来源:远读重洋
作者:ReadAbroad
作为伯克希尔的一位长期股东,杰里米·米勒专门写了一本书细致讲解了他对巴菲特公开信的研究成果,给了我们一把解开「股神」致股东信的钥匙。
巴菲特年度股东信将于明日发布。过去一年,伯克希尔的运营情况如何?巴菲特对今年的金融市场有何见解?你觉得哪一年的巴菲特股东信最经典?又从中获得了怎样的启发?
一、一个专门研究巴菲特公开信的股东,写了一本书
提到巴菲特的基本原则,就要提到一个人、一本书。
这个人的名字叫做杰里米·米勒(Jeremy C. Miller),他是伯克希尔-哈撒韦公司的一位长期股东。
这位股东特别注意阅读巴菲特给股东写过的所有的信。杰里米·米勒翻阅了巴菲特从20世纪60年代起直到现在的大量信件,把这些信件当作巴菲特写的「投资教科书」。
杰里米·米勒(右)和巴菲特
他研究了那些信件之后发现:虽然市场瞬息万变,但是巴菲特的这些基础投资理念,几十年来却都没有变过。他把这些基础投资理念叫做「永不过时的指导」。
后来,杰里米·米勒专门写了一本书,细致地讲解了他对巴菲特公开信的研究成果,这本书的名字叫做「Warren Buffett"s Ground Rules」,我们可以把它翻译成《巴菲特的基本原则》。
杰里米·米勒的这本书,给了我们一把解开「股神」公开信的钥匙。
下面,我们就逐一拆解一下,揭示藏在巴菲特股东公开信背后的投资理念。
1. 基本原则一:永远不去预测市场
作者告诉我们,巴菲特很早就宣称过,自己根本没有能力预测整个市场的走向。他在书里举了一个例子。
某些合伙人给巴菲特打电话,说某某股票将会像几个月前那样持续利好,应该赶紧买。但是巴菲特对他们的提议,实际上是不屑一顾的。
巴菲特曾说:「如果他们在2月份就知道道琼斯指数在5月份会达到865点,那他们当时为什么不让我进场?如果合伙人三个月前不能预测道指的走向,那他们凭什么觉得自己突然之间具备了预测能力?」
换句话说,巴菲特不仅不喜欢自己去预测市场,也无法忍受那些「擅长」预测的人,尤其是在市场趋势出现之后发表马后炮观点的合伙人。他把这种看法称作「偏见」。
虽然这么叫,但巴菲特在2020年度致股东公开信中,再度声明了这个「偏见」。
信中表示:「我从来不喜欢玩预测利率的游戏,因为我们不知道未来一年、十年或三十年里利率的平均值是多少。未来股价可能发生任何变化。偶尔,市场会出现暴跌,幅度可能达到50%甚至更大。」
他还在信中说,那些喜欢在「预测市场」这个问题上发表意见的权威人士,恰恰透露的更多的是他们自己的信息,而不是关于未来的信息。
2. 基本原则二:投资「深度价值」
投资不看市场趋势,看什么呢?看的就是「深度价值」。这条原则也就是著名的「价值投资原则」。
作者认为,巴菲特所谓的「深度价值」,就是那些产品过硬、经营有方,但是又很不起眼的公司。一旦发现这样的公司,他就会开始比较这个公司的实际资产和市场估值。如果市场估值过低,那巴菲特就会毫不犹豫地出手,买那个公司的股票。
巴菲特曾经说过:「我们买卖股票,不是基于对市场前景的看法,而是要基于对一个公司前景的看法。」
比如有一次,巴菲特发现了一家默默无闻的公司,名叫「桑伯恩地图」。这家公司做的事情就是给美国的每个城市画地图,而且他们的地图可以精确到每栋楼。巴菲特认为当时的市场严重低估了这个公司的价值,所以他就大量买进这家公司的股票,最后大赚了一笔。
在2020年度致股东公开信中,巴菲特讲到了什么样的企业才值得收购。他提出了三条标准:
第一,该企业的净有形资本必须取得良好回报。
第二,该企业必须由能干而诚实的管理者管理。
第三,该企业必须以合理的价格买到。
在现实中,符合这三个要求的大型收购机会很少。不过巴菲特觉得这也没关系,他宁愿等待好的机会,也不会对不好的机会出手。
他曾经说过这么一句话:「只有面对真正的好球时,我才会挥杆打一球」。
3. 基本原则三:放长线,钓大鱼
作者告诉我们,在衡量公司业绩的时候,巴菲特从来不关心短期结果。他认为,三年是衡量一个公司业绩的「最短期限」,他曾经建议投资人,最少要关注一个公司最近五年的业绩。
那么,巴菲特手下的伯克希尔-哈撒韦公司的长期情况又是如何呢?根据财务报告,从1965年到2019年,伯克希尔-哈撒韦公司每股市值的复合年增长率为20.3%,是「标普500」增长率的2倍多。
如果在把这个「长期」的时间延长,从1964年到2019年,伯克希尔-哈撒韦公司的市值增长率是的2744062%,也就是增长了27440倍多,这个数字十分令人吃惊。
在2020年度致股东公开信中,巴菲特再次说明「放长线、钓大鱼」原则的好处:它不仅有利于增加成功投资带来的收益,也有利于减少失败投资带来的问题。随着时间的流逝,一些错误的、失败的投资,可以被「治愈」。
背后的道理是这样的:当最初进行一笔投资之后,随着时间的流逝,经营得好的企业倾向于获取更多机会,让投资者继续投资。反过来,那些经营糟糕的企业往往进入了一个停滞不前的状态;在那样的状态中,伯克希尔-哈撒韦公司运营它们的资本,占总资本比例就越来越小,总的来说并不亏。
