来源：券商中国

风险是涨出来的，机会是跌出来的。

经历了2021年的惨烈抛售潮后，机构对中概股的观点似乎越来越乐观。高盛最新表态称，中国互联网及科技股票在2021年出现有史以来最大的回调，在低估值、监管政策缓和后，2022年将出现买入机会；另外，花旗、瑞银、杰富瑞在报告也指出，中国公司在美股市场已「调整过度」，现在可能已经到了抄底的时候。

监管风暴、抛售潮、暴跌、退市……成为了中概股2021年的关键词。2021年全年来看，在美国上市的中概股（已剔除2021年上市）总市值累计缩水超8153亿美元（约合人民币52000亿元）。另外，在香港上市的新经济互联网巨头也遭遇了抛售潮，香港恒生科技指数的30只成份股的总市值累计蒸发超54000亿港元。两者合计市值蒸发约96000亿元。

面对跌至谷底的中概股，部分头部投资机构、知名投资者已经掏出真金白银进行抄底、布局。其中，「股神」巴菲特的黄金搭档查理·芒格对阿里巴巴的投资非常坚决，在去年第一、三、四季度不断抄底阿里巴巴；高盛、桥水基金在去年第三季度均大手笔增持了阿里巴巴、拼多多、新东方等多只中概股。

另一个关键信号是，包括腾讯、小米、阿里巴巴、京东、平安好医生在内的新经济巨头纷纷启动了回购计划。

高盛：「抄底」中概股

中概股的史诗级抛售潮，要结束了吗？

一个积极信号是，「唱多」中概股的国际大行越来越多。首先是高盛在最新的研报中表示，中概股大幅回调后将进入周期回升阶段，在经历大幅回调后，中概股现在所处的周期已经由「绝望」转为「希望(Hope)」。

高盛认为，由于中国前所未有的监管收紧，再加上美国ADR强制退市风险，让中国互联网及科技股票在2021年出现有史以来最大的回调，在低估值、监管政策缓和后，2022年将会出现买入机会。

1月6日，高盛首席中国市场策略师刘劲津团队在研报中表示，尽管互联网企业的盈利成长放缓且监管风险仍在，但中概股可能将受到政策宽松，再加估值在历史低位，股价有望触底回升，预计2022年中国境内股票将上涨13%，境外中概股将上涨30%。

其实，早在2021年11月，高盛已经上调了对中概股评级，理由是中国监管放松的预期，且中国的科技互联网巨头在经历大幅回调后，估值水平比美国同行低了27%。

高盛预计，中国可能会在2022年放松政策，最严格的监管时期已过，目前监管收紧的风险已很好地反映在资产的定价上，同时，在VIE架构、以及企业赴海外上市的政策方向亦逐渐明朗。

不仅仅是口头唱多，高盛更是已掏出真金白银「抄底」做多中概股。去年11月11日，高盛集团递交给美国证券交易委员会的13F报告显示，其在2021年三季度已大手笔增持了阿里巴巴、新东方和好未来等多只中概股，对阿里巴巴的持股数环比上升57%，已位列第七大重仓股。

截至2021年三季度末，中概股已经是高盛美股投资的重要部分，合计持仓市值超过100亿美元，折合人民币的规模接近700亿元。但从后续的股价表现来看，高盛抄底的中概股仍处于浮亏、被套的状态。

另一家投行杰富瑞近日发表的中国互联网行业报告称，近期互联网板块的下跌，不影响互联网公司的长期战略，股价回调或许为投资者提供了更佳的切入点。该行2022年的首选股当中包括阿里巴巴、京东、美团、腾讯、快手等股。

另外，去年12月底，花旗和瑞银的报告指出，中国公司在美股市场交易的美国存托凭证（ADR）「调整过度」，现在可能是开始抄底的时候了。

值得注意的是，近日中国互联网板块已经出现了「触底反弹」的迹象。自1月6日美股开盘以来，中概股迎来了大反攻，拼多多领跑纳斯达克100指数，连续2日涨超7%，阿里巴巴、京东、百度等中概股亦大幅回升，显著跑赢美股大盘；港股的新经济板块也上演了反弹行情，阿里巴巴近3个交易日累计涨超11.4%，百度、京东集团的累计涨幅均大涨超9%。

中概股的史诗级暴跌

2021年无疑是载入中概股史册的一年，监管风暴、抛售潮、暴跌、退市……成为了中概股2021年的关键词。

投资圈有一个案例可以非常形象地总结中概股的这一年：

2021年3月底，中概股遭遇第一轮暴跌，华尔街著名基金经理Bill Huang因重仓中概股惨遭爆仓，损失百亿美元，创造了「人类史上最大单日亏损」；2021年末，投资人朱啸虎在朋友圈感慨：「Bill Huang哪里是爆仓，简直是逃顶。」

