作者：张启尧

来源：尧望后势

近期海外局势复杂多变，地缘政治冲突加剧，大宗商品价格暴涨，全球滞涨预期升温，叠加联储加息，全球资本市场大幅波动，A股也震荡回落。对于近期市场普遍关心的热点问题，海外机构有何判断？又将如何应对？我们整理了十大海外机构近期观点，供投资者参考。

1、安联资管：联储仅是战术性加息，并非将进入持续几年的加息周期

2、罗素投资：市场对美联储利率预期过于激进，今年加息三到四次更为现实

3、东方汇理：欧洲2022年可能出现暂时衰退

4、贝莱德：欧洲正面临巨大的滞胀冲击

5、UBS：俄乌预计将在夏季之前停火，中国股市近期尽管波动但仍具吸引力

6、摩根大通：主要新兴市场动荡与大宗商品价格、货币政策和挤兑头寸的去杠杆化有关

7、美银美林：超配美股而对新兴市场股票保持中性

8、花旗银行：人民币的避险货币地位短期内有所提高，但基本面仍将是今年的主导

9、渣打银行：中国资产可以很好地对冲俄乌冲突的不确定性

10、BNP：中国政策有望进一步宽松以实现5.5%的经济增长目标

1、安联资管：联储仅是战术性加息，并非将进入持续几年的加息周期

美联储下一次议息会议应该不会让人感到意外，将宣布上调联邦基金利率上调25bp——这是自2018年以来的首次上调。利率的上调也与劳动力市场的紧俏相一致，这表明充分就业的目标已经基本实现，为不那么宽松的货币政策铺平了道路。市场预计2022年将加息6至7次。然而我们认为并不会进入一个将在未来几年持续的加息周期，这将是与通胀飙升有关的战术性加息。当前市场还认为鉴于美国经济在中期进入衰退的可能性越来越大，美联储将在2024年降息。

来源：《Back to basics for the Fed》（2022-03-12）

2、罗素投资：市场对美联储利率预期过于激进，今年加息三到四次更为现实

利率市场预测2022年美联储将加息6到7次，欧洲央行将加息1到2次，英国央行将加息5到6次。自俄乌冲突以来，市场对美联储和欧洲央行的加息预期略有下调，目前预计美联储将加息五到六次，欧洲央行加息一次的可能性为50%，英国央行将进一步加息五次。供给侧的通胀冲击对央行来说是一个挑战，将被迫在抵御通胀压力和支撑经济增长之间做出选择。美国经济最接近满负荷，表现强劲，俄乌冲突不太可能显著改变联储的政策前景，但将使美联储更加谨慎。在3月15日至16日的FOMC（联邦公开市场委员会）会议上收紧50bp的可能性似乎不大。我们仍预计美国核心通胀压力将在下半年消退，并认为市场对美联储利率预期过于激进，今年加息三到四次似乎是一个更现实的结果。

来源：《Cycle uncertainty: How is the Russian invasion impacting the economic cycle?》（2022-03-07）

3、东方汇理：欧洲2022年可能出现暂时衰退

（1）市场反应：市场仍然高度波动，股市大幅下跌，但近期出现一些企稳迹象。在美国和英国对俄罗斯石油实施禁运后，石油供给仍面临压力，市场对黄金等避险资产的需求仍然很高。虽然价值类资产的修复正在进行（在俄乌危机前已开始重新定价，但危机对欧洲资产造成较大冲击），但并非系统性的，特别是联储和欧洲央行货币政策开始恢复正常化，实际影响还有待观察，投资者需保持耐心，等待再一次波动提供的买入时点。

（2）宏观展望：下调全球增长预测，因为全球经济将受到能源和食品价格上涨的影响，无论是需求还是生产。欧洲是滞胀风险最高的地区，2022年可能出现暂时性衰退，而中国将继续为稳定全球增长做出贡献，并有望在俄乌危机最严重的时期过去后成为欧洲复苏的催化剂。

（3）盈利预期和股票前景：全球经济增长放缓与通胀走高将给企业利润率带来压力，并可能导致盈利衰退，我们认为美国由于更为强劲的经济增长或将避免，而欧洲将面临更大的衰退风险。我们认为当前的市场调整已price in大部分坏消息，但如果俄乌危机进一步升级威胁全球经济，进一步的下跌也是可能的，尽管这种可能性较为有限。考虑到这一点，我们对股票保持谨慎立场，但准备增加风险头寸，因为任何地缘冲突的缓解都随时可能引发市场反弹，尤其是在欧洲市场。如果战争没有持续足够长的时间以使欧洲经济增长陷入衰退，那么就有寻找购买机会的空间。

