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研报聚焦

1、摩根大通认为美联储将于9月开始分阶段进行缩表，速度上限为每月1000亿美元。

2、东北证券看好一季度银行「开门红」，银行板块或迎来估值修复。

3、花旗称腾讯受制于六个月对Sea股份的禁售期，加上其承诺与Sea维持长期关系，认为其减持Sea对双方的基本面展望没有改变。

4、瑞银称中国移动拟于2月7日后回购不多于10%港股，属正面惊喜，且由于估值处于近10年低位，预计回购计划将获实行。

5、高盛将李宁列入「确信买入」名单，视为行业首选;另上调2021-26年盈利预测0%至14%，以反映销售势头能见度增加。

6、大和相信思摩尔国际海外业务发展稳健，将可带来可持续增长，但下调2021-23年盈利预测2%-5%，以反映中国业务复苏步伐较为保守。

研报观点精选

一、宏观大市

摩根大通：美联储将于9月开始分阶段进行缩表，速度上限为每月1000亿美元

摩根大通发表报告表示，我们认为，美联储将于9月开始缩减资产负债表，以开始进行「量化紧缩」。预计美联储将分阶段进行缩表，速度上限为每月1000亿美元（该上限为其在2017年至2019年期间缩表的两倍）。

道明证券：建议做多两年期美债，美联储3月加息可能性降低

道明策略师在报告中写道，新冠感染率上升可能削弱第一季度的美国经济增速，降低美联储3月开始加息的可能性。道明证券预计债券收益将从目前的80基点左右滑向60个基点。如果收益率升至0.95％，投资者应该退出交易。该交易策略面临的风险是通胀上升，这可能会加大美联储提前启动加息的压力。为了对冲这一风险，道明银行维持做多2年期通胀保值国债盈亏平衡通胀率的建议。

花旗：OPEC+到年底可能对石油过剩感到担忧

花旗全球大宗商品研究主管Ed Morse在接受采访时表示，石油市场到2022年底可能会出现库存增加。OPEC+产量增幅接近27万桶/日，而非计划的40万桶/日 ，但产量仍在逐步提高。如果到今年年底， OPEC+担心库存增加并且「不得不考虑是否将石油带出市场」，这也在意料之中。

中信证券：预计港股迎来20%的年度级别估值修复，二季度为最佳战略配置窗口

中信证券发布2022年海外市场十大展望报告。报告提出，预计今年监管常态化叠加稳增长政策将带动港股市场迎来估值修复。一方面，产业监管措施将更为明朗化，带动海外投资者信心回暖。港股中以科网股为代表的「新经济」企业仍将在数字化进程中扮演重要角色，在负面因素充分反映后，市盈率预计有30%的修复空间。另一方面，中央经济工作会议明确稳增长方向后，货币政策已率先发力，今年更多举措出台将进一步化解地产领域风险，推动大金融行业整体的价值重估，港股大金融板块市净率有望迎来20%的反弹。在年初的业绩「预期差」消化后，预计两大权重板块的走强将带动港股市场从今年二季度起迎来20%的年度级别估值修复。

国泰君安：总体上，2022年投资节奏需要「先进后守」

国泰君安称，宏观上，2022年积极财政会更多地体现在公路运输、水利工程、能源等领域，2022年货币政策稳中趋松几无悬念，降准降息依然可期。对于2022年权益市场的投资节奏，总体而言2022年需要「先进后守」，即春季躁动会带来显著的投资机会，但是夏季要注重防守。风格上，成长机会仍在，价值重回舞台，周期盛极而衰，消费否极泰来。而制造业盈利有望转好，专精特新等科创主题仍然有较好机会。

二、行业板块

东北证券：看好银行板块的估值修复

东北证券指出，看好一季度银行「开门红」。由之前票据贴现利率下行至「零利率」左右的极低位置可以看出监管层面对于银行信贷投放增长的坚定决心；同时，基建发力、地产纠偏也将带来信贷需求的逐步恢复。银行信贷投放有望迎来开门红。在此基础上，今年银行业绩层面看好信贷的以量补价；资产质量方面，稳增长、信用环境改善将带来银行资产质量的优化。据此，我们看好银行板块的估值修复。

天风证券：看好锂钴稀土涨势延续，电解铝盈利持续修复

天风证券研报指出，看好锂钴稀土涨势延续，电解铝盈利持续修复，三元装机量不断抬升，锂钴价格延续强势上涨。供给刚性稳态化&需求多面高增长，稀土磁材成长性有望持续，短期稀土强弹性回归，关注北方稀土、五矿稀土、盛和资源。中长期磁材原材料扰动弱化实现价格传导、产品结构改善有望迎来量价齐升，关注金力永磁、正海磁材、宁波韵升、大地熊等。

