文章来源：丫丫港股圈

今年以来，相信大家都有着这样深刻的感受，市场风格180度反转，去年还是香饽饽的创业板指，仅一个月的时间就下跌超过10%，不少公司股价更是暴跌30-40%。相反，过去数年无人问津的价值类股票则异军突起，成为最强的指数风格，煤炭类股票也继续成为这波价值行情的扛把子。

那么，今年我们应该用怎样的视角看待这样的上涨，和背后有关的煤炭行情呢？

一、核心问题的变化

首先，要理解今年的黑马行情，也就需要理解去年的煤炭为什么涨？

简单来说，去年是我国绿色经济发力的强力一年，上到国家政策和地方管控，下到街市上的炒股大妈策略，都有在严格执行着绿色发展理念，这也是去年很多大行情的显著基础土壤。

这也就导致过往我们一直依赖的煤炭-火电能源供给路线的发展，受到一定的限制，叠加经济的发展和整体发电量有着显著的关系；传导到整个产业链条的变化，就变成了上游煤炭-发电受限，下游用电需求的大涨，供需不匹配，煤炭的价格也就了上涨的动力。

相对来说，由于全球疫情、绿色发展经济和地缘政治博弈，以往大量进口的澳洲和东南亚的煤炭，也就呈现出了量少和运输困难的问题。

这也就有了动力煤价格一路上涨飙升的基础，价格一直由900元走高到近2000元。

当时的火电发电厂，基本「谈煤色变」，历史上如此之高的煤价还是首次，发一度电就要亏七、八分钱，更有甚者亏一毛钱，一天也就要亏损上百万元，电厂发电的意愿大大降低。

结果就是，国家有形的手纠正了有偏的政策，让矿企扩大生产，批复了很多易采的露天煤矿，出台了指导价格，并且让国有大企主导市场价格。

可以看到，在上图煤价高位的跳空缺口，就是政策大力干预下的显著作用。价格也一下子回到900元以下。回过头来，今年的煤炭早已没有了去年供给受限的束缚，也在稳经济的政策定力下，有着向好的预期改变，供需问题将不再是今年的显著问题。

而本轮动力煤价格的恢复（近五年的第二高点，去年的最高位可以说是历史大顶），可能跟全球大通胀有着显著的关系。

可以看到，作为工业血液的石油，已经要迈向百元/桶的历史高位价格；另外一方面显著的表现，则是美国1月未经季调的PPI上涨9.7%，基本与去年12月创纪录的9.8%相同。

通胀的持续性和确定性，基本已经成为共识，美联储老大鲍威尔也放弃了自己通胀「暂时性」的预期管理。题外话，有趣的是，老巴也在21年Q2-Q4大力买入雪佛龙（石油股）的仓位，姜还是老的辣（虽然Q1减了半仓）。

回归主题，也就不难看出，本轮煤炭的行情，除了价值风格的反转，可能「通胀」预期的变化，才是真正的上涨动力。

二、加息政策下，煤炭股行情的可能变化

从上市公司的股价表现来看，煤炭类的股票，基本都涨到了去年的高位价格；神华更是突破了高位价格；

市场对今年量增价稳（政策管控）的预期，进行了充分的定价，目前，基本都是到达10PE左右的高位，股息率在6-8%之间。

未来，需要紧盯的是美联储加息的影响，是6次？还是9次？50PB？还是25PB？

目前，能源类股票（包括煤炭股）的估值和业绩第一次压力大考，将会是3月10号的美联储会议，加息多少的影响，威力究竟会有多强？

显然，在没有缩表的控制下，叠加美股是美国的命根子，能源价格高位盘整的概率是大于大幅下跌的，也就意味着今年可能是全球能源格局的盈利改善的大年。

可以预期的是，第一，在美联储不希望美股崩盘的前提下，市场充分预期加息的力量，在「事实」出现后，大宗商品反应了价格的变化（进行盘整），通胀势头的良好控制，传导到公司的，将更多是估值的提升，叠加风格大年，估值的反应可能会更剧烈。

第二，在美联储不希望美股崩盘的前提下，市场觉得加息的力量不够，在「事实」出现后，大宗商品价格继续上涨，通胀势头继续加深，传导到公司的，将会是业绩的大幅改善，但是，估值因素将会被压死，下一次加息的会不会更强？

