来源：丫丫港股圈

作者：嘉诚

然而过去两年，新能源汽车作为新物种，股价如火箭般上涨，新的一年，还会如此疯狂吗？

大多数顶级投资人，对于汽车股的投资都不太感冒。汽车作为20世纪上半叶最重大的发明，改善了很多人的生活质量，但其中并不包括投资人。

2000年，巴菲特曾经在太阳谷展示过一份长达70页的幻灯片，里面包括了美国过去几十年诞生的2000家汽车公司，这批公司最后存活下来的只有三家。

更讽刺的是，2008年金融危机，三家里面的两家又破产了。

然而过去两年，新能源汽车作为新物种，股价如火箭般上涨，新的一年，还会如此疯狂吗？

一、汽车行业，变化太快

总体来看，汽车行业并不是好的投资品种，原因包括：1、竞争激烈；2、资本开支巨大；3、杠杆率高；

在量产汽车之前，你需要投入巨大的资本，组建团队、设计车辆、打造工厂……但是这一切，并不保证你的车能卖出去。

一旦汽车销售遇到问题，负债、折旧摊销就会成为巨大的问题，些许的降价，就会对利润造成巨大的侵蚀。

假如不小心遇到金融危机，情况会更糟糕。翻开汽车发展历史，即使像劳斯莱斯、宾利这样的顶级品牌，也无法逃过被兼并的命运。

所以，对于汽车公司，与其说是投资，不如说是赌博，赌的是新车型是否被市场接受，然而这一点不要说投资人，连汽车公司老板也未必有十足的把握。

再者，赌输了固然可惜，赌赢了，回报也不大。

即使像宝马这样的行业翘楚，过去十年EBITDA Margin在10%-20%之间，净利润率不过3%-7%。

与此同时，公司的资本性支出居高不下，每年都有巨额的折旧摊销。

投入大，利润薄，汽车实际上不是一门好生意。

所以，在过去很长一段时间里面，汽车行业没有新入者。那么最近近年又为何疯狂呢？因为电车的兴起，让人看到了"弯道超车"的希望。

二、新能源的蜜月期

过去两年的资本市场，新能源汽车讲得是另外一个故事。

根据数据，2019年全球销售汽车9000万辆，按照4万美元(美国新车平均售价)一辆计算，市场规模3.6万亿美元，即使只有1%的市场占有率，都将是一家千亿营收的公司，还不计算背后存量汽车市场的服务收入。

如此庞大的市场，自然有人愿意冒险。

比如特斯拉，随着Model3等新车型的畅销，营业收入从2012年的4亿美金，大涨至2021年的515亿美金，9年增长125倍，复合增速71%。尽管盈利依然遥遥无期，特斯拉股价照样上涨了超过100倍。

中国的新势力蔚小理，2021年分别交付了91420辆、98155辆和90491辆，增速分别为109%、260%和177%。虽然总销量不及长城、吉利的零头，但是三家新势力的市值都在2000亿人民币以上，高于所有其他的中国民营车企市值。

这种现象合理吗？其实是合理的。对于车企来说，销量不是最领先的指标，产品力才是。

在蔚来出现之前，中国还没有一个自主品牌可以在高端市场站稳脚跟。当时国内30万以上的市场，卖得最好的是一款叫做BJ80的越野车，巅峰时期一年不过1万左右的销量。

直到今年，蔚来ES系列、理想ONE这些爆款的出现，才扭转了这一个局面。一款车的使用，少则3-5年，多则近10年，每一个购车人在做决定前都会进行大量的调研。蔚小理的爆款销量，侧面说明了，市场认可他们的产品。

