节选自《中金 | 2021年外资复盘：外资年度流入创新高》

2020年以来，在疫情席卷全球的背景下，中国用高效的防疫、具有韧性的产业链向全球充分证明了中国的竞争力。

外资流入强劲，创开通以来最大年度净流入

外资在2021年的流入仍然保持强劲，北向资金创下开通以来最大年度净流入。年初至今北向资金连续12个月净流入，年内北向资金流入超过4000亿元，北向资金累计净流入达到1.6万亿元。

图表：年初至今北向资金流入4175亿元

资料来源：万得资讯，中金公司研究部注：数据截至2021年12月23日

北向资金的日度振幅显著加大，但拉长时间来看节奏更加稳定。我们观察到，伴随着北向资金在A股中的持股比例逐渐上升，北向资金的日度振幅显著加大。2020年以前，由于指数纳入带来投机效应、外资对中国市场信心仍在建立等多重原因，北向资金流入时有波折，但2021年年初至今，北向资金基本保持了较为匀速的流入，体现外资对于中国的配置仍然较有韧性。

图表：北向资金流入A股节奏变得更加稳定

资料来源：万得资讯，中金公司研究部注：数据截至2021年12月23日

主动型资金「接棒」指数纳入带来的被动资金成为主要增量来源。根据EPFR统计的外资基金流向数据显示，海外基金流入在2015年至2020年间，都以被动资金为主。而今年以来，EPFR追踪的外资主动资金累计流入A股规模快速提升。

图表：而主动型基金的流入逐渐占据主导地位

资料来源：万得资讯，中金公司研究部注：数据截至2021年12月23日

集中消费行业，对中国制造业的配置正在迅速提升

从存量资金的配置比例看，外资当前仓位仍然集中在消费类。我们使用当前北向资金持仓占到总市值的比例来刻画外资对于行业的持仓，当前配置中，家用电器、休闲服务和食品饮料等偏消费类的行业仍然是外资持股中绝对占比最高的板块，目前配置比例分别达到9.5%/7.7%/5.3%，在2020年末甚至更高。而从持股市值来看，食品饮料当前北向资金持仓达到接近4000亿元，占到北向资金总持股市值的14.5%，是北向资金持股的第一大行业。

图表：但从绝对配置水平来看，家电、食品饮料等消费类行业仍然是外资的主要重仓

资料来源：万得资讯，中金公司研究部注：数据截至2021年12月23日

从趋势上看，外资对于中国制造业的配置迅速提升。以电气设备行业为例，2019年末，北向资金持仓占到行业总市值的比例不过1.9%，但2020年和2021年在新能源行业的快速发展和领先的股价表现影响下，北向资金持续加仓，截止目前持股占总市值比例已经达到了5.3%，持股总市值也从2020年末不足1000亿元迅速攀升至当前的3670亿元，占到北向资金持股比例的13.4%，成为北向资金第二大重仓行业。

图表：外资对于中国制造业的配置近年来显著上升

资料来源：万得资讯，中金公司研究部注：数据截至2021年12月23日

从资金流入上看，北向资金中有过半净买入都流向中游制造业，主要卖出食品饮料。从北向资金净买入来看，今年大部分的增量资金都流入了中游制造业。在4000多亿元的净买入中，有超过1000亿元的流入电气设备行业，化工、电子两个行业也分别录得567亿元、472亿元的净买入，机械设备则获得264亿元的净买入。相较之下，消费板块的资金流入普遍较弱，除了家电仍然录得119亿元的净买入，食品饮料则录得148亿元的净流出，是流出最多的行业。

图表：今年北向资金主要买入中游制造业、流出食品饮料

资料来源：万得资讯，中金公司研究部 注：数据截至2021年12月24日

此外，外资还逆势加仓银行、计算机、医药生物。除了大幅买入电气设备、化工和电子等制造业板块，今年外资也倾向于购买调整较多的银行、计算机和医疗保健板块。医药生物一直是外资重仓的行业之一，持股市值占到总市值比例自2020年初以来一直保持在3%以上。尽管2021年医药生物板块在估值较高、政策频出的背景下表现疲软，但从北向资金流入分行业来看2021年北向资金净买入金额达到316亿元，而同样表现不佳、估值较低的计算机软件今年录得395亿元的流入，计算机板块的北向持股比例也从2020年末的1.9%上升至当前的3.0%.

回望：外资2021年「逆势」流入中国

2021年初，市场普遍对于外资今年对于中国市场的流入有些担忧，这一担忧主要来自几个方面：

1） MSCI、富时罗素等主要指数均已基本完成中国市场的纳入，来自被动资金的增量规模逐渐减少。

2） 中国先行进入「疫后常态增长」，与海外发达市场具有较高增速差。

3） 海外财政渐收，流动性偏弱。

除此之外，今年内还有两个意外因素也普遍被认为是对于外资流向的重要干扰：

4） 产业政策意料之外，中美关系仍有扰动。

5） 外资重仓的消费、医药等板块普遍表现不佳。

推动外资流入的三大因素：

? 因素一：中国增长仍有韧性，中国资产仍是全球最具成长性的资产

中国是全球增长速度最快、发展路径最为清晰的经济体之一。

中国具有大量优秀的标的且全球对比估值仍然有吸引力。

中国的经济体量较大，具有充足的资金承接能力。

? 因素二：中国制造业「初露峥嵘」，配置仍有空间

中国的产业升级过程中，也面临了包括中美关系、疫情带来的供应链等挑战，中国制造业的竞争力在逐步显露之前也遭受了许多质疑。伴随着2021年，中国的制造业在面对各项挑战后仍然快速发展，中国的制造业竞争力也终于逐渐得到认可，北向资金对于中国制造业的配置增加也体现了这一趋势。我们认为当前外资对于中国制造业的绝对配置水平仍然较低，有充分的扩张空间。

? 因素三：资本市场改革持续深化

伴随着全面注册制的推进、互联互通的扩容、「沪伦通」扩容，未来我们认为中国资本市场双向开放的程度有望伴随着制度完善进一步加强，推动外资流入。

展望2022年，中国的高成长性、制造业的高竞争力有望继续吸引外资

我们认为：

1）中外经济周期再度「反向」，中国增长上行、海外增长下行，增加中国资产吸引力；

2）海外供应链风险仍然存在带来持续高通胀，给人民币带来升值压力，推动外资配置中国资产；

3）上述长期、结构性因素继续作用，中国的高成长性、制造业高竞争力以及资本市场的进一步开放，都有望继续吸引外资流入。我们对2022年外资流入较为乐观。