来源：《Russia-Ukraine : a lot of bad news already priced in, but the outlook is deteriorating》（2022-03-11）

4、贝莱德：欧洲正面临巨大的滞胀冲击

俄乌冲突导致能源价格飙升，这是一个重大的全球性冲击，将导致经济增长放缓并加剧供给侧的通胀压力，其中欧洲面临的风险最大。我们认为欧洲正面临巨大的滞胀冲击，而美国则处于更好的位置，冲击将小于之前的能源危机，强劲的经济重启势头也将使得美国有更大的增长缓冲。随着经济已不再需要刺激措施，央行货币政策正在回归正常化，当前对通胀的反应与历史上相比已较为温和，由于激进的货币紧缩政策对经济增长和就业带来的影响成本过高，央行将被迫忍受高通胀。而当前经济增长放缓降低了央行大幅提高利率以遏制通胀的风险，战争升级和更多的能源供应冲击将是市场波动的关键催化因素。

来源：《Ukraine war to cut growth, upinflation》（2022-03-14）

5、UBS：俄乌预计将在夏季之前停火，中国股市近期尽管波动但仍具吸引力

对于俄乌冲突，通过外交途径取得进展的希望不断变化，尽管我们的基本假设仍是在夏季之前停火并减少俄罗斯与北约之间的敌对言论，但结果和时机仍然难以预测。由于俄乌冲突、对俄制裁程度以及央行对能源价格上涨的反应持续存在不确定性，股票和商品市场仍会大幅波动，但简单地抛售风险资产并非当前最佳选择。投资者需关注通胀压力上升与加息带来的风险，近期大宗商品价格飙升将推迟我们在未来几个月内预期的通胀消退，本周我们将知晓联储是否会将更高的大宗商品价格视为进一步的通胀威胁或需求风险。但是与战争相关的不确定性仅意味着加息速度可能会有所不同，而对加息的长期需求则是较为明确的，在经历了多年的低利率和低通胀之后，投资者需要为新常态做好投资组合的准备。在利率上升和收益率曲线趋陡的时期，全球金融股应该会受益，而随着各国央行收紧货币政策，价值板块的表现也将优于成长板块。

尽管中国市场在未来几周仍有波动加剧的风险，但我们对中国的经济前景仍保持乐观，并在我们的亚洲投资策略中保持对中国股票的最优先投资地位。而近期市场对中国科技公司股票的抛售，尤其是ADR，是对SEC退市威胁的过度反应，我们认为中美可以在未来一年内就审计披露达成一致，即使未能达成一致，符合条件的在美上市公司也会在截止日期前选择在香港二次上市或双重上市。此外，新冠疫情的防控措施可能会延迟但不会破坏我们对今年中国消费复苏的预期，疫情对市场情绪的冲击往往也只是暂时的。更多宽松政策当前正在路上，我们敦促投资者将负面情绪与中国股市的基本面增长前景区分开来，未来几个月，随着进一步放松货币政策与更多利于经济增长的政策落地，将提振市场情绪并推动市场上行。

来源：《Managing higher rates and inflation》（2022-03-14）、《Chinese equities remain attractive despite volatility》（2022-03-15）

6、摩根大通：主要新兴市场动荡与大宗商品价格、货币政策和挤兑头寸的去杠杆化有关

俄乌危机导致的主要新兴市场动荡与大宗商品价格、货币政策和挤兑头寸的去杠杆化有关。然而，地缘政治风险不太可能改变新兴市场盛行的宏观叙事。澳大利亚、加拿大、拉丁美洲和南非的大宗商品生产商将受益于大宗商品价格的上涨和俄罗斯对全球市场供应的减少，亚洲在更高质量且更大比例的国内投资者的支持下或许不那么容易受到全球新兴市场流动逆转的影响，而中东则将从更强劲的油价中受益。

所有受俄罗斯地缘政治紧张影响的大宗商品都将在较长时间里维持高风险溢价。假设伊朗原油没有立即进入市场，国际油价不仅将上升至120美元/桶，而且将维持数月直至对需求产生明显负面影响。对布伦特油价的基本预测是2022Q2平均为110美元/桶，Q3为100美元/桶，Q4为90美元/桶。而对于黄金，随着「避险」需求增加和美国实际收益率的下降提振了金价，一度升至2000美元/盎司——自2020年8月以来的最高水平。随着实际收益率持续走低、避险与通胀保值需求升温以及其他在其他商品（尤其是能源）的价格上涨，可能会推动金价接近2200美元/盎司。

