经济观察网 记者 邹永勤

「黑色星期一」重临金融市场，这一次发生在中国香港股市。

3月14日，香港恒生指数大跌1022.13点或4.97%，创下近6年新低；而代表中国互联网核心力量的恒生科技指数更是暴跌11.03%，创下该指数自2020年推出以来的最大单日跌幅纪录。

通联数据Datayes！的统计显示，恒生科技指数当天3778.60点的收盘点位相较于去年2月18日创下的阶段性高点11001.78点，近一年内的跌幅高达65.72%，其总市值亦从当年的20.88万亿港元跌至9.22万亿港元，蒸发了11.66万亿港元，属于典型的大熊市。当中著名的成份股，如美团-W（03690.HK）、阿里巴巴-SW（09988.HK）、哔哩哔哩-SW（09626.HK）等跌幅均超过65%；即使跌幅较少的腾讯控股（00700.HK），股价亦遭腰斩。

对于这批互联网公司股价近期的暴跌，市场人士认为这跟美国严格执行《外国公司问责法案》导致的短期流动性缺失有关，但决定公司股票价格长期走向的是基本面，在中国经济持续增长的大背景下，这些代表性公司将会伴随中国经济崛起而在全球经济中占据更重要的地位，长线投资价值凸显。

「城门失火，殃及池鱼」

「城门失火，殃及池鱼。港股近期的加速暴跌，实际上跟美国证监会（SEC）日前强行推出中概股‘预摘牌名单’有着莫大的关联」，私募研究员吴秋枫在接受经济观察网记者采访时表示，近期港股的大跌，固然有俄乌冲突、疫情蔓延以及美联储加息预期等利空因素存在，但最主要、最核心的则要数SEC的强硬做法引发了在美中概股的退市风险担忧。

吴秋枫口中的中概股「预摘牌名单」，指的是SEC于3月10日发布公告称，基于《外国公司问责法案》（即HFCAA），将百济神州、百胜中国、再鼎医药、盛美半导体、和黄医药等5家中概股公司列入「预摘牌名单」，从而引发了在美中概股的狂泻，中概股指数两天大跌约23%。

虽然中国证监会于3月11日凌晨就此事件进行表态，称「坚决反对证券监管政治化」，并指出愿意通过监管合作解决美方监管部门对相关事务所开展检查和调查问题，但在美中概股跌势仍然不止，而滴滴更是在3月11日走出了暴跌44%的崩盘行情。

吴秋枫对记者表示，由于该法案实际要求企业绕过中国证监会，将审计底稿中的核心数据与用户信息公开提交给美国，从而引起了市场对中概股大面积退市摘牌的担忧，「其实HFCAA早在去年便已提出，甚至有过《加速外国公司担责法》的草案，但该草案仅在参议院通过，并未形成正式法案，从而给市场产生‘法案尚存一定的博弈空间，未必会严格按照这一方案执行’的错觉。但随着这次‘预摘牌名单’的推出，市场希望落空并导致不计成本抛售潮的出现」。

「这一次是5家企业，下一次呢？按照这个法案，当前在美中概股起码有270家左右受影响存在摘牌退市风险」。他强调，为规避可能的摘牌退市风险，包括ETF在内的部分中资和外资机构不得不调降相关在美中概股的配置比例，从而加重了这批股票杀跌的力量。

「隔夜在美中概股暴跌，那么同股同价机制下那些回港中概股必然跟随暴跌，并进而拖累同类型的科技股大跌，最终成为了近期港股加速大跌的导火索。一个明显的事实就是，今天香港恒生指数才跌了4.97%，而成分标的中包含多只回港中概股的恒生科技指数则暴跌11.03%，当中的万国数据（09698.HK）、小鹏汽车（09868.HK）等跌幅均超过20%，是做空的主要力量所在」。

吴秋枫对记者指出，《外国公司问责法案》对港股的第二重影响在于因此引发的回港潮。他认为，「其实在美中概股如果被摘牌，可以有其他选择，比如回A或者回港。考虑到近年来港交所不断放宽上市要求，当前在美中概股回港上市已无制度障碍，因此可以预见，回港上市将是在美中概股的归宿」。

而日前摩根大通发表的研报亦佐证了吴秋枫这一说法。摩根大通在研报中指出，「中概股或于美国退市可能使这些股票流向港交所，估计现时有超过400家在美国上市的内地公司，未有在香港上市，总市值约为1890亿美元，日均成交额达19亿美元」。

「长周期来看，优秀的互联网大厂回港对港股市场是好事，但短期而言，巨大的融资压力并不是港股短期内能够消化和吸收的，需要一个过程」，吴秋枫说。

对于《外国公司问责法案》致使港股下跌的观点，开源证券的方光照分析师亦持相同看法。他在研报中指出，据法案要求，被列入名单的公司连续三年不能满足美国公众公司会计监督委员会对会计师事务所检查要求的，其证券禁止在美交易。「或由于市场担心更多中概股公司因为HFCAA而存在退市风险，美股中概股近一周普遍出现较大幅度调整，而其中部分公司同时在香港上市，对港股互联网板块（包括部分港股通互联网标的）亦产生连带影响，其估值明显回落」。

