一、回顾：3月观点及行情回顾

1）3月2日《继续防守反击，业绩为矛》强调「在中国经济上半年面临压力，而美国连续加息，美股中期调整未完、全年震荡的基本判断下，2022年港股投资更加需要防守反击」。

2）3月16日报告《「非理性下跌」及找寻「自信的力量」》建议投资者中期可以乐观一点，淡化「市场先生」的短期癫狂，多看投资的本质——企业长期价值。

3）3月行情回顾：上半月，港股进入「危机」模式；下旬政策维稳，港股反弹。3月份，恒生指数跌3.2%，恒生国指跌6.2%；行业上，能源业、综合业和电讯业领涨。

二、展望：短期有望延续行情的修复期，中期仍受不确定性压制

2.1、海外：四月份美股行情将聚焦季报盈利，或是中期风险释放前的平静期

2.1.1、四月美股1季报业绩期开启，短期行情将聚焦盈利，财报或超预期。

首先，基于最新PMI及代表性景气度指数，1季度美股的业绩或依然有保持强劲的韧性。历史上看，宏观指标对于美股盈利具有一定的前瞻指引。

其次，在2021Q4业绩期结束以后，美股重点板块的盈利预期已下调。

第三，4月份不排除财报继续超预期。美股上市公司在投资者沟通、市场预期管理方面领先，自下而上，分析师的盈利预测也并不激进。

2.1.2、四月美股宏观层面的调整风险不大，行情在软着陆和衰退预期中摇摆

首先，近期关于「recession」的报道数在3月16日达到了阶段性极高值后开始回落，美股恰是在3月16日开始进入本轮短期的修复通道。过去10年历史经验显示，每当市场关于衰退的讨论趋于集中之时，反映出市场悲观预期较为充分，预示着短期底部确认和反弹。

其次，当前市场预期加息数次之后联储将转鸽，美股行情在「软着陆」和「衰退」预期中摇摆，但是至少4月美股系统性调整压力并不大。1）OIS远期互换利率显示1年之后的降息预期。2）美国经济「软着陆」或「衰退」短期难证伪，短期震荡市、结构性机会的概率大。本轮加息周期刚起步，短期美国经济仍有韧性，软着陆的乐观预期短期偏主导，但是，通胀持续居高不下，目前SP500较历史高点仅下跌5%，短期向上空间也不大。

2.1.3、继续提示美股中期的调整风险，2季度后期到3季度美股可能将笼罩在滞胀的投资时钟下。2、3季度美国仍可能持续高通胀，美联储持续收紧的累积风险不容轻视，美国经济「软着陆」并不容易实现。

2.2、国内：疫情防控压力4月份或缓解，基本面冲击PK稳增长加码

2.2.1、四月份疫情防控压力将缓解，稳增长将加码

死猪不怕开水烫，港股绩优价值股的低估值能够抵御Omicron疫情对中国经济的负面影响。国内疫情焦点在上海，上海疫情最严峻的阶段是现在，后续发挥举国机制优势将迎来转机。目前港股恒指估值仍处于历史低位。

3月宏观数据如果不佳或引发港股波折，但稳增长政策加码将提振信心。0316金融委会议、0330国常会稳增长的定调积极，后续等待具体政策的落实和见效。关注1）老基建和新基建，基建项目储备有保障，财政支出有保障，发力空间充足。2）化解房地产行业风险。3）疫情缓解之后的消费服务业复苏。

2.2.2、中概股退市担忧，正迎来转机。中美双方就跨境监管合作持续沟通，取得积极进展，《关于加强境内企业境外发行证券和上市相关保密和档案管理工作的规定(征求意见稿)》出台后，相关规定以及协议有望加速推进。

2.2.3、在不利的经济开局阶段，找寻港股年报或相关A股公司1季报中的亮点。

亮点一：价值股龙头的高分红成为港股年报中一大亮点。中国神华股息支付率超过100%。中国移动2021年全年现金分红比率60%，并计划2021年起三年内现金分红比率逐步提升至70%以上。中国海洋石油承诺未来三年股息支付率不低于40%且股息绝对值不低于0.7港币/股（含税），同时公司还将择机在股东大会授权范围内进行港股回购。

亮点二：被冷落的价值股龙头基本面开始出现积极的变化。1）银行：国有银行不良贷款比例明显下降，不良贷款拨备覆盖率提升；房地产相关的表内外全口径敞口远低于市场预期。2）地产：内房股分化，国央企房企净负债率进一步下降，融资成本持续下降。3）能源：利润稳定性提升，分红比例大幅提高。4）电信运营商：数字化转型收入增速显著。中国移动2021年数字化转型收入对主营业务收入增量贡献达到59.5%。