来源：EBoversea

光大证券认为，目前或为腾讯退出投资的适当时间：长期投资适时退出，派息惠及股东彰显腾讯投资价值。减持京东或将对腾讯业绩及估值造成负面影响，但影响相对较小。减持后，京东仍为腾讯战略伙伴，减持或有助于微信生态互联互通，腾讯积极配合监管导向。

事件：12月23日，腾讯宣布，计划将所持有的约4.6亿股京东股份作为中期股息派发给腾讯股东。派发完成后，腾讯持有京东股份占比将从17%降至2.3%，不再作为京东第一大股东，腾讯总裁刘炽平也将卸任京东董事。

点评：长期投资适时退出，派息惠及股东彰显腾讯投资价值。我们认为，目前或为腾讯退出投资的适当时间：

腾讯拥有大量社交流量，扶持处于发展早期的公司效率更高，分享投资公司的快速成长，目前电商格局较为成型，腾讯流量对京东增长的促进减缓；

腾讯体系内拼多多、小程序电商生态已逐步完善；

京东股价相对互联网同业保持韧性，12月22日港股收盘价相比21年高点下降33%。以中期派息的方式，则能够跟腾讯股东分享对京东的投资成果，此次腾讯股东每21股可获分派1股京东A类普通股，若以12月22日京东集团港股收盘价279.2港元计，腾讯股东平均每股可获分派的京东股份市值约13.3港元，对比18/19/20年期末腾讯分别派息每股1.0/1.2/1.6港元。

减持后京东仍为腾讯战略伙伴，减持或有助于微信生态互联互通，腾讯积极配合监管导向。2014年腾讯两次入股京东成为第一大股东，2019年5月，京东与腾讯续签三年战略合作协议，微信为京东提供一级入口，后续协议续签仍需关注。作为反垄断政策基调的延伸，各互联网公司生态今年来逐步走向互联互通，减持京东或有助微信生态内各大电商的平衡。参照平台经济反垄断监管的主要政策导向，建议关注腾讯后续减持其他大型互联网平台公司的可能。

减持京东或将对腾讯业绩及估值造成负面影响，但影响相对较小。京东将不再于腾讯财务报表中列作联营公司入账，

业绩方面：京东净利润不再按股权比例计入腾讯分占联营公司及合营公司盈利，根据彭博一致预期和我们的测算，预计或将造成腾讯22年净利润下降约1%；同时，腾讯净利润受联营公司股权公允价值变动影响将减小。

估值方面，我们将腾讯持有上市公司股权价值折价后计入腾讯估值，预计减持京东将造成腾讯估值下降约1%。

盈利预测、估值与评级：考虑公司中短期内广告、国内游戏业务受监管负面影响，业绩面临承压，我们下调公司21-23年non-IFRS归母净利润预测至1,304.6/ 1,560.0/ 1,867.0亿元（对比上次预测-4.6%/-9.7%/-9.9%），现价对应PE分别为27/23/19倍，下调目标价至648港元。考虑减持京东有望助力微信生态互联互通，符合政策长期引导方向；公司海外游戏业务布局持续加码，金融科技与企业服务中长期成长性明确，维持「买入」评级。

风险提示：监管不确定性，海外游戏业务不达预期，流量红利消退，竞争加剧。

编辑/Corrine