作者：高智谋

三个月前，大摩、高盛两家华尔街最著名的投行出现了巨大的分歧。

11月中旬，摩根士丹利发布了相对悲观的2022年美股展望报告，预测标普500指数明年将收于4400点，比当时的水平低约6%。而高盛则乐观得多，在当时的报告中，他们预测到2022年底，标普500指数将上涨9%至5100点。

三个月过去，高盛预测中的趋势没有发生。相反，随着“加息狂潮”预期的愈演愈烈、实际利率开始上升，大量成长股开始回调，随即阴霾波及到价值股，拉低整个标普500指数表现。

终于，“美股大多头”高盛在上周终于“投降了”，下调了标普500年终预测，并首次警告称美联储激进的紧缩政策可能会导致经济硬着陆。华尔街见闻提及，上周，高盛将其对标普的年终预测从5100下调至4900，但对美股未来仍保持乐观。

现在轮到摩根士丹利发表观点了。在周日发布的报告中，对当下的宏观经济环境，摩根士丹利首席美国经济学家 Seth Carpenter 总结到：通胀上升，风险上升。同时，Carpenter 还警告称：

“遏制通胀所需的加息量，或导致经济停滞。”

通胀上升，风险上升

过去的半年中，大摩和许多央行持续上调通胀预测。随着通胀持续上行，市场逐渐消化了主要发达国家央行更频繁、更快速的加息预期。

不过，随着近期激进加息预期飙升，市场和各经济体都需要思考这样一个问题：

加多少是“太多了”?

（1）大摩团队：对主要发达央行货币政策收紧路径的预期

首先看美国。

上周，美国CPI震惊市场，1月CPI同比增7.5%续刷40年新高，连续四个月同比涨幅超过6%，核心CPI同比涨6%也创1982年8月来最大增幅。

与CPI狂飙相伴的是激进加息预期飙升，华尔街见闻提及，市场对美联储3月加息50个基点的预期概率从两天前的不到30%大幅提升到55%，之后又增至接近100%，今年加息七次的出现概率升至61%。值得一提的是，美国白宫预计通胀到2022年底有所回落。

不过，大摩美国团队预计，美联储今年的收紧路径将不会特别激进。该团队预计，美联储将在2022年加息4次，每次25个基点，并在年中左右开始量化紧缩 (QT)。理由是，尽管在通胀风险偏向上行的情况下，提前收紧政策具有吸引力，但目前为止大部分美联储纪要都偏离了这一举措，与鲍威尔在上次新闻发布会上的谨慎语气相呼应。

华尔街见闻提及，

再看英国。

目前为止，英国央行已经两次加息并启动了QT，但市场仍预期更多，预计未来12个月的加息幅度约85个基点。不过，Carpenter 团队认为，加息幅度可能没有那么大。理由如下：英国的大部分“过度通胀”存在于核心商品中，如果供应链能如大摩指数所暗示的那样正常化，那么今年晚些时候英国的通胀应该会低于市场预期。

不过，Carpenter 团队也补充道，围绕通胀的不确定性使风险偏向于更多而不是更少的加息，市场预期可能会继续正确：

“当然，我们可能是错的，而市场可能会继续正确。”

最后看欧洲，欧洲央行是发达国家央行中最后一个执行鹰派政策的。

上周，大摩的欧洲经济团队预测，欧洲央行将于9月结束量化宽松政策，并从12月开始加息，从而使存款利率在23年第一季度升至零。

理由如下：通胀的持续是推动因素之一，通胀持续的上行可能加大收紧力度。不过，对于欧洲央行来说，还有另一个重要因素：欧元区负利率政策的冲击下，欧洲商业银行盈利能力受到严重冲击。同时，大摩分析师 Carpenter 团队认为，这一政策在政治上也很不受欢迎，并补充到，欧洲利率达到零的速度可能比我们预期的更快。同时，该团队总结到：

“无论如何，随着不确定性的消退，我们预计欧洲央行将把利率暂停在零位。如果我们对商品通胀的预测被证明是正确的，同时如果石油和天然气价格稳定，那么欧元区“零利率”可能会在2023年持续一段时间。”

（2）经济停滞风险加剧

大摩分析师 Carpenter 团队认为，很难说风险停止上行。不久之后，我们可能将不得不面对 Carpenter 团队在两周前所警告的风险：

“降低通胀所需的加息量，将很快接近能导致经济停滞的加息量。”

编辑/isaac