来源：中金点睛

作者：王汉锋 刘刚 张巍瀚

近期疫情升级、叠加地缘风险和监管等因素，共同打压了市场情绪和成交活跃度（港股日均成交约1200亿港币），市场明显回调并基本回吐年初以来涨幅，估值再度回到此前低位，其中疫情受损板块，如线下零售、博彩和商业地产更为承压。不过，考虑到港股市场多数实为中资公司，对疫情和外部地缘风险敞口相对较小，因此我们认为也无需在当前已经较低的估值水平上更为悲观，更不用说国内稳增长仍在持续推进。

香港疫情近况更新：仍在上行通道、死亡和重症较高；瞬时冲击较大使得医疗资源局部承压

香港疫情近期明显走高、新增确诊仍在快速上行通道、死亡和重症率偏高。在全球特别是欧美疫情都明显回落的背景下，中国香港疫情近期持续走高引发诸多关注。日均新增确诊病例2月9日首破千例后快速上行，2月25日首破万例，2月28日单日确诊一度高达34,466例，屡创新高。根据香港卫生署统计数据，目前累计确诊人数超过23.8万人[1]，而港大医学院估算累计可能有约170万人感染新冠病毒[2]（占到739万总人口的23%）。此外，瞬时的重症与死亡率较高，根据Ourworldindata的统计，当前中国香港10天滚动死亡率约为2%（vs. 美国的1.5%，更是远高于英国的0.23%）。

瞬时冲击较大使得医疗资源承压，港府坚持严格防控措施。此轮疫情发展较快，进而对香港医疗资源也造成了一定的压力。根据香港医院管理局数据，截至2月25日，香港公立医院总体住院病床使用率已接近90%，随着疫情持续升级，不排除仍将承压。这一基础上，港府制定了相较此前几轮疫情更为严格的防控措施，包括禁止两户以上聚会，限制餐厅用餐人数、强制佩戴口罩、以及考虑进行全员核酸检测等举措。中央政府也高度重视，与广东省共同研究制定和实施举措支持香港共同防控疫情。目前，中央援港的青衣方舱医院已开始接受患者，全部投入后可提供3900个应急隔离床位。

本轮疫情的特征：Omicron高传染性和香港自身特点导致传播较快；3月中下旬或筑顶；加大疫苗接种仍是最好防护

Omicron的高传染性以及香港自身特点（人口密度大、疫苗接种比例相对不高）是本轮疫情传播较快的主要原因。单从疫情自身特征看，本轮中国香港疫情并没有和去年底到今年初欧美爆发的疫情有本质不同，特别是由于Omicron病毒高传染性特征，瞬时冲击都非常大（例如美国在1月初疫情高峰时单日新增确诊接近137万人，还没考虑到无法检测到的案例）。不过，香港人口密度更高和疫苗接种比例（特别是加强针）偏低使其此轮疫情相比总人口的确诊数以及死亡和重症率都显得更高。中国香港人口密度为每平方公里7,040人，接近新加坡，但远高于欧美等地区。此外，根据港府公布疫苗接种情况看，在整体加强针不高的背景下，老年人接种比例相对更低（80岁以上人口接种两剂及以上占比仅为30%，70岁以上人口比例也不足60%），这些都使得香港本轮疫情传播更快且重症和死亡率相对偏高。

海外经验显示，疫情从快速抬升到见顶一般持续3~4周。尽管当前疫情发展较快，但海外经验已经表明Omicron病毒毒性比此前毒株更弱，故重症与死亡率都低于此前几轮疫情，整体可控。从时间演变节奏上，本轮Omicron几个典型的案例（如南非、英国和美国）经验显示，从快速爆发到见顶一般持续3-4周左右，即便是疫苗接种比例更低的南非也是如此。上述规律与港大医学院2月28日模型推演的结论类似，该模型预计本轮疫情高点可能出现在3月中附近（日均新增18万人），但死亡和重症可能会相对滞后。不过，值得注意的是，尽管高人口密度和低接种率仍是短期挑战，但港府也在积极开展进一步加强针接种、开启使用青衣方舱医院以及联合商界开辟隔离酒店等多项举措，有望分担轻症患者以缓解医院资源紧张等问题，再加上中央政府的大力支持，都将有助于香港加速控制本轮疫情。此外，根据欧美经验来看，加大疫苗接种依然是当前最好的疫情防护手段。