中金公司：2022年锂板块投资重在「可持续增长能力」

中金公司认为，锂行业标的整体估值偏低，2022年锂板块投资重在「可持续增长能力」。经历前期调整后，我们假定2022-2023年电碳均价20万元/吨，对应锂板块2022-2023年的平均PE分别为30x、22x，这与2021-2025年锂需求CAGR高达38%的高成长赛道相比显著偏低。考虑到锂价已在较高位置，板块估值对涨价的敏感度已有所下降，2022年锂板块的超额收益将来自可持续增长能力对于公司短期估值的消化和长期估值的提升。

广发证券：CPI上涨叠加春节旺季，商超百货或迎拐点

广发证券研报认为，多重因素可能推动CPI进入上行通道。疫情常态化下商超板块估值调整较为充分。短期来看，社区团购及生鲜电商等业态对商超板块的冲击有所减弱。总体来看，CPI上涨叠加春节旺季，建议关注商超百货板块投资机会。春节期间为商超销售旺季，且商超百货等业态店庆集中在年底，线下活动促销频繁，超市客单价有望提升，龙头公司同店增速有望恢复。

中信建投：关注半导体/消费电子后期基本面超预期可能性

中信建投指出，下游需求分化，IGBT/汽车电子领域需求预计更旺盛。11月集成电路产量同比达11.9%，环比仅小幅增长。下游产品需求呈现分化，其中新能源车/智能手机/物联网景气上行，PC/光电子器件景气略有回落。产业链上，11月北美半导体设备出货额同比仍达50.6%，同比继续上行，维持高景气不变；国内半导体设备进口额同比仍处于上行通道，高景气有望持续至22年上半年；晶圆方面，随晶圆厂产能陆续投放，后续产能紧缺效应或将继续边际缓解，涨价潮或达尾声，但近期联电再度涨价，关注后期基本面超预期可能性。

中原证券：短线关注家电、游戏以及农食品饮料等行业的投资机会

中原证券表示，元旦过后，投资者避险情绪有所提升，市场继续呈现高低切换的运行特征。总体而言，沪指围绕3600点震荡蓄势的特征仍将延续。预计沪指短线小幅震荡的可能性较大，创业板市场短线围绕年线整理的可能较大。我们建议投资者短线关注家电、游戏以及农食品饮料等行业的投资机会，中线继续关注低估值蓝筹股的投资机会。

三、个股方面

花旗：维持$腾讯控股(00700.HK)$「买入」评级，目标价703港元

花旗称，腾讯(00700)减持新加坡游戏及电商公司Sea(SE.US)2.6%股权，Sea过去几年来业务扩张成功，加上股价表现强劲，腾讯出售其2.6%持股预计套现约30亿美元，相信可释放资金，使腾讯能够资助部分社会项目并将资金重新分配给新技术项目。该行相信，腾讯于Sea的持股量下降，将为公司于全球直接推出更多游戏的计划减少潜在冲突。而腾讯受制于六个月对Sea股份的禁售期，加上其承诺与Sea维持长期关系，该行认为腾讯减持Sea对双方的基本面展望没有改变。

大摩：予$腾讯控股(00700.HK)$「增持」评级，目标价650港元

大摩称，腾讯(00700)减持Sea(SE.US)体现其持续致力与关联公司长期发展，同时释放小部分投资价值。腾讯日前宣布减持新加坡游戏及电商公司Sea约1450万股股份，持股比例从21.3%降至18.7%，预计套现达到31亿美元，但重申有意长期持有Sea的大部分股权，双方现有的业务关系将继续。而根据禁售期，腾讯将不能在未来六个月内进一步出售Sea股份。

大摩：予$中国移动(00941.HK)$「增持」评级，目标价65港元

大摩称，中国移动(00941)公布计划行使可回购最多10%已发行H股(20.5亿股)的股东授权，该行认为此举对市场为正面信号，能够抵销部分A股发行的摊薄效应。该行表示，此次潜在回购的实际数目未明(也有可能不作回购)，然而港交所要求股份最低的自由流通量门槛为25%(包括所有市场的发行)，意味集团最多只能回购7.8%的已发行H股。

