今年第六个交易周将在年内首次出现（股市）净需求超过净供给。美股多个潜在的看涨拐点涌现：系统性抛售本周后结束、流动性改善、企业回购增多、「聪明钱」对看跌期权的需求减弱、期权做市商gamma敞口终于向做多倾斜。

一周前，高盛交易员Scott Rubner的“战术资金流动”报告建议，对待美股应该维持“Sell the rips（趁着超卖后的短暂反弹，做空正在下跌的资产）”的策略，不过不排除轧空可能发生。

总结2月4日刚结束的2022年第五个交易周时，这位曾命中“美股熔断”与“圣诞老人反弹”的交易员依旧认为，市场尚未满足从“红灯”到“绿灯”的条件，但“市场风险动态的面貌一夜间改变了”：

“机构投资者购买了创纪录新高数量的指数看跌期权，他们正在大规模对冲股市进一步下跌，这在实际上结束了‘清算恐慌’。再加上标普500做市商gamma空头仓位创疫情以来最高，在风险情绪复苏和轧空发生时，都为股市反弹制造了条件。

在新年第五周交易结束时，看涨信号仍然没有完全转到绿灯，但2月7日开启的2022年第六个交易周将是年内首次出现（股市）净需求超过净供给的现象。

可以说，我们现在处于黄灯信号区了，市场条件也有所改善，希望在第六个交易周结束时为系统性抛售画上一个句号。所有人都在关注标普500指数的200日均线关键位（4438点），如果要彻底离开系统性抛售，转向市场更主观地自由运行，这个关键点位需要在第六周结束时保持住。”

Scott Rubner于2月6日发布的最新“战术资金流动”研报，对过去一周的资金流动观察如下。他的基本观点是，股市多项指标开始向多头转变，科技股引领的年初抛售期可能即将结束：

1、全球股市1月资金流入局面利好，2月历来也不错，但美股跑输全球其他市场

全球股市年初至今（第五个交易周结束）录得1060亿美元的巨额资金流入，年化约合1.2万亿美元。今年1月，全球股市资金流入842亿美元，创下有纪录以来的第二好新年开局表现。当月的全球股市资金流入量也是有史以来的第六大月度流入额。

历史数据显示，2月通常是一年中股票共同基金和ETF流入总额第三大的月份，也是每年上半年仅次于1月的流入量第二大月份。可见投资者对股市的热忱正在水涨船高。

不过，今年一个新的主题出现了，即市场上最显著的现象是新资金流入了“全球其他地区”的股市中，而不是流入美股中。

2月4日当周，欧股录得48.18亿美元的资金流入，为2017年5月10日以来的最大单周数据。同时，新兴市场是2022年资金分配的大赢家，每个月都在持续吸引资金流入。

年初至今，前几年基本没有资金流入的巴西、哥伦比亚、秘鲁股市以美元计价的资金流入呈双位数百分比蹿升，而美股大盘SPX年内迄今的资金流出量为6.06%。

2、板块轮转正在发生，高风险科技股被抛弃，债市吸引力罕见不如股市：

参考2021年一季度的情况可以推测，对价值股/周期股/新兴市场/全球其他地区股市的资金配置兴趣在2022年伊始仍有扩大空间。当投资者进行大幅板块轮换时，通常会持续几周时间。

资金流入股市是2021年开始出现的新事物，目前趋势是将在2022年延续。在2021年之前的10年间累计流入股票的资金量为零，债市的流入量是股市的3倍，现金的流入量是股市的两倍。

但2021年以来，对大类资产配置的趋势正在发生转变。机构投资者对债券的兴趣正在减弱，全球债市都发生了较为罕见的资金流出。

2月4日当周，可投资级债券和高收益债券都在引领债市资金撤退，这也是一个新的现象。

同时，2月3日有1.5万亿美元负收益率债券的收益率转为正数，是有史以来单日最大规模。目前，负收益率债券的总规模降至不足5万亿美元，为五年最低，此前历史新高是18万亿美元。

