光大策略

分析师 张宇生/刘芳

欧洲资金撤离，港股受到较大冲击

为何本轮港股跌跌不休？我们认为主要是因为港股受到欧洲资金的较大影响。本轮俄乌冲突中港股跌幅居前，超过了美股及A股。这背后的原因是欧洲资金在港股市场具有较大影响力。而俄乌冲突爆发后使得原本就在高位的能源价格再次飙升，这将损害欧洲未来的经济前景并增加了能源供给的不确定性，欧股市场大幅下挫。欧洲资金的撤离和欧洲投资者风险偏好的下降使得港股本轮遭受到相比于A股和美股更大的冲击。

俄乌冲突后续如何演化？

从美国futuur预测网站的押注结果来看，俄罗斯在2022年年底之前最终用武力占领基辅的概率较高。俄乌冲突的后续发展仍会对资本市场造成一定影响。当市场普遍认为俄罗斯获胜的概率升高时，美股将会下跌。

不过即使俄乌冲突愈演愈烈，后续更多国家参与其中的概率也较低。根据Teaching, Research, and InternationalPolicy民意调查显示，美国国际关系专家预计若俄乌发生激烈冲突，美国直接以军事介入的概率微乎其微。美国futuur预测网站也显示，美国或北约其他成员国军事介入的概率较低，而这也与拜登近期的多次表态如出一辙。此外，俄罗斯与波罗的海其他国家发生冲突的概率也较低。

俄乌冲突对于通胀的影响值得关注

地缘冲突期间油价上行幅度与冲突烈度和持续时间有着正向的关联。历史上除伊拉克战争外，其余四次地缘冲突过程中均出现油价大幅上行，上行幅度与冲突烈度（以双方伤亡人数体现）和持续时间有着正向的关联。因此未来国际原油价格走势将取决于俄乌冲突局势演变是否可控。

俄乌冲突不会打乱美联储原有的加息步伐，未来海外滞胀的可能性值得关注。从历史上来看，当通胀达到绝对高位时，控制通胀成为货币政策的首要任务，即使美股持续回调或经济陷入负增长。

俄乌冲突对风险资产的后续影响

对于美股市场，若美国为地缘冲突的被动方，则受冲击较大；若美国为地缘冲突的主动方则美股受到影响较小。A股市场近年来成熟度提升，地缘冲突带来的利空影响减弱。港股走势与美股市场有明显联动效应，短期内受到的冲击较大。

本次俄乌冲突过后，美股未来走势将继续偏弱。通过分析自2000年以来大型地缘政治事件后美股重回涨势的原因可知，通常支撑美股回暖的主要因素包括强劲的经济数据或较为宽松货币政策等。但往前看，上半年美股都不具备这些修复条件，因此本次俄乌冲突事件过后，美股走势可能仍然偏弱。

2022年政府工作报告有望提高市场对于国内经济增速的预期，地缘政治风险对A股的影响有限。3月5日第十三届全国人大五次会议开幕，政府工作报告显示，2022年GDP增速目标为5.5%左右，超出市场预期。超预期的增长目标无疑也将缓和市场对于经济的担忧。未来俄乌冲突再度升级的可能性不大，港股有望摆脱外围风险扰动，但上半年的修复空间可能有限。港股主要资产（约70%）来源于内地，受益于内地「稳增长」政策支持，港股有望迎来超跌反弹，但考虑到港股仍会受到欧洲投资者情绪及美股未来走势偏弱的影响，上半年的修复空间可能有限。

风险提示：1.美国对中国企业的制裁加剧； 2. 经济超预期下行； 3.海外市场波动加剧。

编辑/Viola