来源：华尔街见闻

作者：周欣瑜

是「新高」也可能是「最高」。

本轮通胀不断飙升，由此带来美联储「急刹车」，并导致年初以科技股为代表的美股大调整，是当前全球金融市场最大的焦点。

北京时间今晚21:30美国将公布2022年的首个通胀数据。因而本次通胀数据是否扭转，是否超预期，是否有见顶迹象，很有可能成为指引金融市场预期和评估美联储通胀反应的关键。

昨日由于美国银行、德银、摩根大通等主流华尔街投行认为通胀很可能“逊于预期”，美股大涨。可一旦通胀继续高于预期，或将推升10年期美债收益率一举突破2%。

市场一致预期认为1月美国CPI将环比增长0.4%，同比增长7.3%再创新高。核心CPI环比增长0.5%，同比增长5.9%。

从能源价格和PMI物价项的反弹来看，1月美国通胀大概率继续创出新高。而从美国整体通胀的走势来看，其顶部区域也确实将在一季度内逐渐显现，快的话1月的“新高”或将成为本轮通胀的“最高”。

能源、食品和核心CPI继续保持强劲

1、能源、食品价格继续强劲上行。其中原油价格1月上涨14.8%，12月上涨12.6%。天然气1月也再度由跌转涨。整体能源对CPI的贡献同比涨幅将有所扩大。从大类粮食价格来看，价格也继续保持上行，除大豆涨幅有所扩大以外，其他食品价格涨幅贡献与去年12月类似。

2、二手车价格企稳。与12月相比，1月二手车批发价（季节性调整）环比几乎持平。曼海姆二手车价值指数小幅上升至236.3，同比上涨45.0%。1月二手车总销量同比下降 0.8%，新车总销量同比下降 10%。

3、核心商品价格上涨仍是主要动力。在核心CPI构成中，权重最大的住宅项依然面临价格上涨压力；从美国房价指数领先住宅价格（虽然主要是租金）约7个月-1年的相关性来看，住宅项的上涨压力至少持续到今年二季度。另外，1月份非农平均时薪同比上涨了约5.68%，也在整体核心通胀水平火上浇油。

四十年来最严重的通货膨胀一季度进入顶部

从美国整体通胀的走势来看，其顶部区域将在一季度逐渐显现，快的话1月的“新高”或将成为本轮通胀的“最高”。

美国高通胀的三大支柱：能源、供需和工资，一季度皆有望迎来拐点。能源同比拐点已现，11月同比涨幅33.3%为峰值，从油价敏感性分析来看，除非原油价格上涨至120美元才会扭转该拐点；工资方面职位空缺及离职率进入平台，新增就业大增有利于缓和就业矛盾；从PMI的需求和生产分项以及商业库存的恢复来看，供需缺口也正在趋势性收窄。另外，随着长期贷款利率加快上行，买车买房需求也已经或接近拐点。

当然比较难以确定的还是原油走势，因为当前油价受到地缘政治和产油国博弈的影响更大。

因而我们认为一季度后，整体美国通胀拐点大概率将出现。通胀的环比增速，即新涨价压力，将逐渐回落到季节性水平略偏高的位置。

而另一个影响通胀同比增速值非常重要的原因是基数效应。2021年3月开始CPI的同比基数将有明显的抬升，从而导致CPI数值回落。

即使通胀高点将现，美联储紧缩仍难松口

根据华尔街见闻预测，假定布油价格保持当前90美元左右的水平，今年1、2、3月份的CPI将落在7.2%、7.2%、7.1%的顶部区域，整体通胀压力依然很大。因而难以阻止美联储3月份加息的步伐。

而由于上半年，通胀很大程度受到基数影响而缓解，环比涨幅依然保持在高于正常季节性水平的状态，美联储的紧缩节奏也难以放松，除非出现08年的超预期下滑。

甚至今年全年大多数月份都高于4%的通胀水平，依然远远高于美联储政策目标。

权重和季节调整因子的更新将对季调后的核心CPI带来正面影响

另外，美国劳工部8日公告，将引入更新季节性因素，加上12月份的权重调整，对季调后的1、2、4、6、8月的核心CPI略有影响。

权重方面，能源、食品和服务中的其他略有调低。而核心CPI中的二手车和住宅等值租金等，则因成本原因被调高，意味着这些分项对CPI的影响有所增强。

编辑/Jeffy