作者： 高智谋

来源：华尔街见闻

远期OIS曲线倒挂，这在历史上仅出现过5次，且本次为创纪录新低！

在通胀飙升、劳动力市场持续紧张的背景下，年初以来，华尔街投行持续加大对“美联储加快收紧货币政策”的押注，市场一直在逐步消化到2022年“愈来愈频繁的”加息预期。

自那以来，纳斯达克、罗素指数纷纷大幅回撤，投资者哀鸿遍野，而“转鹰”的美联储却并未能对市场的呼声做出任何回应，似乎“远未投降”。不过，这一情况可能很快就会改变。不远的将来，美联储或不得不再来一遍“史诗级”的宽松政策。

在最近的研报里，摩根大通的分析师 Nick Panigirtzoglou 注意到了一个极为罕见的“危机信号”：

“远期OIS曲线已开始显示反转迹象。”

OIS，即隔夜掉期指数，它的期限结构会包含很多的所谓利率的信息或者市场利率的信息，可能是美联储利率政策的“最佳预测指标”之一。

截至发稿，1个月远期的3年后利率水平与1个月远期的2年后利率水平已出现了倒挂，利差（1M US OIS rate 3Y fwd-2Y fwd）转为负值。值得一提的是，这在历史上仅出现过5次，且本次为创纪录新低！

罕见的「危机信号」，当下可能比2018「更加糟糕」

2018年4月，注意到远期OIS曲线倒挂的Nick Panigirtzoglou最早向市场发出“危险警告”。彼时，标普500指数虽仍缓慢上升但风险正在累计。2018年9月，标普500在到达阶段性高点后急转直下，一度跌穿2600点。

在此期间，OIS曲线持续保持倒挂，直到2018年底2019年初，美联储“转鸽”宣布降息后，OIS曲线方才回归正常。

在最新的研报中，Nick Panigirtzoglou 指出：

“通常来看，OIS曲线的反转是市场转向的一个重要信号，这不仅仅是因为它往往相对罕见。”

同时，Nick Panigirtzoglou 还指出，这一次同样的信号要响亮地多。对比与2018年市场走势的相似程度，他表示：

“如果有的话，现在的倒挂情况比2018年更糟。”

值得注意的是，2018年4月的OIS曲线的倒挂发生在美联储3月加息至1.75%后，而本次的倒挂发生在紧缩周期真正开始之前。同时，本次市场为加息的定价正变得更加陡峭，上一次“如此陡峭”之时还处在2004年年中美联储开始加息时。

那么，若未来经济以及股市压力变大，美联储会迅速结束本轮的“紧缩周期”，重新转鸽吗？在2月15日的会员早报中，华尔街见闻就曾提及，市场预期，美联储将在2023年降息：

市场知道，美联储短期内可以把利率升到很高，但中长期却不能承受高利率。

另一种解释

研报中，Nick Panigirtzoglou 表示，OIS曲线倒挂的另一种可能是：

“利率市场怀疑经济是否能容忍比上一个紧缩周期更严酷的政策利率。”

不过，这位摩根大通的分析师在研报中还表示，量化分析的结果表明，本次OIS曲线的倒挂“似乎与市场对美联储政策错误可能性的广泛担忧不一致”，可能只是市场参照上个周期资产价格表现后的一种提前反应：

“这种反转仅仅反映了利率市场只会逐渐接受更高的中性利率”。

不过，他还是强调了当下市场的风险：

“市场价格处于相当大的下行风险中。”

编辑/irisz