产品力被认可了，销量自然就会跟上。根据统计，2018年-2021年的汽车销售数据，无论是低价位的轿车，

数据来源：车主之家，中汽协

还是较高价位的suv，爆款车型的排名都很稳定。

数据来源：车主之家，中汽协

这说明，爆款车型的持续性不错，那么蔚小理的收入未来一段时间可以保持，另外一方面，它们既然有打造爆品的能力，自然可以创造出更多的车型，获得收入。

好比特斯拉，市值一万亿美金，产品也不过"Sexy Cars"八款车型。我们可以在官网上重温马斯克对特斯拉的计划：

你知我知，特斯拉的「秘密武器」，就是Roadster、ModelS和Model3，最聪明的汽车投资人应该在Roadster推出时，就预见到今日特斯拉的成功。

所以，也许对于汽车股，传统的PS/PE定价已经过时，汽车产品力定价更为合适。新势力的估值，将重复特斯拉的故事。

图片来源：网络，蔚来和同价位的suv中控对比

三、新能源还能继续？

不过，让我们回到现实，故事能不能讲通，今年各家公司的销量表现很关键。假如我们用传统汽车行业的分析框架看新能源，今年会如何？

首先来看宏观大环境。汽车消费一般会放大经济的景气度，当经济景气度下降时，汽车销售额会下降的更快。

今年我国的消费疲软是不争的事实，明年虽然说会适当降息刺激消费，但是是否有作用呢？不一定。假如消费继续下行，汽车消费无可避免的会遇到问题。

与此同时，我觉得新能源汽车的另外一个杀手锏 —— 价格，今年也许会继续失效。

在ARK对电动车的规划里面，成本下降是一个很重要的支撑点。根据赖特定律，当一款产品的产量呈数量级上升时，成本会逐步下降，这个定律过去上百年已经在燃油车身上实现，而电车的成本下降之路，才刚刚开始。

但是随着上游锂钴稀等大宗商品价格暴涨，新能源汽车在价格上大概率会无法下调，无法对燃油车形成足够的威胁。

宏观经济不好，成本又降不下来，偏偏分析师的预期都很乐观。

根据万得一致预期：1、蔚来，预期营收98.86亿美金，同比增长74%；2、小鹏，预期营收55.98亿美金，同比增长89%；3、理想，预期营收69亿美金，同比增长70%；

虽然三大势力都有新车型发布，但是时间都相对靠后，比如说蔚来的ET5要到9月份才交付，小鹏G9的交付时间是三季度，所以，明年大部分时间，各大车企的增长点依然要靠老车型；

这意味着，1、蔚来的ES6/ES8/EC6，要到16万辆左右的销售；2、小鹏P7大概要13万辆；3、理想ONE15万辆；

通过比较竞品的销售数据，我们可以发现，空间其实不大，比如说理想ONE的竞品汉兰达，过去的平均销量也大概是10万辆上下。

而且，2021年可以说是没有竞争对手的，今年自主品牌的车企都会有新产品出现：1、30万SUV区间，理想面对岚图FREE、小鹏G9的竞争；2、20-30万轿车区间，小鹏P7面对蔚来ET5\ET7的竞争；

除了以上问题，从一个长视角看，特斯拉当年遇到的问题 —— 产能地狱，新势力都无可避免的会碰到。假如跨过了需求的问题，供应如何跟上，资金是否足够，将会随着三家公司销售额上升而逐步出现。

四、总结

当然，今年整体的形势到底怎么样，还是要边走边看。今年是新能源汽车购置补贴政策的最后一年，明年将再不给予补贴，因此可以肯定的是今年一定是各路造车新势力一定拼杀最狠的一年。未来一年，新势力面对的情况无非三种：

A、超预期，老车型继续增长，新车型同样畅销；B、老车型增速见顶，增长主要靠新车型驱动；C、新车型失败，老车型保持稳定；

A情况的话，业绩增速大概率可以维持，相信三傻依然会是回报率比较高的股票；

估值方面也不用太担心，上一次Taper Tantrum(2013年)，特斯拉、Facebook这些成长股，依然可以保持高估值；

B和C情况可能投资者就要担心了，毕竟今年美股已经发生了太多增速不及预期，股票暴跌的案例了。

编辑/Viola