本文转自轩言全球宏观，精编自招商证券研报《乌克兰局势快评》

机构认为当前的通胀形势更类似于上个世纪石油危机，供给冲击下，货币政策持续收紧后出现滞胀风险的可能性更高。欧美在对俄制裁问题上陷入两难境地。商证券

俄罗斯在乌克兰开展大规模军事行动。短期内全球股市加速震荡，黄金、美元、日元等避险资产价格将扩大涨幅。国际资本风险偏好下降，外资撤离新兴市场，新兴市场股债汇价格遭遇更大冲击。更长时间看，当前的通胀形势更类似于上个世纪的石油危机，供给冲击下，货币政策持续收紧后出现滞胀风险的可能性更高。

俄罗斯当前对欧美有三点诉求：其一，停止北约东扩，承诺乌克兰不加入北约；其二，落实明斯克协议给予乌东地区的自治权；其三，取消西方国家的经济制裁。以上三点诉求有两项与乌克兰有关，而泽连斯基政府上台后，在乌克兰加入北约以及乌东地区自治问题上与俄罗斯矛盾加剧。

普京为什么选择在此时动手？战争需要钱，新冠疫情后，全球商品价格大幅上涨，CRB指数屡创历史新高，作为全球重要的能源、矿产以及粮食出口国，俄罗斯疫情后经济表现较好，其失业率已跌至苏联解体以来的最低点，去年3季度GDP同比增长4.3%，俄罗斯央行已连续三次加息100bp。而俄罗斯的军事优势也决定了普京将通过军事力量速战速决。

俄罗斯在乌克兰问题上有得有失，经济制裁的取消已无望，但安全问题暂时缓解。

俄乌局势加速恶化，短期内全球股市势必将加速震荡，黄金、美元、日元等避险资产价格将扩大涨幅。国际资本风险偏好下降，外资撤离新兴市场，新兴市场股债汇价格势必受到更大冲击。

从更长时间看，地缘政治因素将进一步加剧全球通胀趋势。布油价格已突破100美元大关，天然气价格也大幅上涨。油气商品的期货价格年初以来涨幅均已接近30%，农产品价格也在加速上涨。欧洲首当其冲面临更大的通胀压力，欧洲央行态度可能进一步转鹰。而美国通胀也难以独善其身，此前市场已预期今年全球油价将达到120美元，美联储将面临更大通胀压力。

招商证券认为当前的通胀形势更类似于上个世纪石油危机，供给冲击下，货币政策持续收紧后出现滞胀风险的可能性更高。欧美在对俄制裁问题上陷入两难境地。

风险提示：美联储加速收缩、乌克兰局势升级

编辑/Corrine