机构认为，短期来看10年2年期收益率仍然会出现反复性的倒挂，与10年3月利差的背离也仍将持续。Q2美股在盈利预期下修和流动性紧缩预期难有突出表现，但大幅度回撤的可能性有限，俄乌危机导致的风险偏好冲击已在Q1进一步缓释美股风险。

近期美债10年2年期限利差倒挂、10年2年与10年3月利差背离。前者的原因一方面源于美国经济面临真实的下行压力，另一方面也受到短期通胀扰动；两大期限利差背离源于2年期计入更多通胀预期，3月期对实际流动性环境更敏感。

展望未来，短期来看10年2年期收益率仍然会出现反复性的倒挂，与10年3月利差的背离也仍将持续。前者期限利差倒挂压力会伴随美国通胀见顶出现阶段性的缓解，10年2年与10年3月利差背离的走势将伴随美联储的持续加息而收敛。

主要原因：一是预计美联储可能于5月明确缩表计划，美联储持有国债的加权平均久期为7.6年，持债规模缩减主要集中在长端，缩表可以更多抬升长端利率延缓期限利差收窄。

二是考虑到2年期美债对通胀较为敏感，通胀数据一旦见顶并带动通胀预期回落，10年2年美债期限利差倒挂的压力将有所缓解，我们预计美国CPI见顶时间为3月。

美股方面，Q2美股在盈利预期下修和流动性紧缩预期难有突出表现，但大幅度回撤的可能性有限，俄乌危机导致的风险偏好冲击已在Q1进一步缓释美股风险。

浙商证券预计美联储全年3、5、6月加息3次，如果油价持续高企或CPI超预期走高不排除5、6月加息50BP的可能性，上半年加息缩表按步推进后下半年紧缩逐步暂停。

下半年加息难的更重要原因在于通胀预期回落后首要目标在中选背景下逐渐让位稳增长。通胀端压力将边际减弱，3月美国通胀增速见顶后将带动通胀预期逐步回落，通胀失控的风险逐步证伪；增长端压力将边际增强，补库渐入尾声后经济下行压力持续加大。

在此背景下，美联储的首要目标可能逐步向稳增长切换，进一步加息甚至缩表的必要性将下降，美股也将在加息预期证伪后持续反弹助力民主党中选，全年来看预计美联储加息一次且难见缩表。

风险提示 ：疫情超预期导致宽松周期延长；通胀超预期导致美联储快速收紧。

编辑/Corrine