来源：《The Russia-Ukraine Crisis : What Does It Mean For Markets?》（2022-03-09）

7、美银美林：超配美股而对新兴市场股票保持中性

（1）总体超配美股：相对于世界其他地区，美国仍然是我们首选的股票投资区域，总体资产负债表更强劲，名义经济增长前景更好，盈利能力更强。美国大型股通常提供质量、收益率和增长因素之间的平衡，而小型股则提供更高的周期性和更有吸引力的相对估值。我们预计标准普尔500指数的每股收益（每股收益）到2022年将提高到220美元，且随着收益预期的上升仍有上行潜力。美国股市的估值仍高于历史平均水平，但最近的抛售使远期市盈率从去年12月的21.5倍升至更为合理的18.8倍，近期风险主要来自于俄乌冲突的不确定性、对疫情的担忧、中国经济放缓及其对跨国公司盈利的影响以及通胀水平的上升，我们预计，随着美联储开始加息周期，货币收紧，股票市场波动仍将继续。我们较为青睐能源、材料和金融领域，以及自由现金流充足的大型、已成熟的科技和工业领域，医疗保健等防御性较强的行业也将提供稳定收益。

（2）对新兴市场股票保持中性：新兴市场股票似乎具有吸引力，但仍容易受到俄乌冲突进一步升级和疫情的持续影响。展望未来，我们将看到中国经济增长放缓和美国利率上升带来的进一步挑战，对于中国市场，我们也看到了与特定行业监管带来的持续政策风险，但新兴市场消费者支出的持续上升仍然是我们认为投资者应该保持对新兴市场股票头寸的一个重要原因。

来源：《Time To Remain Calm and Balanced》（2022-03）

8、花旗银行：人民币的避险货币地位短期内有所提高，但基本面仍将是今年的主导

近期人民币表现强势，中美利差缩小与出口势头放缓等偏弱的基本面，并未改变俄乌冲突后将人民币作为替代结算和储备货币带来的正面影响。西方国家对俄罗斯的制裁将鼓励增加对人民币的使用，俄罗斯央行在过去几年中大幅增加人民币储备，已占其总储备的13%（相当于1300亿美元），未来可能进一步增加，这将会在短期内提高人民币的避险货币地位。但基本面仍是主导因素，随着今年中国的出口和海外资金流入放缓，人民币将重新面临贬值压力。

来源：《More room for USD to gain on safe haven flows》（2022-03-07）

9、渣打银行：中国资产可以很好地对冲俄乌冲突的不确定性

尽管受到俄乌冲突影响，风险资产大幅下跌，但近期已有反弹，且油价下跌表明市场已在消化经济下行的预期。当前俄乌冲突仍未结束，欧洲决策者最近表明将欧盟禁止进口俄罗斯能源，但鉴于缺乏现成的替代品，短期内不太可能实现，而俄罗斯也有切断天然气供应的风险，但我们认为此举会适得其反，因为在西方严厉制裁之后这些供应是俄罗斯的主要收入来源。。美国长期通胀预期随着油价走高，联储对抗通胀的压力在提升，而美债收益率曲线的持续趋平表明投资者越来越担心中期增长前景，需关注美联储新的对经济增长、通胀和利率的预测，以判断政策制定者是否认为滞胀风险正在增加，虽然我们认为与欧洲相比美国不太容易出现滞胀。我们认为，在西方充满挑战的背景下，中国资产可以很好地对冲俄乌冲突的不确定性，包括国债、人民币等防御性资产以及中国股票和以美元计价的公司债券等风险资产。此外，黄金和能源类资产在最近的市场波动中也有所表现，如果俄乌冲突持续，它们仍然是很好的对冲工具。

来源：《The COMO factor》（2022-03-11）

10、BNP：中国政策有望进一步宽松以实现5.5%的经济增长目标

中国两会制定了5.5%的经济增长目标，尽管许多投资者认为较为激进，但我们认为这是一个令人放心的消息，政策有望进一步宽松以实现经济增长。中国正在进行经济发展模式的调整以适应高科技、高附加值投资驱动的增长模式，同时降低杠杆率与进行结构性改革，设定5.5% 的经济增长目标或将是有利于提升市场预期的策略，由于经济成果部分受预期驱动，积极的发展前景也将有利于吸引投资和消费。

而如今不断上涨的大宗商品价格，尤其是石油价格，或将加剧中国经济增长的压力。2021年中国进口约35亿桶原油，当前价格比去年的平均水平高出约50美元/桶，这意味着由于贸易条件的负面影响（进口价格上涨侵蚀国内购买力），仅石油就损失了约1% 的 GDP、而铜和小麦等也是中国主要进口的大宗商品，因此对经济的影响可能大的多。

来源：《Decoding the policy messages from China’s National People’s Congress》（2022-03-14）

编辑/irisz