本文精选自国海证券研报《阿里巴巴-SW(9988.HK) FY2022Q3 业绩前瞻：核心电商增速常态化放缓，关注「内需、全球化、高科技」三大战略长期价值 》

北京时间2月24日，阿里巴巴将公布截至2021年12月31日止季度（对应2022财年第三财季）业绩。

国海证券预计，阿里巴巴FY2022Q3将实现总营收 2479 亿元（YoY+12%，QoQ+24%）。

其中，核心电商业务预计营收 2177 亿元（YoY+11%， QoQ+27%），核心电商 EBITA501 亿元（YoY-25%），核心电商利润率 23%；云计算业务预计营收 202 亿元（YoY+25%，QoQ+1%），云计算 EBITA6.1 亿元，云计算利润率 3%。

1、用户情况前瞻：国内年度活跃消费者将达10亿

国海证券预计阿里 FY2022 财年末，国内年度活跃消费者（AAC）将达到 10 亿的阶段性目标，主要受益于淘特、淘菜菜等创新业务在下沉区域的拉新推动；国外年度活跃消费者（AAC）预计将从 2021 年 9 月公布的 2.85 亿稳步向 10 亿目标推进。

综合国内外来看，集团整体向服务全世界 20 亿消费者的终极长期目标坚定前进。

2、核心电商业务：CMR增速放缓，天淘组织架构再升级强化竞争力

中国商业版块：包含中国零售商业和中国批发商业业务

国海证券预计中国零售商业 FY2022Q3 营收同比增长 8%至 1659 亿元：

1）CMR 客户管理（含佣金）收入预计同比增长 1%至 1025 亿元，主要受宏观消费疲软（中国实物商品网上零售额在 2021 年 10 月/11 月同比增速仅分别录得 10%/5%）以及公司内部对商户的持续扶持、加大补贴影响较大；

2）新零售及自营收入预计同比增长 22%至 634 亿元，主要受 ① 淘特和淘菜菜的正向 GMV 转化促进 （截止 2021 年 9 月两者加总去重后日均交易订单量同比增速超过 400%）和 ② 高鑫零售并表满一周年，基数效应消失带来的负向影响；

3）组织架构方面的正向赋能，2022 年 1 月 6 日阿里巴巴宣布对大淘宝进行组织架构调整，将淘宝和天猫事业群合并，成立用户运营及发展、产业运营及发展、平台策略和运营三大中心，并独立运营淘宝直播和逛逛，全面回归用户为主的商业本质，持续优化商家/用户的消费体验，深扎产业赋能发展。

可以看出公司组织架构调整力度及效率优于过去，该调整有望进一步强化公司核心竞争力。

国际商业版块：包含跨境及全球零售商业和跨境及全球批发商业

国海证券预计阿里跨境及全球零售商业 FY2022Q3 营收同比增速放缓至 22%，达到 124 亿元，主要由于：

1）欧盟于 2021 年 7 月发布新政策，宣布取消对 22 欧元以下产品的进口增值税豁免，阿里巴巴旗下速卖通业务预计将受到影响，收入增速短期趋缓；

2）旗下土耳其电商平台 Trendyol 受当地里拉货币贬值拖累，业务增速受到一定挑战。

但在最新一轮组织架构调整后，海外业务整体战略地位提升，并任命蒋凡分管海外数字商业版块，也有望延续其在淘宝业务中的强开拓创新打法，助力国际业务整体收入的提升。

3、云计算业务：增速受教培及游戏行业拖累，但长期看好其增长潜力

国海证券预计阿里云 FY2022Q3 营收同比增长 25%至 202 亿元，相比上一季度增速放缓，主要由于：

1）部分公有云业务受在线游戏/教育行业的政策监管影响较大；

2）部分混合云业务受宏观经济疲弱影响较大，政企数字化转型速度放缓。

但在最新《「十四五」数字经济发展规划》中，明确提出「加快企业数字化转型，推行普惠性 ‘上云用数赋智’服务，推动企业上云、上平台，降低技术和资金壁垒」，长期看好阿里云的增长潜力。

4、集团战略升级「多元化治理」：有望驱动业务创新，激发发展活力

阿里巴巴 CEO 张勇于 2021 年 12 月宣布「多元化治理」成为集团全新的组织战略。随着集团正在形成多业务引擎驱动未来增长的格局，「多元化治理」体系升级有助于公司在各个业务领域用更清晰的战略蓝图、更敏捷的组织面向未来，创造长期价值。

同时，阿里在 CEO 张勇和事业群总裁之间新增 4 位分管大总裁，包括戴珊、张建锋、俞永福和蒋凡，分别负责中国数字商业、云与科技、生活服务和海外数字商业四大板块。

此次组织架构调整有望帮助阿里在面对复杂的竞争及宏观环境时保持组织的灵活与敏捷，提升组织效率，驱动业务创新，保持高质量持续发展。

编辑/Phoebe