本文精选自国海证券研报《美团-W2021Q4业绩前瞻和最新纾困落地政策影响解读：短期扰动因素下增速仍显韧性，主动释疑提出六项帮扶举措共渡难关》

北京时间3月25日，$美团-W(03690.HK)$将公布其截至2021年12月31日的第四季度及全年财务业绩。

国海证券预计，预计美团2021Q4实现总营收495亿元（YoY+31%，QoQ+1%），归母净利润-50亿元（YoY-180%，QoQ+50%）。具体如下：

1、餐饮外卖业务：外卖营收/交易笔数同比增速放缓，整体变现率环比提升

国海证券预计2021Q4餐饮外卖业务营收255亿元（ YoY+18%，QoQ-4% ），经营溢利率5.8% （ YoY+1.7%，QoQ+2.5%），GTV同比增长21%至1,895亿元，主要源于：

1）宏观经济疲软叠加疫情影响，需求端承压，餐饮外卖交易笔数2021Q4预计同比增速仅16%至38.6亿笔；

2）平台也在持续优化不同品类和消费场景的运营，尤其在下午茶、夜宵品类上做了大量运营动作，预计2021Q4外卖AOV同比增长4.5%至49元，虽然受宏观环境影响部分消费者更加价格敏感，但平台同时也在进行整个供给端的优化，更加专注高质量的增长，叠加线上广告需求的增长，预计2021Q4餐饮外卖平台整体变现率环比提升0.1%至13.5%。

2、到店、酒店及旅游业务：酒旅营收短期受疫情抑制，到店积极优化供给，版块整体有韧性

国海证券预计2021Q4到店、酒店及旅游业务营收88亿元（YoY+23%，QoQ+2%），经营溢利率40%（YoY+0.5%，QoQ-4%），酒店间夜量同比增长0.1%至128百万间，主要源于：

1）酒旅业务受疫情影响较大，异地旅游需求2021Q4整个季度呈现出前高后低的态势（10月受国庆节假日刺激抬升，11月开始受局部疫情反复而回落），但业务整体更具韧性，看好长期在疫情管控放松下的业绩反弹；

2）到店业务中的到餐业务持续推进优质的连锁餐饮上线，到综业务积极推进下沉策略，并不断优化供给侧，目前覆盖200个子行业，价格带带宽大，版块韧性强。

3、新业务：降本增效为首要任务，追求UE改善

国海证券预计2021Q4新业务营收152亿元（YoY+65%，QoQ+11%），经营溢利-115亿元（YoY-92%, QoQ-5%），经营溢利率-76%（YoY-11%，QoQ+4%），经营亏损额环比增加主要源于：

1）美团优选亏损在2021Q4预计将收窄到70亿以内，更加追求高质量增长，降本增效是首要任务；

2）临近年底针对美团APP的营销投放增加；

3）买菜、快驴、打车等新业务规模增长带来的亏损额上涨。

关于最新纾困落地政策影响解读：

2022年3月1日，美团对外发布公告，从降成本和增收入两个方面提出六项纾困举措，与经营陷入困境的中小商户共渡难关，其中：

1）降成本主要有三个举措：①针对疫情地区困难中小商户，佣金减半且每单1元封顶：经测算若仅技术服务费减半下调幅度在2.5%-3.5%，中高风险订单量占比在5%-7%时，整体每单OP下降约0.01-0.02元，整体外卖综合货币化率下降约0.03%-0.06%；

②针对非疫情地区困难中小商户，佣金5%封顶：经测算若仅技术服务费下调幅度在1%-2%，非中高风险订单量占比在93%-95%时，整体每单OP下降约0.07-0.14元，整体外卖综合货币化率下降约0.15%-0.3%；

③2022年实现费率透明化全国覆盖，积极推进费率透明化，助力商户算清账、开好店；

2）增收入主要有三个举措：①免费提供10万个「外卖管家服务」名额；②为疫情地区新商户赠送云打印机和出餐宝；③全年召开100场以上商户恳谈会，提升服务水平解决实效问题。

盈利预测与评级：

国海证券预计公司 2021-2023 年营收分别为 1,791/2,275/2,918 亿元，归母净利分别 为-232/-108/113 亿元，对应基本 EPS 为-3.78/-1.7/1.74 元；根据 SOTP 估值法， 我们给予 2022 年美团合计目标市值 13,297 亿元，对应目标价 217 人民币/268 港币，给予「买入」评级。

风险提示：纾困降费率测算相对中性偏谨慎，假设条件较多，可能与实际情况存在一定偏差；互联网行业的政策监管和估值调整风险；宏观经济增长不及预期；本地生活和零售行业竞争加剧，行业增长不及预期；用户流失风险等。

编辑/somer