来源：中信证券研究

作者：崔嵘

春节假期期间全球风险资产较节前略有回暖，但流动性指标的「喜忧参半」预示着资产价格波动依然较大。预计实际美债利率未来震荡上行至0附近，其对高估值板块依然是主要风险之一。本轮疫情外部冲击下的全球经济周期与以往周期不太可比，未来美联储紧缩预期的回摆幅度可能相对有限。

因此，整体配置上，我们仍建议以防御为上，等待3月多项CPI数据和欧美央行货币政策细节落地。

春节假期期间全球风险资产较节前略有回暖。

春节期间，市场投资的主线围绕能源供给、企业财报盈利以及主要央行货币紧缩预期展开。其中，

1）受美国严寒天气、产油国供应中断等影响，国际油价近一周涨幅高达5-6%，远高于其他大宗商品。不过，随着欧洲能源危机逐步显露缓解迹象，欧洲天然气近一周下跌超10%。我们维持《中信证券—2022年海外市场十大展望》（2022-1-6）中油价全年先升（突破90美元/桶）后降的观点。

2）股市方面，亚洲股指涨幅居前，美股三大股指反弹幅度超1%，亚马逊等企业财报力挽狂澜带动纳斯达克反弹超2%，但由于经济和盈利周期的不同步，美股企业盈利因素对其他市场难有前瞻影响。

3）节前导致全球股市大幅下跌的美联储紧缩预期并没有显著缓和，反而在强劲的美国非农就业数据、欧洲和英国央行鹰派紧缩预期下进一步强化，10年期美债利率突破1.9%。

经济数据：美国就业市场显著改善但仍显紧俏，欧元区通胀意外走高。

美国方面，一方面，2022年1月新增非农就业人数超预期，劳动力参与率显著提升，显示美国就业市场稳步复苏，未明显受到Omicron变异毒株影响。另一方面，职位空缺数仍高，时薪增速超预期，显示美国就业市场供不应求状态延续，工资-价格螺旋风险继续上升。

欧洲方面，1月欧元区调和CPI同比增长5.1%，创历史新高，且远高于市场预期，核心调和CPI同比增速则较前月有所回落。欧元区通胀主要由能源价格高企所致，目前出现工资-价格螺旋风险的概率还相对较低，预计欧元区通胀可能将在今年下半年回落。

央行与货币政策：英欧央行齐放鹰，全球货币政策走向紧缩。

英国央行方面，由于通胀不断上升，英国央行在2月议息会议上以5票比4票的票型通过了加息25bps的决定，继去年12月加息15bps后再次加息，将其政策利率上调至0.5%，英国央行在本次会议上还宣布结束对英国政府债券的到期再投资，同时应当启动出售公司债券，正式开启缩表，鹰派程度超出市场预期。欧洲央行方面，由于前一天公布的1月通胀数据创历史新高，欧洲央行态度发生巨大转变。欧洲央行行长拉加德讲话一展鹰派风格，不再坚持此前一直强调的「2022年不太可能加息」的论断，或将预示着欧洲央行货币政策正式开始转向。

展望未来，流动性指标的「喜忧参半」预示着资产价格波动会依然较大。

春节假期流动性指标（美债利率+美元指数）透露出「喜忧参半」的特点。全球流动性可能边际好转的「喜」来自：1）美联储开始有委员讲话安抚市场对紧缩的焦虑。2）美元指数走弱，有利于降低新兴国家的外部债务压力，减缓不必要的资金外流，为其国内货币政策腾挪了更多货币操作空间和时间。

但是，全球流动性退潮的长期隐「忧」依然存在：尽管资产价格近期有所反弹，但主要发达央行的货币紧缩预期并没有缓和，反而因能源价格高企、欧洲央行紧缩提速而进一步强化。预计实际美债利率未来震荡上行至0附近，其对高估值板块依然是主要风险之一。本轮疫情外部冲击下的全球经济周期与以往周期不太可比，未来美联储紧缩预期的回摆幅度可能相对有限。

因此，整体配置上，我们仍建议以防御为上，等待3月多项CPI数据和欧美央行货币政策细节落地。

编辑/tina