美联储会议纪要但是，加息提前，9万亿美元的资产负债表缩减也提上日程。在过去25年间，美联储进行了2次缩表动作，其中一次市场上演世纪大崩溃，另一次则总体实现「软着陆」，本轮美联储缩表会是哪一种历史情境重现？

德国银行的Jim Reid 在报告中写到，有人认为，1999-2000年股市泡沫的最后阶段，以及随后的崩溃是由于美联储被千年虫的未知因素吓呆了。美联储在1999年第4季度向金融系统注入了大量流动性，货币供应量和美联储资产负债表大幅增加。

后来，所谓的千年虫危机并没有出现，美联储开始收回流动性，但为时已晚。美联储释放的海量流动性「点燃」了牛市，尽管泡沫破裂有许多潜在原因（包括创纪录的估值），但有一个强有力的理由可以证明，大量流动性的注入和撤出是泡沫破灭最终阶段的一大诱发因素。

1999年第4季度，美联储资产负债表从5700亿美元左右增加到6700亿美元，这点体量与当前的美联储资产负债表相比似乎微不足道。更能直观的比较是18年后，即2017年10月，美联储开始将其资产负债表从约4.47万亿美元，降至2019年8月底的约3.76万亿美元。当市场意识到系统中几乎没有足够的储备，来确保对冲基金和商业银行等杠杆金融机构的平稳运作时，一场小型恐慌和回购危机就发生了。

在2020年3月的新冠疫情袭击全球之后，美联储的资产负债表从大约4.15万亿美元，回升到8.75万亿美元。正如Jim Reid 所说：「与1999年相比，美联储资产负债表的天文数字令人难以置信」。

2017-2019年期间，美联储缩表几乎没有对整体股市产生任何影响，只在2018年第四季度出现了大规模抛售。因为当时鲍威尔评论称，离利率中性还有「很长一段路」，引发了恐慌。市场认为，股市还要面临更多的加息，直到鲍威尔在2019年1月暗示加息之路停止，美联储立场急剧转变。

总体来看，美联储缩表和加息无疑打断了长期股市牛市。就债券而言，在缩表最初期间被抛售，但在缩表的下半年强劲反弹。

2022年，按照现在美联储释放的信息，缩表在所难免，但缩表究竟是更像1999-2000年，还是更像2018-2019年呢？尽管历史上连吃缩表对市场来说都是有破坏性的，但程度大不相同。现在，美股估值只有在1999-2000年的历史高估值才能与之匹敌。然而，现在流动性仍然很充裕，正如在2018-2019年看到的那样，美联储用了一年的时间缩表和一系列加息才造成了重大的市场回撤。

无论如何，正如Jim Reid总结的那样：「超级、超级、荒谬的宽松货币政策时代，似乎即将结束。市场不可避免地会受到影响，而时机则更具争议。"

在Jim Reid2022年的信贷展望中，他认为美联储加速紧缩的预期有明显的影响，但在市场调整期间只是暂时的。尽管市场可能很快会做出反应，但紧缩政策的经济问题，可能在几年内不会完全感受到，而市场感受到缩表的痛苦时，美联储可能会进行历史上最大规模的宽松周期。

编辑/somer