本文精编自海通宏观《联储加息几次？影响有多大？——美元流动性研究系列一》

投资要点：

加息条件已具备

当前美联储加息的条件都已经具备，随时可以开始加息。 首先，美国通胀早就已经达到加息门槛。其次，失业率降至低位，甚至比 2015 年加息的时候还要低，想工作的人已充分就业。最后，美国经济已经修复至 疫情前。

今年加息几次？

参考上一轮的经验，美联储货币政策正常化的节奏大致为： Taper 讨论与落地——加息讨论与落地——缩表讨论与落地，当前位于第二阶段。

考虑到加息前与市场的沟通时间，以及美国疫情的发展，我们估计美 联储首次加息放在 5 月份的可能性更大。我们认为美联储大概率 5 月开始首次加息后，随后就缩表进行讨论，并公布缩表计划表，4 季度开启被动式缩 表的概率较高。若缩表出现「钱荒」的可能性相对较小。

加息有多大影响？

历史上美元加息前走强，加息后走弱可能性大，新兴货币 继续承压。今年美元指数将延续上行趋势，有望重回 100 以上，新兴和发展 中经济体的汇率和市场仍有可能受到冲击，不过我国受到的影响相对有限。 历史上美债收益率在加息周期中表现不一，当前美债实际收益率仍有修复空 间；加之通胀预期处于高位，今年内美债名义收益率突破 2.0%的概率高。 美股整体呈现上行的趋势，受到的中期影响相对有限。

加息条件已具备

当前美联储加息的条件都已经具备，随时可以开始加息。

首先，美国通胀早就已经达到加息门槛。受疫情冲击、供应链中断以及服务活动修 复等因素影响，美国通胀持续处于「高温」状态。

2021 年 11 月美联储最为关注的核心 PCE 同比已经上行至 4.7%，为 1989 年 2 月以来新高，且连续 2 个月在 4%以上的高位， 远远超过了美联储 2%的通胀目标水平。

此外，即使剔掉疫情、供应链以及居住等干扰 因素，美国潜在通胀压力也较大。往前看，需求端刺激过多，今年美国通胀即使有所回落，也将在高位。

其次，失业率降至低位，甚至比 2015 年加息的时候还要低，想工作的人已充分就业。截至 2021 年 12 月，美国失业率已经降至 3.9%的低位，修复速度远超过去几轮经济萧条时期。

根据 Miguel Faria-e-Castro 预测，截至 2021 年 8 月，美国因新冠而提前退休的人数超过 200 多万，占全部离职人口的比重超5成。 其实08年金融危机后美国劳动力参与率也大幅下降，危机后也没有再回升。

最后，美国经济已经修复至疫情前。

根据美国纽约联储公布的周度经济指数，进行基数调整后发现，美国周度经济指数在 2021 年 12 月 25 日已经修复至 3.6%，12 月平 均为 2.7%，都高于 2012 年-2020 年 2 月期间的平均水平 2.0%。

所以，我们认为，无论从通胀角度，还是从就业角度，或者是从整体经济修复角度 来看，美联储加息的条件都已经具备，随时都可以开启加息。

今年加息几次？

参考上一轮的经验，美联储货币政策正常化的节奏大致是这样的：

第一步：释放 Taper 信号，给经济和市场充分的时间消化；评估 Taper 条件是否达到；Taper 落地，逐步减少刺激规模，直至完全退出 QE。

第二步：QE即将结束时讨论加息；评估加息门槛 是否达到；加息落地，评估市场反应和经济影响，调整加息幅度与节奏。

第三步：加息周期中讨论缩表，评估市场反应和经济影响；缩表落地；缩表和加息同时进行，直至 一轮宽松周期开启。

当前走到哪一步了？Taper 已落地，并将于 3 月结束。Taper 已于 2021 年 11 月落 地，即从 2021 年 11 月开始，每月减少购债 150 亿美元。

根据我们前面的分析，当前加息条件已具备，鉴于当前美国通胀压力居高不下、失 业率降至相对低位、经济也修复至疫情前，美联储加息是随时可以做的。 在 2021 年 12 月会议纪要和 12 月非农就业数据陆续公布后，市场加息预期较之前继续升温。

根据 CME「美联储观察」测算，截至 1 月 8 日，美联储3月加息的概率接近 8 成（会议纪要公布前不到 6 成），全年加息次数预期为3.4 次（假设每次25BP）。

但考虑到加息前与市场的沟通时间，以及美国疫情的发展，我们估计美联储首次加息放在5月份的可能性更大。

加息有多大影响？

美元加息前走强，加息后走弱可能性大，新兴货币继续承压。

从 90年代后美联储 四次加息的经验看，加息前因预期效应美元指数大幅走强，加息后因预期兑现反而走弱。

因此， 在加息预期发酵阶段，往往是美元反应最强烈的阶段。 美元指数有望突破 100。对美国实际利率、加息预期影响较大的因素是美国的经济基本面。

今年美债收益率大概率突破 2.0%以上。

美债名义收益率受实际收益率和通胀预期影响，截至 1 月 7 日，10 年期美债名义收益率大幅上行至 1.76%，创 2020 年 1 月以来 新高。

往前看， 随着美国疫情影响的逐步消退，美国经济的持续修复，美债实际收益率仍有修复的空间。 考虑到美国通胀压力较大，即使加息通胀预期回落或也缓慢，若美债实际收益率修复至 疫情前平均的-0.2%，今年内美债收益率突破 2.0%的概率高。

美股整体呈现上行的趋势，受到的中期影响相对有限。

根据前四轮加息经验，受资金面收紧影响，加息后美股有不同程度的下跌。不过随着时间推移，影响美股走势的主力由资金转向基本面，美股长期又会走强。

编辑/charlie