而中信证券的徐广鸿团队则认为，近年来中美摩擦日益加深的背景下，美方早就对中概股信息披露要求趋于严格。早在2018年底，SEC就曾联合PCAOB针对中概股发布公告，导致中国企业在美融资时遭遇更多风险定价补偿要求。2020年12月，HFCAA获美国总统签署通过。2021年12月，SEC通过法案细则，据此美国监管机构有权利启动强制退市权限。因此，本次事件只是美国监管部门执行法案的正常程序。近期俄乌局势紧张、美国持续走高的通胀引发「滞胀」担忧、国内产业监管政策趋严等风险「放大」了投资者对本次事件的担忧，市场大幅下跌是多方因素共振的结果。

同时该团队强调，需注意部分美国散户无意愿或无法转股导致对中概ADR的负面影响，且多重风险共振下投资者风险偏好承压短期亦将拖累海外中资股表现，而美股ADR成交量占比更高的中概企业或面临更大风险。另外，考虑当前双重上市企业在恒生指数、恒生科技指数中占比高达10.4%/28.2%，短期港股市场（尤其新经济板块）或亦受SEC对中概监管趋严的拖累。

在港股科技股前景如何？

抛开是主要因素还是多方因素之一的分歧，近期在美中概股因《外国公司问责法案》大跌并进而拖累港股（尤其是港股当中的互联网板块），这是市场比较一致的观点。

通联数据Datayes！的统计显示，恒生科技指数3月14日暴跌11.03%，以3778.60点报收，相较于2021年2月18日创下的阶段性高点11001.78点，该指数近一年内的跌幅已超65%，已经是典型的大熊市；同期恒生指数的跌幅仅37.17%，而走势略差的恒生国企指数亦下跌了40%左右而已。

在恒生科技指数的30只成份股当中，跌幅超过65%的多达14只，其中不乏著名的互联网大厂，比如美团大跌75.06%，阿里巴巴大跌69.70%等等。当前，投资者最关心的问题是，这些代表中国互联网中坚力量的大厂，在经过了持续一年多的洗劫后，是浴火重生还是受困于大败局而不能自救？现在具备投资价值了吗？

对此，吴秋枫表示，流动性只不过是左右股价的短期走势，而真正决定一家公司股票价格长期走向的却是基本面，「在中国经济持续增长的大背景下，这些代表新经济的大厂将会伴随中国经济崛起而在全球经济中占据更重要的地位，长线投资价值不容置疑。但是，短期如何在美摘牌并转而在港上市，这需要一个渐进的过程，期间股价经历进一步的下跌或在所难免」。

他同时表示，如果在此期间，国内的QDIII基金能够加快南下步伐，或可使这阵痛期缩短甚至减免。据国信证券的统计数据，近期南下资金整体呈现流入走势，且标的多为恒生科技指数成分股。

而徐广鸿团队在研报中指出，当前共20家在美中概股已回港做二次上市或双重主要上市，对这些企业来说美股ADR与港股之间可以自由转换，且转换成本相对较低，因此美股退市对其冲击相对较小。另外，根据港交所现行制度，若发行人在港上市后的一个完整会计年度中，在港成交量超过55%，发行人即可申请将香港转为第一上市地。在美股ADR逐渐转为港股的过程中，在港二次上市的企业或可将香港转为主上市地，甚至有进入港股通的可能。

方光照则更为乐观，他表示港股互联网板块头部公司近一年多以来业绩和估值持续受到反垄断监管及个人信息保护法落地等因素压制，但当前市场对于反垄断监管对其未来增长空间和商业模式的影响或已有了充分预期，且监管之下，头部互联网平台的经营目标或由追求规模转为追求效率，竞争的主战场或转为效率之争，未来高增长虽不可期，但营销投放、人员扩张等投入或更加理性，从而使得盈利更加稳健；另外，头部互联网平台的流量、人才优势依然明显，即使在反垄断背景下，护城河依然深，且在元宇宙等代表数字经济未来方向的赛道中，其布局更广更深，成功的概率也更高。

「当前港股头部互联网平台公司的估值处于其历史低位，相比A股同类公司及基于较悲观的业绩增速预期，也已具备性价比；而非头部（或非行业第一）的互联网平台或由于反垄断，成长阻力相对更小，天花板或打开」。方光照进一步指出，随着南下资金配置的不断增加，港股通标的所受到的境外流动性冲击等全球宏观因素影响或边际减小。因此，他强调要积极把握港股通优质互联网标的价值洼地机会。

通联数据Datayes！的统计显示，与走弱的行情对应的是，南下资金近几个月来整体不断流入港股科技板块。其中，3月14日南下资金净流入64.72亿元，而3月1日至今净流入302.97亿元，从年初至今的净流入则高达787.15亿元。

编辑/lambor