来源：Wind

从历史经验看，美联储一旦开始加息，经济衰退就成为市场避无可避的担忧。隔夜，在鲍威尔讲话开始，5年期美债一度达到2.237％，10年期国债收益率单日最高为2.22％，再次实现倒挂。

德银的Jim Reid写道，虽然并非美联储的每个加息周期都会导致经济衰退，但美债收益率倒挂的加息周期，都会在1到3年内导致经济衰退。他以怀疑的态度补充道，从今天开始的美联储加息周期的问题在于，「曲线很有可能在相对较早的时候倒挂。2年期美债和10年期美债收益率在2021年3月，达到最大差值157.6bp，但上周两者差值只有低至21.9bp，目前大约在30bp左右。」

提醒一下，虽然不像2年期美债和10年期美债收益率曲线之间的关系那么广为人知，但5年期美债和10年期美债收益率倒挂也是衰退的前兆，通常在2年期美债和10年期美债收益率曲线倒挂之前几周出现。而在美东时间本周三，2年期美债和10年期美债收益率倒挂出现了。

更何况，如今的美国CPI比任何一次都要高，是近80多年来加息周期中的次高水平。

因此，Jim Reid表示，「不仅存在曲线相对提前倒挂的强烈风险，而且美联储无论如何都需要继续加息」。换言之，美联储的作为会将美国经济推入适度衰退。唯一的问题是，美联储从未能够取得成就可能只是相对控制通胀。最有可能的结果是剧烈的经济放缓，货币政策不得不快速放松。这也可能是风险资产在美联储加息以及发布会后飙升的原因。

德银整理了过去70年美联储每次加息周期的细节，以及衰退时间、收益率曲线形状和首次加息时的通货膨胀水平。从美联储首次加息到经济衰退，平均需要三年左右的时间。然而，37个月（基本上是三年）内的所有衰退中，只有一次发生在2年期美债和10年期美债收益率曲线在加息周期结束前发生倒挂。

如果加息周期周期结束时，没有出现收益率曲线倒挂，那么在第一次加息后到下一次衰退的时间间隔，平均达到53个月。而以收益率倒挂而结束的加息周期中，第一次加息到经济衰退的时间间隔为23个月，不到两年时间。

本次情况及其特殊，首先，2年期美债和10年期美债收益率倒挂，在过去70年的美国经济衰退都没有发生过。从收益率曲线倒挂至经济衰退平均需要12-18个月。其次，美联储以前从未在通胀率已经达到7.9%的情况下开始加息周期。

Jim Reid最后总结称，这一切都符合其在《下一次衰退的路线图》中的观点，即2022年不太可能是美国的衰退年，但2023年底或2024年初是高风险的。

Jim Reid说：「虽然我们同意衰退是不可避免的，但我们要补充的是，它将在2023年底之前到来，这不仅是因为2年期美债和10年期美债收益率曲线在几天内以这种速度倒挂，而且因为随着远期 OIS曲线创纪录的崩溃（截至周三晚些时候，该曲线的交易速度为-49个基点），市场现正在考虑在远期 1-3年窗口期内，几乎两次全面降息，这个数字只会随着美联储每次加息而增加。」

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