3、多个潜在的看涨拐点涌现：系统性抛售在第六周后结束、流动性改善、企业回购增多

首先，经过大量抛售之后，系统性抛售有望在2月11日周五结束后消退。

在过去有741亿美元的美股被抛售，过去一个月的抛售额为1119亿美元，相对体量庞大。但新年第六周结束后，未来一个月的股票购买需求将增加300亿美元，市场状况由“倾向卖方”变得更加“平衡”，将左右股市涨跌。尽管期货投资基金CTA当前仓位仍是净空头，未来这将变得更加平衡，并受制于新的市场走势。

第二，在趋势追踪型的量化CTA策略前景“越来越有利”的同时，流动性也在改善。

在2月4日当周，E-mini期货（迷你标普500指数期货）的最高账面流动性从历史低位小幅反弹，1月28日当周（新年第四个交易周）的该期货最高账面流动性为260万美元，在10年区间里仅为第1百分位（趋近于零）。而新年第五个交易周的该期货最高账面流动性增至500万美元，在10年区间里排名提升至第3百分位。

当然，略有改善的流动性仍面临挑战，第3百分位毕竟也非常趋近于零。流动性虽然正从亚洲农历春节假期结束后慢慢恢复，隔夜市场仍可能大受影响，隔夜交易时段的价格发现功能不太稳定。

第三，与年初相比更重要的一点是，2月至3月中旬的企业股票回购窗口已经开启，带来股市的买入需求。

正如1月28日当周研报所述，在科技股的带动下，企业回购静默期从2月1日起大幅结束。截至2月4日上周五，财报后可以重启股票回购的标普500成分股比例，在一周里从29%翻倍提升至65%。高盛持续预计，到3月14日该回购窗口再次关闭前，每日会产生至少55亿美元的购买需求。

4、“聪明钱”对看跌期权的需求减弱，期权做市商gamma敞口终于向做多倾斜

1月28日当周的上份研报曾称，机构对美股看跌期权的需求处于10年高位，新年第四个交易周里平均每天有1万亿美元的看跌期权被买入，创史上最大规模。

但2月4日当周，机构投资者的指数对冲需求在一周里下降了56%。在经历了数周大规模的收市价（MOC，即该交易日的最后可用价格）卖出订单之后，上周有4天经历了收市价买入需求。

另一个显著变化是：标普500的做市商gamma空头头寸在1月28日当周曾创2020年3月来最高，但一周后的2月4日当周做市商gamma头寸变为了“持平”，并在逐渐重建多头头寸。

做市商gamma多头头寸长期以来被视为股票市场波动的“稳定器”。当他们持有多头gamma头寸时，做市商会持续提供与市场方向相反的操作来平衡收益，进而抑制了市场波动。而持有gamma空头头寸时，当股市下跌，更多的投资者将自动放大空单，进而加速股市下跌。

结论：财报季过半，大部分重磅企业财报已经发布，市场看上去正在趋稳

此外，Rubner研究2月4日上周资金流动的研报，对股票ETF的赎回持续发生、散户市场情绪加速转熊成为反向交易指标、散户买盘资金正在涌入，以及被称为场外现金的货币市场基金小规模变动等结论，均与1月28日当周的上一份研报雷同。

整体来说，他依旧认为美股出现了抛压逆转的信号，为市场结构在2月中下旬发生转变埋下伏笔。鉴于美国家庭对股票的配置增加，稳定市场情绪以减少被动资金外流将是交易员关注的重点。

鉴于财报季已经过半，大部分重磅企业财报已经发布，市场看上去正在趋稳，标普500大盘和科技股居多的纳指上周五均在过去六个交易日里第五天收涨，并双双录得去年12月来最佳单周表现。道指上周累涨超1%，罗素2000小盘股指数也创下2022年最佳单周表现和五周里首个周线上扬。

编辑/Phoebe