元是全球储备货币和全球大宗商品价格基准，美元升值往往会对原材料价格产生压力。然而，我们可以看到，在未来的几个月和几年里，这种关系可能会出现背离，原因有四个。

价格上涨的前两个原因：通货膨胀和供应链问题

货币市场衡量的是一种货币相对于其他货币的价值， 因此，当包括美元在内的所有法定货币贬值时，通过观察汇率并不能轻易看出这一点。而现在不断上升的通货膨胀正在侵蚀货币的购买力。

全球对疫情的应对造成了一种独特的局面，即法定货币正在贬值。在未来几个月和几年里，美元指数可能会继续上涨，而随着牛市接力赛跑的继续，大宗商品价格也会继续走高。上周，缺乏流动性的木材市场悄悄回到每1000板英尺900美元上方，这表明尽管美联储采取了更为强硬的货币政策，但通胀仍在继续影响市场。

图表显示，木材价格在2021年8月的价格为448美元，到12月6日涨幅达两倍多。木材是一个高流动性的期货市场，它往往是其他原材料市场价格变动的前兆。

尽管美元走强，但供应链问题是导致大宗商品价格上涨的另一个因素。全球供应链的瓶颈将持续到2022年及以后。尽管美国和欧洲的疫苗接种率一直在攀升，但世界其他地区的情况却并非如此。商品生产发生在地球储量丰富，土壤和气候支援作物生长的地区。许多生产国继续遭受着疫情的冲击，导致生产放缓或停产，影响供应链。

另外两个原因：脱碳和定价权

全球正在积极应对气候变化的问题，要求从化石燃料能源转向可再生能源和替代能源。绿色能源的发展给大宗商品价格带来了上行动力。

铜是一种有色金属，是基础设施的组成部分，也是全球经济健康与否的晴雨表。在全球经济增长期间，铜价往往会上涨，而在全球经济收缩时，铜价往往会下跌。 2021年5月，铜价格在修正前达到了每磅近4.90美元的历史新高。本周初，铜价处于每盎司4.30美元的水准附近。

这张季度图表显示了铜期货市场自2001年以来的价格走势，当时铜期货价格跌至每磅60.50美分的低点。高盛(Goldman Sachs)分析师预计，未来几年铜价将大幅上涨，到2025年的目标价为每吨15,000美元，这意味着近月的COMEX期货价格将升至每磅6.80美元以上。

高盛认为铜是新的石油，没有铜就无法脱碳。

铜和许多其他对电池有需求的金属和矿物将会增长。新矿业专案投产几乎需要10年时间，这意味着即将出现供需缺口。需求激增只会加剧价格上涨，造成牛市风暴。

与此同时，拜登政府鼓励替代能源，并抑制国内石油、天然气和煤炭生产。 2020年3月， 美国原油产量达到创纪录的1310万桶/天。在截至11月26日的一周内，美国产量下降了11.5%，至1160万桶/天。政府取消了Keystone XL输油管道，禁止在阿拉斯加的联邦土地上开采石油和天然气，并正在采取行动限制其他对环境构成威胁的管道。

与此同时，化石燃料继续为包括美国在内的世界提供动力。在美国，路上只有大约1%的汽车靠电力驱动; 其余的则靠石油产品驱动。改用其他燃料需要几十年的时间。

美国在2021年突然改变能源政策，将定价权交还给了OPEC+。在花费数十年时间实现能源独立后，美国已将对短期价格的控制权交还给了沙乌地阿拉伯和俄罗斯。

欧佩克的使命是在平衡供需的同时，为成员国提供尽可能高的石油价格。美国产量的下降将导致需求增加、供应减少。根据美国能源情报署和美国石油学会的资料，截至2021年11月26日的那一周，美国原油和石油产品库存在2021年有所下降:

EIA原油库存减少了6020万桶，API原油库存减少了5237.5万桶 ；

EIA汽油库存减少了2080万桶，API汽油库存减少了140.79万桶 ；

EIA馏分油库存减少了2810万桶，API馏分油库存减少了22473万桶 。

在拜登政府执政期间，石油产量下降，而能源需求却在蓬勃增长。尽管原油价格在过去几周出现了修正，但中期趋势仍然看涨。

月度图表显示，纽约商品交易所(NYMEX)原油期货上周跌至每桶62.43美元的低点。这一能源大宗商品尚未突破2021年8月61.74美元的低点，保持了自原油价格在2020年4月触底以来的上涨趋势，当时油价曾短暂跌至负值区间。

美元指数的趋势是走高，而在未来几个月或几年里，美国利率的上升可能会推高美元兑其他外汇需求。全球大流行的后遗症和美国新的能源政策路径可能意味着，即便美元走高，大宗商品的长期牛市仍将继续。

编辑/irisz