巴菲特在信中举了一个「极端例子」。1965年初,巴菲特获得了一家纺织公司的控制权,但是不久纺织业务就陷入困境。因此,在一段时间内,不赚钱的纺织资产对他们的整体回报造成了巨大拖累。
但是到了上世纪80年代初,他们收购了一批「好」的企业,比如被巴菲特称为「超级明星」的保险行业。这个转变让不赚钱的纺织业规模不断缩小,只有一小部分资本被它占用,总体仍旧是获利的。
巴菲特在信中把收购称作「婚姻」——开始或许是充满憧憬的,中间或许是磕磕绊绊的,但是结尾是怎样,还是要靠时间来告诉我们。
4. 基本原则四:业绩的好坏,要知道跟谁比
巴菲特很早就说过:业绩是相对的。相对的意思,就是有合适的比较对象。
那个用来比较的标杆,就是可以看成「风向标」的美股几大指数,比如道琼斯指数、标准普尔500指数等。
作者告诉我们,巴菲特曾经视道琼斯指数为标杆,并以跑赢道琼斯指数为目标。
如果某一年道琼斯指数下跌了10%,而他的投资只跌了5%,他就认为自己获得了胜利;反过来,如果某一年道琼斯上扬了25%,而他的投资只增长了20%,他就觉得自己失败了,坚决不会为此庆祝。
这就解释了为什么巴菲特2020年度致股东公开信是以一个「比较」开头的。比较的对象,是另一个美股的「风向标」——标准普尔500指数。
在2019年度,伯克希尔-哈撒韦公司每股市值的增幅是11.0%,而标准普尔500指数同年的增幅高达31.5%。换句话说,在2019年一年里,巴菲特跑输了20.5个百分点,这个业绩是糟糕的。
但是,我们刚才已经提到,从1965年到2019年,伯克希尔-哈撒韦公司每股市值的复合年增长率为20.3%,是标准普尔500指数增长率的2倍多。这样看,巴菲特仍然是赢家。
5. 基本原则五:复利
巴菲特在给合伙人讲解投资基础时,总会谈到他最喜欢的概念:复利收益。他画过一张「蓝图」,告诉合伙人金钱增长的速度是多么惊人:
「假设投资10万美元,年收益是4%,那么10年后你会得到148024美元;按照同样的收益率,30年之后,这个数字会飙升至324337美元。如果把收益率增加到16%,那么10万美元在30年后将增加到850万美元。」
反过来,巴菲特也曾经告诉合伙人,费用、税收等其他被忽略的因素,可能会让财富大幅缩水。
总而言之:微小的变量在长期也能带来巨大的变化。
二、巴菲特投资理念给予的启示
如果我们把角色颠倒过来,不从「投资者」的角度看巴菲特的这些「基本原则」,而是从企业管理者的角度思考,这几条原则也可以给我们带来一些启发。
最主要的启发就是,因为我们现在社会的节奏很快,盈利的节奏也跟着加快了,很多企业都想「挣快钱」,希望把短期的盈利最大化。
但是,根据巴菲特的这些基本原则,我们可以看出,一个公司想要真正获得好的发展,长期利益才是最主要的。
联合利华公司,就是个很好的例子。
几年前,联合利华给自己规定了一个长期目标,要向世界上最贫困的10亿人口,出售最实惠、最健康的商品套装。
为了专注这个长期目标,联合利华甚至停止了季度利润报告制度,当时公司的股票价格也在一个月内下跌了6%。
但是是过了一段时间之后,联合利华的股价很快就超过了所有竞争对手。现在,联合利华的股息已经连续增长了七八年,相比十年前,股东的回报率翻了将近三倍。
不光对企业,对个人也是一样。正如同企业的「挣快钱」,很多人也在梦想一朝就改头换面、改变命运。但是,到底是什么在阻碍我们的梦想呢?
美国著名的临床心理医师和神经治疗师、2015年美国应用心理生理学和生物反馈协会年度大奖获得者玛丽·斯温格尔,曾经给很多孩子做过脑电波检查。
她惊讶地发现了一个奇特的现象:根据脑电波情况,很多孩子应该具有极高的创造力水平和创新能力,拥有此类特征的孩子,一般能够获得很大的成就。但是,这些孩子日后并没有表现出什么创造性,也没有任何成就。
为什么呢?玛丽·斯温格尔后期的跟踪研究显示:那些有「创造力天赋」孩子的创造力,在沉迷电脑游戏之后,就会消失。她把这种现象叫做被数字技术「劫持」。
孩子是这样,那我们成年人呢?如果我们每天下班以后都在刷剧、购物、聊天,如果我们每天平均200次以上打开手机,那么我们是不是也在被一些东西「劫持」呢?
巴菲特的基本原则提醒我们,或许最应该问自己的是这些问题:什么东西值得我们「长期持有」呢?什么东西拥有「深度价值」呢?我们如何能最大程度地改变某个「微小的变量」,享受「复利」的收益呢?
巴菲特总是埋头书海。他读的书,比我们想象的都多。书籍给他提供了稳定的、整体的、源源不断的知识来源。更重要的是,书籍给他提供了「智慧」。
假设大胆地猜测:如果我们问巴菲特本人,有没有什么投资,在任何什么时间,对无论什么人都有效。那他很可能会说:多读书,读好书。
在变幻莫测的未来面前,从书籍里获得的「智慧」,或许就是对我们自己最好的投资。
编辑/Corrine