来源：国盛证券

作者：国盛宏观熊园团队

事件：2022 年 1 月 18 日，央行举行 2021 年金融统计数据新闻发布会，副行长刘国强、货币政 策司司长孙国峰、金融市场司司长邹澜、调查统计司司长阮健弘出席。

核心观点：央行会继续宽松、会继续“放水”，仍可能再降准降息，Q1 信贷有望大幅放量。

信号1：这是一次「大白话」的发布会。

发布会上，刘国强副行长的很多讲话十分直接，比如：「现在虽然是年初，但一年的时间很短，一年之计在于春，所以我们要抓紧做事，前瞻操作，走在市场曲线的前面，及时回应市场的普遍关切，不能拖，拖久了，市场关切落空了，落空了就不关切了，不关切就‘哀莫大于心死’，后面的事就难办了」。

信号2：对经济仍然担心，明确了全力稳增长的决心。

发言人多次提及「国内经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力」和「经济下行压力大」；刘国强副行长还提及：各个方面都在发力，过了几个月「经济下行压力大」会成为「昨天的故事」。

信号3：货币政策要「两个更加、三个发力」，「不利于稳的政策不出台，有利于稳的政策多出台」。

一方面，和近一两个月央行一系列会议的表态一样，继续强调「2022年人民银行将坚持稳字当头、稳中求进，稳健的货币政策灵活适度，加大跨周期调节力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能」，但在「更加主动有为」的基础上，新增了「更加积极进取」。

另一方面，刘国强副行长指出：「稳」本身就是最大的「进」；在经济下行压力根本缓解之前，进要服务于稳，不利于稳的政策不出台，有利于稳的政策多出台，做到以进促稳」，并提出了「三个发力」：

一是充足发力，把货币政策工具箱开得再大一些，保持总量稳定，避免信贷塌方；

二是精准发力，要致广大而尽精微，金融部门不但要迎客上门，还要主动出击，按照新发展理念的要求，主动找好项目，做有效的加法，优化经济结构；

三是靠前发力，要抓紧做事，前瞻操作，走在市场曲线的前面，不能拖，要走在前面，及时回应市场的普遍关切。

信号4：进一步明确了央行2022年4大重点工作：保信贷、调结构、降成本、稳汇率；我们预计1季度信贷可能会大幅放量。

和12.25央行Q4货币政策例会一样，继续强调2022年央行有4大重点工作：

一是保持货币信贷总量稳定增长；

二是保持信贷结构稳步优化；

三是保持企业综合融资成本稳中有降；

四是保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。

信号5：解释了1.17降息是央行主动作为、靠前发力的体现，旨在提信心、降成本、降利率、稳增长，并暗示了后续降息降准的空间均比较有限、但仍然有可能性。

货政司孙国峰司长指出，1.17下调MLF和OMO利率10BP「体现了货币政策主动作为、靠前发力，有利于提振市场信心，降低企业贷款利率，促进债券利率下行，推动企业综合融资成本稳中有降，稳定经济大盘」。

在问及有没可能再降息时，刘国强副行长认为要观测两个角度：

一个角度是看实际的贷款利率变化，并指出「2021年全年企业贷款利率为4.61%，是改革开放四十多年来的最低水平」，

另一个角度是「要看影响利率的因素有哪些」，包括资金成本、市场供求、风险溢价等因素。

在问及有没可能再降准时，刘国强副行长认为「当前金融机构平均存款准备金率是8.4%，这个水平已经不高了」，但也指出「空间变小了，但仍然还有一定的空间，我们可以根据经济金融运行情况以及宏观调控的需要使用。」

我们继续提示：1月20日同步下调1年期和5年期LPR的概率很大；后续仍有可能再降息、但可能性下降，要看1季度经济实际走势，尤其是要看房地产能否回暖；降准仍有可能，但最多可能只会再降一次。

信号6：指出「房地产最核心的特征之一是区域性」，我们预计：房地产调控会更强化因城施策、强化稳预期，进一步放松可期。

金融市场司司长邹澜指出，「关于购房政策，房地产最核心的特征之一是区域性，在房地产长效机制管理框架下，更多的是落实城市政府属地责任，结合当地市场形势，因城施策实施房地产调控」；具体思路和中央经济工作会议一样，继续强调「房住不炒、按照探索新发展模式的要求，保持房地产金融政策连续性、一致性、稳定性；因城施策促进房地产业良性循环和健康发展」等，并指出「稳预期首先就是政策预期要稳」。

信号7：宏观杠杆率已连续5个季度下降，2022年宏观杠杆率会保持基本稳定。

刘国强副行长指出，「影响宏观杠杆率有分子和分母的因素，分子是总债务，分母是GDP；2021年我国宏观杠杆率272.5%，比2020年末低7.7个百分点；按季度看，已连续5个季度下降，这为未来货币政策创造了空间，杠杆越低空间越大；预计2022年宏观杠杆率仍然会保持基本稳定。」

信号8：对人民币汇率有新提法：

刘国强副行长指出，「中国是大国，持续的单边升值或持续的单边贬值，在大国很难出现，在中国更不可能出现；现在观察汇率变得越来越难了，比如原来人民币和美元汇率经常出现跷跷板，但2021年出现了几次美元走强、人民币更强的情况。」

编辑/Phoebe