第三，在美联储不希望美股崩盘的前提下，市场觉得加息力度过高，在「事实」出现后，大宗商品价格下跌幅度超出预期，通胀势头得到良好的控制，估值在风格和业绩的双重定价下，或高或低，业绩保持全年平稳。

整体来看，业绩其实基本已经在煤炭行业的股价内充分定价，往后可能更多的是估值的博弈，业绩改善的变化，则可以根据股息率来进行估算，毕竟今年大概率是价值风格的大年。

另一方面，在动力煤价格的严格管控下，今年与煤有关的产业，在「通胀」预期下，将会有显著的利润弹性释放空间。

三、焦煤、焦炭

产业链条较为接近的，首先是与动力煤相关的焦煤、焦炭。

可以看到，近期的期货价格图，焦煤焦炭的相关性是在上涨的，而动力煤上涨的幅度则小的很多，未来可能出现一定的背离。

主要因素还是在价格管控下，动力煤更直接影响民生和全产业链，而焦煤焦炭影响更多的还是在大宗商品端，也就是钢价。

在全球大「通胀」的逻辑下，钢材作为仅次于原油的全球第二大大宗商品，也都实现了一定的涨价逻辑。特别是近期，叠加经济复苏的预期，和地产边际放松的管控，螺纹钢价格走出了底部区间，达到了4500以上的高位，吨钢利润弹性改善十分巨大。

吨钢利润的改善，也就让整个产业链条上的原料都有一定的利润改善空间；

而我国铁矿石基本都是依靠进口，也就导致发哥直接举起大手打压，让利润回流到国有的焦煤焦炭和吨钢里面；

焦煤作为去年动力煤被大幅消耗的一种，在今年动力煤生产十足的情况下，利润回归到合理的市场定价将会是可能的；

叠加钢材企业在地产预期悲观下，其实产能开工率是不足的。而变化可能来自于保障房和基建的稳经济政策，这将会导致库存的大量消耗，供需也就会有改变，价格也将会传导；

只要动力煤价格和供需有一定的保障，焦煤焦炭在预期变化下，价格将会走出独立的行情。近期，焦煤焦炭的相关个股，走势强于动力煤企业，也是很好的市场预期。

四、煤化工

与煤相关的产业链条，还有煤化工的行业：也就是煤制烯烃。

在烯烃产业链条上，全球主要生产国家是中东和美国；主要由于传统制作路线，是以石油化工为主；

因此，烯烃产品与石油价格是有强相关性和弱滞后性的（可以看到，聚乙烯和石油相关性明显）。

而我国第三大进口产品为塑料，也就是烯烃。

近年来，为了打破进口依赖，避免被卡脖子，我国一直在发展可替代的资源技术；

煤矿作为我国最多的能源燃料，也就被作为可替代的路径选择，随着大连化物所的装置研发成功，技术路径得以实现。

目前，煤制烯烃的生产成本大致在原油70-80美元/桶的位置，而石油价格在90美元/桶的高位，也就让煤质烯烃路线有了一定的成本优势，获取利润弹性。

也因此，整体的市场逻辑，就是在通胀预期下，石油暴涨，烯烃产品主要跟随油价价格，将会有一定的涨幅传导。

而国内为了保民生，将会进行强力的煤价管控；煤制烯烃路线，将会有一定的成本优势，叠加产品价格上涨获得利润弹性；

另一方面，如果国外供应链恢复在前半年不及预期，国内煤化工公司，将可能受益于订单转移和通胀下的利润释放，业绩和估值也将会迎来大幅的改善。

五、结尾

整体来看，正如之前所说的，大宗商品从不畏惧加息，这次通胀如此厉害；

叠加原油带动的动力煤能源传导，各大宗商品也将会有一定的预期差在里面，尘封的黑金印钞机也将会再次猛烈启动。因此，这里面一定有不少的交易机会。

不过炒归炒，还是要注意以下风险，大宗商品价格影响着全球的通胀率，当涨得过份时，中美两国一定会想办法控制，因此政策打压的风险永远存在。

别忘记去年10月份动力煤的一役，价格在两个月跌了60%。

编辑/yabo