瑞银：$中国移动(00941.HK)$拟回购属正面惊喜，重申「买入」评级

瑞银称，中国移动(00941)拟于2月7日后回购不多于10%港股，属正面惊喜。同时，预期2022年中国内地电信行业服务收入及纯利升7%/9%，电信商基本面复苏趋势将会维时多年，而强劲业绩及企业管治表现将令投资者对板块重获信心。报告中称，留意到中国移动此前未曾在H股市场回购。投资者也普遍预期，在中国移动宣布返回A股市场上市后，公布改善派息政策等好消息。由于估值处于近10年低位，该行预计回购计划将获实行。

瑞信：维持$裕元集团(00551.HK)$「跑输大市」评级，目标价降25%至11港元

瑞信发布研究报告称，维持裕元集团(00551)「跑输大市」评级，目标价由14.7港元下调25%至11港元，OEM生产商11月表现有所恢复，但由于零售业务前景疲软，需求低迷，加上供应链中断可能导致成本上升。报告中称，虽然市场出现早期复苏迹象，但预计今年国际品牌的增长仍将较国内品牌慢，消费结构改变的趋势将长期持续。该行预计，今年安踏(02020)将增长几十个百分点，而李宁(02331)及特步(01368)预计增长20%至25%;国际品牌方面，预计Adidas增长16%，Nike则在2023财年可增长20%。此外，宝胜国际(03813)去年11月收入同比跌30%，跌幅较9月及10月份有所扩大，销售渠道显示12月上半月市场需求仍然疲软。

大和：重申$思摩尔国际(06969.HK)$「买入」评级，目标价下调至60港元

大和称，思摩尔国际(06969)雾化电子烟产品(PMTA)或于今年上半年获批，加上下半年中国实施的法规，都将成为股价催化剂。但下调2021-23年盈利预测2%-5%，以反映中国业务复苏步伐较为保守，另相信海外业务发展稳健，将可带来可持续增长。报告中称，思摩尔国际(06969)股价过去两日累跌12%，相信与公司调整业务增长指引有关。但该行指出，与管理层沟通后未见市场前景将出现大变化，去年第四季复苏大致符合预期，相信股价已过度调整，认为投资者再次迎来入市好机会。

大和：下调$新华保险(01336.HK)$评级至「持有」，目标价降至22港元

大和上调新华保险(01336)2021年每股盈利预测23%，以反映良好的投资，但现时预测2021-22年新业务价值同比跌32%及24%，主因经纪团队数目及质素下降。报告中称，大和将ESG因素纳入对新华保险(01336)的财务预测及估值框架，指集团最新的保险产品策略包括提供保险保障和财富管理。该行认为，长远而言其产品创新将有助于保费增长，例如率先推出农村重疾险产品和老人意外受伤保险。不过，该行表示人力资源为新华保险的主要弱点，预计集团在去年流失21万个经纪，并估计其经纪人数在今年会继续减少。

高盛：维持$李宁(02331.HK)$「买入」评级，目标价调高至122港元

高盛列李宁(02331)在「确信买入」名单内，视为行业首选;另上调2021-26年盈利预测0%至14%，以反映销售势头能见度增加。不过，考虑到2022财年下半年复苏较慢，下调滔搏(06110)及宝胜国际(03813)2021至2026年盈利预测5%至18%。报告中称，虽然去年不同品牌的表现有差异，以及市场忧虑消费情绪疲弱，但仍对中国运动服装市场的增长有信心，将2021至2026年行业销售复合年均增长率预测由12%上调至13%。

高盛表示，2020年中国运动服装市场仅占整个服装市场的7%，远低于美国的31%。按2019年城市人口计算，中国人均运动鞋消费为0.88双，美国则为1.89双;平均售价方面，中国为每双36美元，美国为61美元。该行认为销量及平均售价均有上升空间。假设2026年与2019年的服装与鞋类组合的比例相似，平均售价复合年均增长率3.5%，城市人口人均运动鞋消费则会升至1.36双。除了体育参与度及消费能力普遍上升外，增长动力包括户外、儿童及女性3个类别。

华安证券：首予$固生堂(02273.HK)$「买入」评级，OMO模式成功打造「互联网+中药」新场景

华安证券称，固生堂(02273)是行业领先的中医诊疗服务提供商，将传统中医和新手段相结合，打造OMO线上+线下业务模式，并得到成功验证。该行认为公司具备强大的业务整合、外延扩展和内生管理的能力，登录联交所后有望通过募得资金快速推动未来两年战略落地，持续扩大线下业务覆盖面积，不断优化线上平台，最终打造成为中国最大的智能化、产品化、平台化的打新中医医生体系。该行看好公司强大的业务整合能力，精细化运营、HIS系统进一步为公司赋能。

编辑/irisz