来源：巴伦周刊

作者：高盛股票策略分析师团队

高盛同时看好A股和H股：A股对于全球股票投资者而言是个不容忽视的战略性投资资产类别，而H股则提供了具有吸引力的战术上行机会。

2022年中国股市前景如何？高盛集团（简称「高盛」）股票策略分析师团队的提出了十大议题和理由：

1、中国股票市场是否值得投资？我们的答案是肯定的。不计ADR市场，国内 A 股占其余中国公司股票总市值近 80%，而 A 股外资持股比例仅为 4.5%。国内市场开放、改革势头强劲，可能使得 A 股市场对于国际投资者而言更具投资价值、更加可及。2021 年创纪录的北向资金流入和全球共同基金高配 A 股在一定程度上也反映了这一点。

图表: 北向资金净买入额在 2021 年创下历史新高，表明国际投资者持续关注配置 A 股市场

2、GDP 增速趋于平缓意味着股市投资低回报？并非如此。从历史经验来看，GDP 增长减速与股票回报的相关性较低。

3、盈利增长若处于低位，股市能否仍实现良好表现？可以，尤其是在股市经历「大幅」回调之后，以及股市周期进入「希望」阶段、市盈率扩张推动股市强劲上涨之时。

4、哪些因素可能推动估值重估？政策放松、时政大事、和监管调整。中国在 2022 年可能成为全球少数采取宽松政策的国家，因而有助于压缩估值隐含的较高风险溢价。

5、行业监管政策前景？从强度来看，我们认为行业监管政策重大调整阶段已经过去。根据我们的指标判断，市场价格已经体现了对政策调整变化的考虑。VIE 架构及海外上市等领域的政策明确性也明显提升。

6、估值是否真的具有吸引力？是的。指数估值（12 倍）处于近年低位，而且相对全球股票存在显著折让。预期回报率在当前的市盈率水平通常较强，与我们宏观市盈率模型的结果一致。

7、涉房信贷问题是否会拖累股市整体表现？不大可能。尽管部分高杠杆开发商的流动性问题可能持续，但向更广泛经济和金融市场的负面宏观溢出效应应已基本得到控制。同时，资产从房地产市场（60 万亿美元）向股票市场（A 股规模 13 万亿美元）的重新配置可能在 2022 年加速。我们估算，中国居民在 2022 年将持有人民币 11 万亿元的净可投资资金，其中 3 万亿元可能配置在股票市场。

8、新冠清零政策是否会放松？在 2022 年底之前不会，这意味着消费品股的复苏之路崎岖，但其它领域存在交易机会。

9、选择 A 股还是 H 股？我们同时看好 A 股和 H 股：A 股是一个规模庞大、流动性强、持续成长但（国际投资者）配置不足的资产类别。我们认为 A 股对于全球股票投资者而言是个不容忽视的战略性投资资产类别。我们认为 H 股提供了具有吸引力的战术上行机会。2022 年，我们仍高配 A 股和 H 股。

10、买入落后股（互联网）还是领先股（政策受益股）？这并不是个非此即彼的决策，成长型股和「共同富裕」是我们主要的投资题材。

编辑/Jeffy