的确，2021年3月的那一轮暴跌，仅仅是全年「水逆」的序曲。2021年3月后，对K12教育持续加码的监管政策；对阿里巴巴、腾讯和美团等巨头的反垄断处罚，和对滴滴、BOSS直聘、满帮等互联网平台的安全审查，使得中概股遭遇了第二轮下跌。

2021年10月，中概股曾有过一段短暂的反弹，随后利空再度袭来，美国证券交易委员会11月5日公告，PCAOB已经完成了第6100条规则的制订，中概股再度遭遇下跌，短短三周时间，中概股的总市值蒸发超13.5%。

2021年12月2日，美国证监会通过法规修正案，完善《外国公司问责法》相关的信息提交与披露实施细则之后，包括滴滴、哔哩哔哩、爱奇艺、蔚来等公司在内的中概股应声大跌。

从2021年全年来看，在美国上市的中概股（已剔除2021年上市）总市值累计缩水超8153亿美元（约合人民币51963亿元），对标中概股的中概互联LOF一年跌去了近50%，中概互联网ETF从高点下跌近70%。

其中，仅阿里巴巴2021年的总市值蒸发便高达3200亿美元，另外，拼多多的总市值蒸发亦超过1470亿美元。

从涨跌幅情况来看，约80%的中概股全年录得下跌。其中，40余中概股年跌幅超80%，跌幅超40%的超过150家，高途年跌幅达到96%，好未来年跌幅达94%，新东方累计下跌88.7%，爱奇艺累计下跌74%，拼多多累计下跌超67%。

另外，在香港上市的新经济互联网巨头遭遇的抛售潮更为凶猛，香港恒生科技指数于2021年的跌幅达32.7%，30只成份股的总市值累计蒸发超54000亿港元。其中，腾讯的总市值累计蒸发超10218亿港元，美团、小米市值蒸发超3500亿港元。

2021年，中概股掀起了回归潮，许多美股上市的中国企业选择回到港股和A股上市。2021年12月3日，滴滴公告，启动在纽交所退市的工作，其在美股上市仅有156天，后续将启动港股上市。

除滴滴外，阿里巴巴、京东、百度、小米、微博、网易、哔哩哔哩等此前在纽约上市的中概股纷纷转场港股，要么二次上市，要么双重上市。

抄底资金已经行动

面对跌至谷底的中概股，部分头部投资机构、知名投资者已经掏出真金白银进行抄底、布局。

其中，「股神」巴菲特的黄金搭档查理·芒格便是其中之一，芒格在2021年对阿里巴巴的投资非常坚决，在第一、三、四季度不断抄底阿里巴巴，目前累计持有阿里巴巴602060股，以最新股价计算，持有的市值约为7815万美元（约合人民币5亿元）。

部分头部投资机构也进场「抄底」。据高盛递交的13F报告显示，其在去年第三季度大手笔增持了阿里巴巴、新东方等多只中概股。

另外，去年第三季度，桥水基金也大手笔加仓了部分中概股，增持了187万股阿里巴巴，增持比例高达131%，目前阿里巴巴已成为桥水的第七大重仓股。除此之外，拼多多、蔚来、京东、百度、哔哩哔哩等中概股也获得了桥水不同程度的加仓。

除了机构投资者，中外的一些个人投资者也在持续加仓中概股，根据彭博数据，去年年初至12月10日，海外上市的中国股票ETF累计吸引了资金净流入达219.3亿美元（约合人民币1398亿元）。数据显示，前述美国上市的最大中国股票ETF KWEB在2021年吸引了大量资金流入，规模约80亿美元。

追踪中证海外中国互联网50指数的易方达中证海外互联ETF，截至去年12月底，该ETF的基金份额达到268.81亿份，相比上半年增长超160%，相比去年年初的27.2亿份，累计增长幅度更是超过8倍。

另一个关键信号是，越来越多新经济巨头启动了回购计划。1月5-7日，腾讯连续进行股票回购，三次回购的总金额达6.1亿港元。另外，小米、阿里巴巴、京东、平安好医生等都在2022年开启了股票回购模式。兴业证券分析认为，港股处于底部区域，回购大增预示阶段性底部。

尽管看多的、做多的机构越来越多，但目前市场对中概股、中国互联网巨头仍然存在分歧。有机构看好中国的增长故事，相信监管过后，部分优秀的新经济巨头仍能保持增长，例如高盛、摩根大通等；但多数投资者仍选择抛售或者观望，认为中国互联网行业仍处于严监管、经营下滑的趋势之中，何时能够反转尚不可知。

编辑/lydia