对经济和市场影响：短期扰动线下活动和市场情绪、且适逢地缘风险和美联储加息临近；但中期趋势可能依然向好

短期而言，疫情升级叠加防控措施加强，都难免对经济活动特别是线下消费造成一定扰动，但根据欧美多轮疫情经验看，此种扰动更多为瞬时冲击，待疫情缓解后将逐步修复。不过，此次疫情适逢地缘风险和美联储加息临近（3月15~16日），香港金管局也会跟随加息，因此需要关注潜在叠加影响。近期港币兑美元持续走弱，目前已接近弱方保证（7.82）。

从市场角度，近期疫情升级、叠加地缘风险和监管等因素，共同打压了市场情绪和成交活跃度（港股日均成交约1200亿港币），市场明显回调并基本回吐年初以来涨幅，估值再度回到此前低位，其中疫情受损板块，如线下零售、博彩和商业地产更为承压。不过，考虑到港股市场多数实为中资公司，对疫情和外部地缘风险敞口相对较小，因此我们认为也无需在当前已经较低的估值水平上更为悲观，更不用说国内稳增长仍在持续推进。在我们看来，近期更多因情绪驱动的抛售反而有助于市场快速消化其他各种不确定性，达到「情绪底」。因此，虽然仍存在短期扰动，但我们仍然看好港股的中期前景。后续更多稳增长政策出台，不仅将有助于吸引南向资金流入，也会提升整体风险偏好。配置上，我们建议关注兼具稳增长和高股息的部分价值股（如金融和上游周期）以及盈利估值匹配的优质成长股，即「哑铃型」的配置策略。

图表1：本轮Omicron几个典型的案例（如南非、英国和美国）经验显示，从快速爆发到见顶一般持续3-4周左右

资料来源：Our World in Data，中金公司研究部；数据截止2022年2月28日

图表2：中国香港当前老年人口疫苗接种比例仍然较低

资料来源：Our World in Data，中金公司研究部；数据截止2022年2月28日

图表3：中国香港人口密度较高，也成为疫情扩散较快的客观原因之一

资料来源：Our World in Data，中金公司研究部；数据截止2022年2月28日 注：香港每千人病床数并未公布，因此采用中国内地数据进行估计

图表4：当前中国香港行政特区医院病床使用率较高，港府正积极缓解医疗资源紧张问题

资料来源：香港特区医院管理局，中金公司研究部；数据截止2022年2月28日

图表5：Omicron病毒往往具有传播性强、爆发速度快、峰值高等特点

资料来源：Our World in Data，中金公司研究部；数据截止2022年2月28日

图表6：当前病毒毒性相对此前几轮疫情相对较弱，重症与死亡率较传播速率相对平稳

资料来源：Our World in Data，中金公司研究部；数据截止2022年2月28日

图表7：中国香港行政特区疫苗接种比例整体领先，但仅接种一剂者比例较高

资料来源：Our World in Data，中金公司研究部；数据截止至2022年2月28日

图表8：中国香港当前疫情10日滚动死亡率约为2%，高于欧美各国本轮疫情情况

资料来源：Our World in Data，中金公司研究部；数据截止至2022年2月28日

图表9：过去两年来，中国香港特区政府历次疫情爆发后所采取的限制政策梳理

资料来源：香港特区政府官网，根据各方媒体报道统计，中金公司研究部

图表10：2020年以来历次疫情爆发后指数表现情况

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表11：当前港股新经济板块估值降至历史相对低位，而老经济板块估值更是已处于历史绝对低位

资料来源：万得资讯，中金公司研究部；数据截止至2022年3月2日

图表12：地缘政治风险升温后，港股下跌行情通常不会持久

资料来源：万得资讯，中金公司研究部；数据截止至2022年3月2日

图表13：疫情受损板块，如线下零售、博彩和商业地产更为承压

资料来源：彭博资讯，万得资讯，中金公司研究部；数据截止至2022年3月2日

编辑/Viola